尿素周报：波动率持续回落，关注逢低多配机会

尿素周报 2024/11/30 刘洁文（能源化工组） 目录 周度评估及策略推荐 周度总结 行情回顾：本周现货报价几无波动，维持窄幅区间震荡为主。盘面冲高回落，价格进一步收敛，期权波动率持续大幅回落，市场分歧较小，价格波动走低。基差维持低位运行，月差弱势震荡为主。总体来看市场未有明显矛盾，缺乏基本面指引。关注后续是否有供应端或需求端的变动带动价格走出震荡区间。 供应端：本周尿素企业开工83.57%，环比涨1.84%，本周气制与煤制开工均有所提升，但后续随着气头企业的陆续停车，整体开工仍将边际回落为主。现货的弱势使得企业利润回落至低位水平，亏损性减产的企业有所增多，关注后续供应缩量带来的供需改善预期。 需求端：复合肥开工继续回升，但同比偏低，成品库存走高，同比高位，市场按需采购叠加冬储推进，需求有一定支撑。三聚氰胺开工低位，利润震荡走低，整体表现弱势。 库存：本周企业总库存量140.89万吨，较上周减少0.58万吨，同比仍处高位。后续随着气头装置的陆续停产，供应缩量，需求端淡储肥推荐以及复合肥开工回升，需求有小幅好转预期，预计企业库存拐点已至。港口库存总量15.8万吨，环比减少0.1万吨，出口未有明显变动，库存窄幅波动为主。 小结：尿素现货持续窄幅区间运行，盘面活跃度持续回落，价格逐步区间收敛，供需短期未有明显矛盾，后续有小幅好转预期，期权波动率大幅下降至上市以来低位，与价格的持续区间运行相关。当前盘面与现货接近平水，远端合约呈现升水结构，近端整体供需依旧偏宽松。随着价格的逐步收敛与波动率的大幅回落，市场参与价值或将逐步提升，关注未来供需任何一方的变动能否带动价格走出震荡区间。目前来看，鉴于企业生产利润已处于低位水平，向下成本支撑依旧较强，向上的话需关注能否有预期之外的变动。盘面更推荐逢低参与多配为主。另外可以关注期权认购买方的参与机会。 价格走势推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场 基差：现货维持窄幅波动，盘面升水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月差震荡企稳 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：盘面未走出震荡，持仓持续回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润和库存 生产利润：利润持续走低，煤制亏损，气制利润同比低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：工厂库存由升转跌，但同比仍在高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 尿素产能 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：本周气头装置开工有所提升，但后续趋势仍以回落为主 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 计划检修企业 预收订单和产量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端 消费量推演 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 复合肥：负荷继续提升，但同比较低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 氮源比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三聚氰胺：开工低位，利润震荡走低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游出口需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期权相关 尿素期权：空头情绪减弱，市场活跃度仍较低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素期权：隐含波动率快速回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业结构图 产品产业链图示 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层