热卷周报：成本驱动逻辑未变

◆ 供应端：本周热轧板卷产量320万吨，较上周环比变化+11.5万吨，较上年单周同比约+8.0%，累计同比约+0.2%。 本周铁水产量环比基本持平在235万吨/日的水准，铁水供应近月来持续下降但依然处于历史同期较高水准。今年政策对于限产/减产的约束力并不强，我国政府对于钢铁行业的产能控制已经进入了更加精细化的领域。上周报告中所预期的政策风险本周继续兑现，但对于盘面而言效果不佳，铁矿石价格依然维持在年内高位。板材本周产量略微反弹，与此前检修的高炉逐渐复产有关。但整体上，在低利润环境下我们认为钢厂以销定产的生产策略并未改变。 ◆ 需求端：本周热轧板卷消费327万吨，较上周环比变化+14.9万吨，较上年单周同比约+4.6%，累计同比约-0.3%。 热轧表观消费出现较大回升，但目前对于持续性是存疑的。维持此前判断，我们认为出口放缓的预期仍在持续兑现。虽然万亿国债推高经济复苏预期，但增量需求很难兑现在1月合约上。综合而言，2023年Q4钢铁消费的预期依然是偏弱的。虽然临近12月冬储的时节将至，但如今钢材现货价格较高且需求预期相对暧昧，我们认为冬储难以显著的提振消费。 ◆ 库存：库存连续去化。 ◆ 小结：铁水产量本周稳定在235万吨/日，符合预期。叠加铁水产量绝对值目前仍处于历史同期较高水准，以及库存较低的矛盾仍未解决等因素，铁矿石价格基本“无视”了政策风险，依然维持年内高位（监管消息触发了盘面接近2.5%的下跌，但在随后的交易日中跌幅被基本收复）。整体上炉料的基本面依然坚挺，支撑盘面价格，也印证了此前报告中的预期。但观察盘面则可发现铁矿石合约的持仓量正在快速下降，较两周前已经减少了大约20万手，说明交易者正在撤离。此外成交量也逐步萎缩。因此我们认为炉料价格继续向上的动力是在减少的，在没有增量资金的情况下，其高度有限。所以对于未来盘面的判断依然是继续追多存在风险，等待行情弱化后可寻机进行短期的抛空。 风险：铁水产量反弹、原材料供应骤减、中美关系大幅缓和等