热卷周报：等待预期兑现

2024/02/18 (黑色建材组)李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140从业资格号：F3085542交易咨询号：Z0018818 周度评估及策略推荐 ◆ 成本端：广州天津的板材现货价差处于历史高位，北材南下的窗口被打开。5-10跨月价差处于历史同期偏低水平，但暂无逻辑驱动支持正套交易。热轧板卷吨毛利有所修复，目前钢联数据约在亏损280/元每吨附近。成本对于钢材价格变化的驱动依然显著。 ◆ 供应端：本周热轧板卷产量316万吨，较上周环比变化-0.2万吨，较上年单周同比约+2.4%，累计同比约+2.1%。 本周日均铁水产量较节前基本持平，处于历史同期均值附近，但略微低于预期。从库存变化来看，热轧与冷轧库存符合季节性，但是涂镀板库存却偏高，因此未来2-3周需要关注板材下游销售渠道是否通畅。在低利润环境下，我们认为钢厂以销定产的生产策略并未改变。但去库速率的变化会影响钢厂对于24年消费的预期。 ◆ 需求端：本周热轧板卷消费267万吨，较上周环比变化-30.9万吨，较上年单周同比约-13.1%，累计同比约+3.5%。 过去两周间热轧消费环比回落存在季节性因素，至2月中旬累计消费同比上涨说明下游环境同比改善。暂时来说，我们认为2024年前半钢材消费主线分为海外需求回落与我国经济复苏等两条。海外需求回落与全球主要经济体的限制级利率水平高度相关。此外，我国产成品在经过后疫情时期的市场抢占后，也出现后劲不足的征兆（出口额增速回落）。因此对于出口端的预期相对悲观。国内宏观则因为整体环境偏向宽松，因此认为更可能趋向增长。而且春节前对于衰退的交易也得到充分释放。在金三银四的现实数据未得到兑现前，市场存在重返交易经济复苏的可能性。 ◆ 库存：库存符合季节性，不存在主要矛盾。 ◆ 小结：综上所述，我们认为钢材存在两条潜在的交易线路。路线一是交易国内旺季预期及其实现路径。但是需要注意的是，2023年Q4中炉料价格对于钢材旺季的预期打的较满，因此在旺季实际需求兑现前炉料端可能处在持续修复估值的过程。而钢材因为生产利润仍然较低，即使交易复苏预期，可能也会因为成本的下降导致难以走出上涨趋势。其次则是交易海外需求回落以及地方保护主义抬头，钢材出口量大幅下滑，相对利空钢价。整体而言，我们认为钢材价格向上动力不足，在旺季逻辑得到数据兑现前可能走势偏弱。但整体上，假如炉料价格能够维持在相对高位，其向下的空间因为成本支撑也相对有限。 风险：成本坍塌、衰退预期升级等。 黑色产业链图示 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 南北方价差逐渐拉开，关注北材南下的进度。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量224万吨，较上周环比变化0.0万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量316万吨，较上周环比变化-0.2万吨，较上年单周同比约+2.4%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧产量：分区域（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 镀锌板产量较高，驱动热轧基板需求。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷消费267万吨，较上周环比变化-30.9万吨，较上年单周同比约-13.1%，累计同比约+3.5%。预期持平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心