热卷周报：信用风险引发弱现实兑现

2024/08/10 (黑色建材组)李昂 周度评估及策略推荐 ◆ 成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。热轧板卷吨毛利维持低位，钢联数据与盘面利润均指向钢厂亏损。 ◆ 供应端：本周热轧板卷产量304万吨，较上周环比变化-19.9万吨，较上年单周同比约-0.6%，累计同比约+2.8%。 本周日均铁水产量231.7万吨/日，较上周环比下降4.92万吨/日，下降幅度大幅超出预期。分地区看主要是由我国北方以及南方钢厂停产检修所带来的减量。而减产背后主要是两项影响因素：1）钢材需求坍塌式回落；2）钢厂利润在过去两周间快速下降。在以销定产策略下，供应自然出现了相应的下降。本周热轧卷板产量环比下降约20万吨。虽然整体供应依然处于季节性均值中，但环比数据连续恶化带来的预期转变对于盘面价格而言是非常利空的。 ◆ 需求端：本周热轧板卷消费299万吨，较上周环比变化-22.8万吨，较上年单周同比约-1.0%，累计同比约+2.4%。 热轧卷板消费环比大幅下降，周度消费的绝对值已回落至历史均值区间。近两周钢材消费整体回落，判断本轮需求的坍塌是系统性的而非结构性的（或与钢贸商信用风险兑现有关）。从幅度上也可以看出，热卷表观消费下降的幅度是小于螺纹钢的。暂时而言难以评估本次钢材需求回落最终的幅度与持续时间，但目前可以判断今年“金九银十”的旺季行情预期可能已胎死腹中。以热卷为例，本周热卷表观消费较两周前的相对高点下降了接近35万吨，即使旺季到来消费能够修复这部分跌幅，其实本身也仅处于历史均值区间。因此判断未来需求的回暖可能仅能带来价格修复行情（反弹）而非趋势性上涨行情（反转）。 ◆ 库存：库存水平较高，供需同时坍塌下库存快速累积。 ◆ 小结：美国经济基本面走弱导致海外宏观预期由软着陆向硬着陆偏移，带来的宏观需求坍缩预期简介影响了市场对于我国出口的看法，继而对黑色系盘面形成压制。而短期内由于钢厂亏损严重导致的铁水减产同样对钢材估值造成了较大的负面影响，盘面逻辑也随着钢材需求快速坍塌引发钢厂大范围减产急转直下，向负反馈逻辑滑落。此前预期的8月反弹行情可能已经难以兑现，月报中对于下行风险判断中所述的“钢材需求大幅坍塌”在数据上开始兑现。综上所述，对于9-10月期货合约而言，黑色系或进入“盘整-下跌”节奏。 黑色产业链图示 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量232万吨，较上周环比变化-4.9万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量304万吨，较上周环比变化-19.9万吨，较上年单周同比约-0.6%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧产量：分区域（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷消费299万吨，较上周环比变化-22.8万吨，较上年单周同比约-1.0%，累计同比约+2.4%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心