橡胶月报：橡胶做多赔率较好

2025/10/10 张正华（能源化工组） 目录 月度评估及策略推荐 近期行情重点关注泰国降雨量动态 ◆20250704月报中，我们重点指出：反内卷政策影响巨大，判断构成非常重要的宏观利多。◆我们观察，当下环境和商品价格和2016年商品的上涨有类似之处。 ◆2016年商品上涨，上涨品种和上涨幅度都非常可观，影响面巨大。◆中期看多，因胶价跌幅巨大，抑制供应，目前筑底阶段，宜择机翻多（20250704的橡胶月报我们进行了重点提示，市场反馈积极）。 ◆20250802尽管胶价格大幅下跌，我们提示对胶价走势并不悲观。 ◆20250829中期仍然看多。未来7-14天泰国暴雨山洪风险增加，降雨量大，供应利多。◆20250906中期仍然看多。未来3-14天泰国暴雨山洪风险增加，降雨量大，供应利多。(走势不及预期)。 ◆20250913中期仍然看多。在早评中择机提示回调做多的机会。◆20250916-20250919,连续4个交易日早评提示降雨量预报边际降低，利多边际减弱风险。 ◆20251009整体利空释放比较充分。后续跟踪宏观动态和天气动态成为重要的价格驱动因素。◆胶价整体偏低，做多赔率好，胶价上涨空间也不错，如果有上涨事件驱动，胶价反弹的概率比较大。 近期行情影响因素：抛储6.2万吨，判断为短期利空，中期利多 ◆2025年9月25日，抛储6.2万吨。由于抛储的性质是换储，抛多少，收多少。因此判断抛储事件是短期利空，中期利多。 近期行情重点关注EUDR推迟 ◆2025年9月23日消息，EUDR生效时间再度推迟。◆据艾科森环境技术消息，欧盟委员会希望再次推迟欧盟的反森林砍伐法，考虑将已经从2024年推迟到今年12月的规则再推迟。在欧盟环境专 员杰西卡·罗斯沃尔的一封信中，通知欧洲议会环境委员会主席安东尼奥·德卡罗和丹麦总统，她打算将这些规则推迟一年。 ◆欧盟的零毁林法案（EUDR）将迫使棕榈油、咖啡、可可、牛、木材和橡胶的进口商证明这些产品不是在砍伐森林的土地上生产的，以便在欧盟市场上销售。 ◆罗斯沃尔指出，人们对管理合规数据的IT平台的运作存在担忧，这可能会“给当局带来不确定性，并给利益相关者带来运营困难”。她补充道：“鉴于此，委员会正在考虑将《零毁林法案》的生效日期（目前预计为2025年12月30日）推迟一年（推迟至2026年12月30日）。” ◆EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节的去库存等连锁反应，是短期的需求利空。 近期行情重点关注泰国降雨量动态 ◆未来泰国仍然处于雨季，供应容易受影响。 橡胶RU要点小结：胶价做多赔率较好 ◆需求：行业如何？轮胎厂全钢开工率43.96%(-21.76%)（国庆假日原因导致下降）。全钢胎需求正常。半钢对欧洲抢出口高峰已过预期转弱。◆交易所+青岛68.05(-0.92)万吨。 ◆供应：泰国未来仍然处于雨季，供应容易受影响。◆中期供应预期分歧仍然较大。部分观点认为小幅波动。部分观点认为会增产。◆市场预期后续陆续有收储计划。 ◆市场的逻辑是多头主要是雨季引发的泰国供应扰动预期，下半年上涨多于下跌。◆空头的主要理由是需求的现实平淡。加关税政策导致需求变差的预期等。泰国和科特迪瓦橡胶出口增加。 ◆短期因抛储6.2万吨和EUDR推迟导致胶价下跌，目前企稳。后续主要观察工业品整体涨跌气氛。◆关注下游累库的进度（目前去库）。 ◆中期看我们认为政策预期，泰国供应是否受到台风洪水影响。 ◆胶价中期看多。短期择机回调短多，并关注多RU2601空RU2511，可能再次出现加仓机会，等待波段操作时机。 注释：后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯新增产能概览 ◆丁二烯的新产能投产，丁二烯供应预期上升，丁二烯加工利润预期下降。◆四季度的检修季节，产生了价格向上的弹性空间。 交易策略建议 期现市场 橡胶主力季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 沪胶对20号胶升水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 沪胶/原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 利润和比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 胶原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 成本端 橡胶成本端 ◆泰国成本：杯胶的成本，市场的普遍观点在30-35泰铢。 ◆中国海南成本：海南全乳胶的成本，市场的普遍观点在13500元人民币。 ◆中国云南成本：云南全乳胶的成本，市场的普遍观点在12500-13000元人民币。 ◆橡胶维护成本是动态的概念。比如施肥，杀虫。胶价高，胶农维护积极性高，成本高。胶价低，很少维护。成本降低。 ◆2024年上半年的胶价，胶农的积极性高。 需求端 中游轮胎厂开工率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆货车商用车景气度缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。◆商用车销量，对应国内配套需求。 中游需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆出口胎景气度高。后期预期小降。 ◆对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 供应端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。◆中国橡胶产量数据正常。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 橡胶产量 2025年08月，橡胶产量1078.7千吨，同比-1.86%，环比0.98%，累计6856千吨，累计同比1.76%。2025年08月，泰国产量458.8千吨，同比-4.00%，环比-0.43%，累计2804千吨，累计同比3.07%。2025年08月，印尼产量189千吨，同比11.90%，环比-4.30%，累计1563千吨，累计同比-0.11%。2025年08月，马来产量35千吨，同比-2.51%，环比-2.51%，累计235千吨，累计同比-0.88%。2025年08月，越南产量140.5千吨，同比-12.19%，环比0.36%，累计605千吨，累计同比-16.12%。 2025年08月，橡胶出口875.8千吨，同比-3.76%，环比11.77%，累计6325千吨，累计同比4.25%。2025年08月，泰国出口350千吨，同比-2.21%，环比17.33%，累计2757千吨，累计同比7.95%。2025年08月，印尼出口152.8千吨，同比2.14%，环比9.69%，累计1167千吨，累计同比9.35%。2025年08月，马来出口85千吨，同比-20.04%，环比-0.93%，累计696千吨，累计同比-7.64%。2025年08月，越南出口195.5千吨，同比-0.20%，环比3.17%，累计1041千吨，累计同比-1.59%。 2025年08月，橡胶消费899.9千吨，同比-4.68%，环比-1.86%，累计7175千吨，累计同比-1.82%。2025年08月，中国消费量592.3千吨，同比0.27%，环比-2.29%，累计4666千吨，累计同比-0.36%。 泰国产量 印尼产量 马来产量 中国产量 橡胶出口 泰国出口 印尼出口 马来出口 越南出口 橡胶消费 中国消费 天然橡胶产业链图示 顺丁橡胶产业链下游 丁二烯产业链下游产业 丁二烯产业链加工方法 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层