热卷周报：等待逻辑完成切换

2024/10/12 (黑色建材组)李昂 周度评估及策略推荐 ◆ 成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。钢厂利润在低产量下获得一定的支撑，或能在近期维持盈利；但中长期来看依然认为钢厂是难以获得利润的。 ◆ 供应端：本周热轧板卷产量308万吨，较上周环比变化+2.3万吨，较上年单周同比约-3.7%，累计同比约+1.4%。 本周日均铁水产量233.1万吨/日，较上周环比上升5.06万吨/日。在国庆节前以及节中乐观情绪驱动下，节后铁水产量出现较大回升，但绝对值来看仍然是历史同期较低水准。目前我们对于仍维持相对保守的看法，认为铁水供应难以在当前基础上出现大规模增量。预期此后2-4周间或将随历史季节性进入淡季减产周期。本周热轧卷板产量环比略增，符合季节性。 ◆ 需求端：本周热轧板卷消费316万吨，较上周环比变化+1.6万吨，较上年单周同比约+5.3%，累计同比约+1.7%。 热轧卷板消费环比回升，绝对值处于历史5年均值中间，与历史同期并没有显著的区别。美联储降息以及我国相应的宽松政策，使市场情绪在近期快速转暖。但从钢材消费的角度我们判断仍然是难以产生立竿见影的效果的，本周板材消费的上升与历史季节性基本匹配。而人民币在7月后随中美短周期利差走强快速升值，在本周一度涨破7人民币/美元，或许会对我国钢材直接出口造成困扰。整体而言，我们并不看好今年10月旺季能够兑现。 ◆ 库存：本周板材库存继续去化，预期在未来1-2周间库存将持续下降。主要矛盾或将转向对去库速率以及年终库存的博弈。 ◆ 小结：节前我国宏观刺激政策集中释放，市场情绪两极反转，黑色系商品价格普遍出现大幅上涨。但节后市场情绪出现冷却，行情逻辑驱动或将回归基本面。经过分析，我们依然认为近期钢材的供需基本面变化并不显著，波动更多的是在反应季节性而非改善。此外，消费预期方面也未出现实质性变化。因此我们判断对于近期钢材行情最主要的着眼点，是预期逻辑能否支撑盘面继续走强。又或市场是否回归理性，再次对钢材消费衰退进行贴现。整体而言，在价格波动率大幅上升的当下，我们认为钢材或维持宽幅震荡。期间或出现单日3-5%的大阳/阴线，但预期热轧卷板主力合约运行范围难以脱出3300-3900元/吨的箱体。上行风险：政策支持加码、铁水产量大幅上升；下行风险：市场信心坍塌，风险资产价格大幅回落等。 黑色产业链图示 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量233万吨，较上周环比变化+5.1万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量308万吨，较上周环比变化+2.3万吨，较上年单周同比约-3.7%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧产量：分区域（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷消费316万吨，较上周环比变化+1.6万吨，较上年单周同比约+5.3%，累计同比约+1.7%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心