热卷周报：成本驱动，但上升动力较弱

2024/11/30热卷周报 (黑色建材组)李昂 周度评估及策略推荐 ◆ 成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。钢厂利润在低产量下获得一定的支撑，或能在近期维持盈利；但中长期来看依然认为钢厂是难以获得利润的。 ◆ 供应端：本周热轧板卷产量306万吨，较上周环比变化-5.8万吨，较上年单周同比约-4.3%，累计同比约+0.8%。 本周日均铁水产量233.9万吨/日，较上周环比下降1.93万吨/日，属十月后首次出现较大幅度的回落。此前数周中我国铁水产量维持在下半年高位水准，在短期对历史的季节性回落形成了抵抗，供应略超预期。较高的供应量对成材价格产生了一些压力。目前而言，判断铁水供应可能会进入趋势性回落，但过程或许会相对波折，难以预期在短周期内出现大幅快速的高炉减产。本周热轧卷板产量随铁水产量的下降出现环比回落，符合预期。 ◆ 需求端：本周热轧板卷消费316万吨，较上周环比变化-3.3万吨，较上年单周同比约-3.4%，累计同比约+1.2%。 热轧卷板消费环比回落，绝对值处于历史5年均值中间，与历史同期并没有显著的区别。美国大选落地，结果在远期是利空于我国制造以及出口等相关产业的。但目前美国仍处于政府换届以及消化内部矛盾的真空期，反而给我国制造业带来了一段稳定的窗口期。所以预期板材消费或能维持在当前水准。整体上，对于1月合约来讲我们认为淡季逻辑依然是钢材需求端的主基调。 ◆ 库存：本周板材库存继续去化，预期在未来1-2周间库存将持续下降。从库存绝对值来看目前板材库存不存在主要矛盾。 ◆ 小结：铁水供应量出现一定回落，但依然位于下半年高位。另一方面，钢材的需求并不算旺盛，我们判断过高的高炉开工率将对钢材整体价格带来下行压力。同时，较高的供应会挤压钢厂生产利润，直至将高成本钢厂供应“挤出市场”以实现供应回落。顺着上述逻辑，本周黑色系走出了强需求带动炉料价格上涨，并对钢材强支撑的成本驱动行情。但仅仅是成本驱动或许无法支撑行情走太远，下游弱需求会拖拽价格进入负反馈螺旋。而从下游供需的角度，我们认为钢材价格存在突破此前报告中反复强调的价格中枢的可能性，热轧卷板加权合约或将回落至3300元/吨左右。但亦如此前报告中所述，目前黑色系商品正处于交易逻辑的换挡期，在近期行情中可以观察到价格走势与宏观、情绪等系统性因素的高度正相关。因此假如市场预期走向“宏观经济系统性回暖”这一分支，钢材价格（以热卷为例）存在稳定在3450-3650元/吨这一箱体的可能性。整体而言，目前钢材价格正处于震荡中枢下沿区间并且向下突破的可能性较大，需要注意价格下行风险。上行风险：政策支持加码、风偏上升、铁水产量维持高位；下行风险：市场信心坍塌，风险资产价格大幅回落 黑色产业链图示 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量234万吨，较上周环比变化-1.9万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量306万吨，较上周环比变化-5.8万吨，较上年单周同比约-4.3%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧产量：分区域（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷消费316万吨，较上周环比变化-3.3万吨，较上年单周同比约-3.4%，累计同比约+1.2%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心