热卷周报：等待逻辑完成切换

核心观点与关键数据

• 成本端：月间价差基本持平，暂无套利机会；钢厂利润在低产量下获得支撑，但中长期难以持续盈利。
• 供应端：本周热轧板卷产量308万吨，环比增2.3万吨，同比降3.7%；日均铁水产量233.1万吨，环比升5.06万吨，仍处历史同期较低水平；预计未来2-4周随季节性进入减产周期。
• 需求端：本周热轧板卷消费316万吨，环比增1.6万吨，同比增5.3%；消费回升符合季节性，但美联储降息及国内宽松政策效果滞后；人民币升值对钢材出口不利，10月旺季或难兑现。
• 库存：板材库存继续去化，未来1-2周或持续下降，主要矛盾转向去库速率及年终库存博弈。

研究结论

• 节后市场情绪冷却，行情逻辑回归基本面，供需变化不显著，波动主要反映季节性而非改善。
• 消费预期未出现实质性变化，近期钢材行情主要看预期逻辑能否支撑盘面走强，或市场是否回归理性对消费衰退贴现。
• 钢材或维持宽幅震荡，热轧卷板主力合约预计运行于3300-3900元/吨箱体。
• 上行风险：政策支持加码、铁水产量大幅上升；下行风险：市场信心坍塌、风险资产价格大幅回落。