热卷周报：成本逻辑激烈博弈

◆ 供应端：本周热轧板卷产量313万吨，较上周环比变化+3.5万吨，较上年单周同比约-0.8%，累计同比约-0.2%。 本周铁水产量环比基本持平在242万吨/日的水准，也因此炉料的盘面表现趋强。我们认为铁水难以下降的主要原因是今年政策对于限产/减产的约束力并不强。且在曾经“一刀切”式的调控风格出现改变后，使得市场对于今年钢铁产多少、减多少难以具象出量化的概念。综上，此前预期的铁水下降难以兑现，负反馈逻辑的发生同样受阻。板材本周产量略增，在低利润的情况下是相对罕见的。但我们认为以销定产的策略并未改变（考虑本周需求同样出现回升）。 ◆ 需求端：本周热轧板卷消费325万吨，较上周环比变化+6.9万吨，较上年单周同比约+1.9%，累计同比约-0.7%。 热轧周度消费本周环比略升，与历史同期均值相比偏低但相差不大。在出口贸易顺差增速降快速下跌，但全年经济目标基本可以完成的情况下，我们对今年四季度经济预期偏悲观。周中突发的一万亿“水利建设”资金，使得市场对于明年基建与财政预期出现改观，情绪收到鼓舞。但具体是否能够有效的推动钢材消费还需要继续观察（考虑季节性因素，我们认为该部分增量需求很难兑现在1月合约上）。目前钢材需求方面多空矛盾相对激烈，需要继续观察才能给出更加全面的答案。 ◆ 小结：铁水下降的持续性不佳，叠加债务重组以及一万亿增发国债等消息，市场判断短期内铁水产量难以大幅下降。而炉料全流程库存较低的矛盾在近期并未得到有效解决，因此煤焦矿的盘面价格形成了迅速反转。相应的，在成本驱动下钢材价格同样出现反弹。此前周报中提到的要素均未出现（实际铁水并未下降、炉料与钢材价格反弹、钢厂利润再次下滑，均与报告中的预期相左）。目前看我们上周对于负反馈做出了错误的判断，周期可能依然较早。尤其在对于2024年财政预期相对乐观的情况下，市场可能会略过负反馈，直接开始交易“强预期”行情（那么炉料低库存的矛盾存在进一步发酵的可能性）。整体而言，在铁水维持高位的情况下，“成本支撑”逻辑在决定钢材价格时将继续占有主要地位，“负反馈”逻辑将难以展开。但我们并不急切于将观点切换至多方，因为年末减产依然存在较大的可能性。此外，同样需要考虑铁矿石价格过高所可能导致的政策风险。