热卷周报：成本驱动行情回落

核心观点与关键数据

• 成本端：月间价差基本持平，暂无套利机会。钢厂利润在低产量下获得支撑，但中长期难以持续盈利。
• 供应端：本周热轧板卷产量317万吨，环比增加10.9万吨，同比减少2.9%。铁水产量232.6万吨/日，环比下降1.3万吨/日，连续两周回落。热轧产量回升主要由其他钢材减产调剂所致。
• 需求端：本周热轧板卷消费317万吨，环比增加1.5万吨，同比减少4.2%。消费环比持平，绝对值处于历史同期中间水平。美国大选结果对远期制造和出口不利，但短期政府换届带来稳定窗口期，预计板材消费维持当前水平。
• 库存：板材库存继续去化，未来1-2周预计持续下降，绝对值无主要矛盾。

研究结论

• 铁水供应回落幅度超预期，钢材消费不旺，前期高开工率积累下行压力，市场已对铁水回落做出贴现。
• 市场可能在价格下跌中挤压钢厂利润，推动逻辑进入负反馈循环。钢材价格存在向下突破10月价格中枢的可能性，热轧卷板加权合约或回落至3300元/吨左右。
• 宏观经济系统性回暖概率降低，政策支持加码、风偏上升、铁水产量维持高位是上行风险；市场信心坍塌、风险资产价格大幅回落是下行风险。
• 目前钢材价格处于震荡中枢下沿区间，向下突破可能性较大，需注意价格下行风险。