尿素月报：05逢低多配，月差正套为主

五矿期货尿素月报05逢低多配，月差正套为主20230106能源化工组李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结供应端：12月国内尿素产量451万吨，环比11月份小幅回落近5万吨，同比高位。开工随着气头装置检修兑现有所回落，但煤制装置的重启对冲部分产量的减少，总体看12月份产量虽有所回落，但幅度不及预期，整体供应仍较为充足。1月份来看，随着后续气头装置检修结束，总体开工将逐步回升，1月份产量预计环比将以持平为主。利润方面，煤炭价格大体呈弱势维稳，尿素价格12月份整体变化不大，煤制利润先走高后回落，气制利润小幅回升，当前整体利润水平不高。需求端：随着12月的结束，部分承储企业已完成储备任务，1月份的储备需求将会有所回落，大批量储备补库行为难再发生。农业需求方面，1月农需依旧偏淡，2月之后将逐步走高，短期来看，农业需求难有明显支撑。随着春节的临近，复合肥开工逐步回落，需求回落，当前企业库存回归到中性水平，利润震荡为主。三聚氰胺本周开工回落，同比表现偏差，利润低位，企业生产亏损，总体工业需求表现仍旧较弱，短期随着价格的回落，下游节前备货，工厂订单有所好转，但节前需求难明显走高。总体看尿素短期内下游并无明显需求亮点，表现较为平淡，但中期来看，随着国内宏观环境的改善，工业需求预期将会有所好转，05合约对应农需旺季，后续农业需求仍有一定支撑。库存：12月尿素企业库存以季节性回落为主，整体去库近12万吨，但绝对库存量处于季节性高位水平。当前最新企业库存89.18万吨，环比-2.32万吨，1月份企业库存预计仍将出现走高，后续逐步回落。港口库存19.9万吨，环比+1.6万吨。估值：尿素 与其他化肥价差已经修复至中性水平。上下游利润分配来看，当前利润主要集中在原料端，随着近期尿素现货的走弱和煤炭的维稳，企业生产利润出现明显回落。工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润本周利润维稳为主，三聚氰胺仍处于亏损，总体看当前尿素估值相对中性。小结：供应端煤制开工小幅回升，气头开工快速下行，煤头装置重启部分抵消气制开工的下行，日产季节性回落，但同比偏高。库存方面，工厂出货好转，企业库存去化。利润方面，随着现货价格走低企业生产利润有所回落。国内外价差来看，内强外弱导致内外价差回落。需求方面，复合肥与三聚氰胺开工继续回落，复合肥利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态。短期来看，盘面维稳，现货表现偏强，基差重新走高。短期预计仍以震荡为主,中期05合约逢低多配，5-9逢低正套为主。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨 ）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源 ：WIND、五矿期货研究中心明年尿素供需预计仍旧较为健康，新装置投产主要集中在下半年。因此上半年在农需旺季以及供应压力相对较为有限下库存有望去化，整体价格表现有望偏强，下半年随着新产能投放以及农需转入淡季，价格有望逐步回落。-60-40-20020406080150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图图4：尿素研究框架分析思维导图资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点图5：尿素产业链特点资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：盘面偏稳、基差走强图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源 ：WIND、五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503003502020年2021年2022年2023年1300180023002800330038002019年2020年2021年2022年2023年 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源 ：WIND、五矿期货研究中心价差：月差表现偏强2000210022002300240025002600270028002023-01-06一周前一个月前三个月前一年前0501001502002502020年2021年2022年2023年 图10：尿素05持仓量 （手）图11：尿素05成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源 ：WIND、五矿期货研究中心图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源 ：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓：持仓高位回落650,006100,006150,006200,006250,006300,006350,0061月3日1月26日2月21日3月16日4月9日4月29日5月23日6月12日7月3日7月23日8月12日9月1日9月22日10月19日11月8日11月28日12月18日2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503003003003503002019年2020年2021年2022年2023年300203004030060300803001003001203001403001603001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年6100,006200,006300,006400,006500,0061月3日1月26日2月21日3月16日4月9日4月29日5月23日6月12日7月3日7月23日8月12日9月1日9月22日10月19日11月8日11月28日12月18日2020年2021年2022年2023年 3 利润和库存 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源 ：WIND、五矿期货研究中心图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源 ：WIND、五矿期货研究中心生产利润：成本端弱势维稳、企业利润走低-400-200020040060080010001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-400-20002004006008001000120014001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-600-400-20002004006008001000120014001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-200020040060080010001200140016002018年2019年2020年2021年2022年 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源 ：WIND、五矿期货研究中心图20：尿素仓单（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心尿素库存：出货好转，企业库存走低0204060801001201401602019年2020年2021年2022年2023年010203040506070801月2日2月24日4月14日6月2日7月21日8月27日10月6日11月11日12月16日2019年2020年2021年2022年2023年05001000150020002500300035004000450050001月2日1月13日1月24日2月6日2月17日2月28日3月11日3月22日4月2日4月15日4月26日5月11日5月22日6月2日6月13日6月24日7月6日7月17日7月28日8月8日8月19日8月30日9月10日9月22日10月10日10月21日11月1日11月12日11月23日12月4日12月15日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源 ：WIND、五矿期货研究中心库存变化推演12月份到明年上半年库存压力仍旧较小，企业库存将逐步去化。0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023E0204060801001202019/8/82019/10/82019/12/82020/2/82020/4/82020/6/82020/8/82020/10/82020/12/82021/2/82021/4/82021/6/82021/8/82021/10/82021/12/82022/2/82022/4/82022/6/82022/8/82022/10/82022/12/8尿素港口库存-隆众出口数量:尿素/万吨 4 供给端 图23：尿素产能（万吨，%）资料来源：五矿期货研究中心尿素产能：2023新增投产主要在下半年-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%01000200030004000500060007000800090001000020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023产能产能增速 图24：尿素开工（%）资料来源：五矿期货研究中心尿素开工：开工同比偏高图25：尿素气头开工(%)资料来源：五矿期货研究中心40%45%50%55%60%65%70%75%80%2019年2020年2021年2022年2023年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020年2021年2022年2023年 装置检修情况 装置检修情况 图26：主产区企业预收订单（天）图27：月产量推演（万吨）资料来源：五矿期货研究中心资料来源 ：WIND、五矿期货研究中心预收订单和产量：出货增加，订单减少3003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222