【市场聚焦】白糖：国内首个短期权即将上市

11⽉26⽇，郑商所⽹站发布了《关于发布⽩糖期权合约及相关规则修订案的公告》（郑商发〔2024〕246号），公告内容提到郑州商品交易所拟挂牌⽩糖系列期权合约。⾸个⽩糖期货2507合约对应的系列期权合约挂牌时间为2025年3⽉3⽇。这对于⽩糖期货期权市场来说⽆疑为重磅利好。 郑 商 所⽩糖 常 规 和 系 列 期 权 对⽐郑 商 所⽩糖 常 规 和 系 列 期 权 对⽐郑 商 所⽩糖 常 规 和 系 列 期 权 对⽐郑 商 所⽩糖 常 规 和 系 列 期 权 对⽐郑 商 所⽩糖 常 规 和 系 列 期 权 对⽐郑 商 所⽩糖 常 规 和 系 列 期 权 对⽐郑 商 所⽩糖 常 规 和 系 列 期 权 对⽐郑 商 所⽩糖 常 规 和 系 列 期 权 对⽐郑 商 所⽩糖 常 规 和 系 列 期 权 对⽐ 系列期权是指具有相同合约标的，但具有多个不同到期时间点 的 期 权 合 约 总 称 ， 起 源 于 1998 年 芝 加 哥 期 货 交 易 所（CBOT）。这种期权合约是对常规期权的重要补充，相较于常规期权，其到期时间更早，存续期较短，通常⽤于满⾜市场对短期⻛险管理⼯具的需求。根据郑商所发布的修订案内容可以获知常规期权和系列期权的区别。 ⼆⼆⼆⼆⼆⼆⼆⼆⼆时 间⻆度 对⽐分 析时 间⻆度 对⽐分 析时 间⻆度 对⽐分 析时 间⻆度 对⽐分 析时 间⻆度 对⽐分 析时 间⻆度 对⽐分 析时 间⻆度 对⽐分 析时 间⻆度 对⽐分 析时 间⻆度 对⽐分 析 以时间⻆度来说，常规期权挂牌⽇为其连续两个近⽉期货合约结算后持仓量达到5000⼿以上后的第⼆个交易⽇。最后交易⽇是交割⽉前⼀个⽉第⼗五个⽇历⽇之前倒数第三个交易⽇。⾃标的合约挂牌后，其期权存续的理论时间是⾮常⻓的。以拟上市的⽩糖2507对应的期权为例，如下图所⽰，常规期权的存续期通常达到5个⽉以上。 ⽽系列期权的挂牌⽇为标的期货合约交割⽉份前四个⽉的第⼀个交易⽇挂牌。最后交易⽇为标的期货合约交割⽉前两个⽉第15个⽇历⽇倒数第3个交易⽇。其理论存续期仅为2个多⽉，相较常规期权的存续期⼤⼤减少。 从期权定价的⻆度来说，BAW模型⼤体可以解释美式期权是如何定价。如下图所⽰，美式期权定价主要包括两部分，即BSM模型部分所解释的欧式期权定价部分和提前⾏权溢价部分。 其中，BSM模型欧式期权定价部分，其包括持有期权所需资⾦的利息成本（即e-rt）和期权到期⾏权概率的机会成本（即N（d2））。⽽对于提前⾏权溢价部分，A1和A2公式都包括了N[-d1(S*)]即提前⾏权概率的机会成本。这三部分成本都与到期时间呈正相关关系。所以期权到期时间越⻓，其所蕴含的时间价值成本就越⾼，买权的价格就会越贵。 故综合对⽐，常规期权的存续期⻓达5个⽉以上，其买权所必须付出的时间价值就会特别⾼。但是系列期权存续期仅两个多⽉，其买权所必须付出的时间价值就会相对较低，更适合产业客⼾使⽤期权⼯具进⾏相关的⻛险管理⼯作。 四四四四四四四四四系 列 期 权 应⽤的 案 例系 列 期 权 应⽤的 案 例系 列 期 权 应⽤的 案 例系 列 期 权 应⽤的 案 例系 列 期 权 应⽤的 案 例系 列 期 权 应⽤的 案 例系 列 期 权 应⽤的 案 例系 列 期 权 应⽤的 案 例系 列 期 权 应⽤的 案 例 以保护性策略为例。某⻝品⼚在12⽉考虑建⽴⽩糖库存，⽤于来年3⽉份的加⼯需求，以购⼊现货或期货多单头⼨的⽅式建⽴⽩糖库存。在建⽴库存的同时购买对应合约的看跌期权进⾏库存价格⻛险管理。在考虑买⼊看跌期权类型时，05合约对应的常规期权由于到期⽇较⻓，所蕴含的时间价值⾮常⾼，买权权利⾦⾮常贵。但是在03合约和05合约对应系列期权，由于到期⽇较短，时间价值较少，权利⾦相对较为合适，系列期权的优势也就显现出来了。 ⽩糖短期期权合约的上市，是郑商所积极响应市场呼声、不断创新⾦融衍⽣品的重要举措。相较于传统期权合约，短期期权能够更好地匹配市场短期⻛险管理的需求，为涉糖企业提供更加灵活、⾼效的⻛险管理⼯具。 相信⽩糖短期期权合约的上市，将进⼀步提升我国⽩糖市场的⻛险管理⽔平，促进⽩糖产业的持续健康发展。同时，这也将为国内外投资者提供更多的投资选择和⻛险管理⼿段，进⼀步推动我国期货市场的国际化进程。 作者简介周航中粮期货研究院 软商品研究员交易咨询资格证号：Z0018830 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。