热卷周报：淡季逻辑发酵

核心观点与关键数据

• 成本端：月间价差基本持平，暂无套利逻辑驱动。钢厂利润变化较小，低成本钢厂近期维持盈利，但中长期看钢厂难以获得长期利润。
• 供应端：本周热轧板卷产量307万吨，环比下降5.6万吨，同比约-3.1%，累计同比约+0.7%。日均铁水产量227.9万吨/日，环比下降1.5万吨/日，铁水供应开始淡季回落，预期趋势延续至1月。热轧卷板产量随铁水回落，符合预期。
• 需求端：本周热轧板卷消费309万吨，环比下降2.9万吨，同比约-5.0%，累计同比约+0.8%。消费环比回落，但绝对值处于历史5年均值中间，与历史同期无明显差距。美国大选结果利空我国制造及出口产业，但目前美国政府换届期给我国制造业带来稳定窗口期，预期板材消费符合历史季节性，1月合约淡季逻辑仍是主基调。
• 库存：板材库存基本稳定，绝对值无主要矛盾。

研究结论

钢材期货盘面在淡季逻辑下持续释放高炉开工率积累的价格下行压力，已突破10月以来价格中枢，热轧卷板加权合约回落至3400元/吨左右。焦煤价格下跌至1100元/吨后拒绝下跌，或提供部分成本支撑，但钢材价格仍存在下降空间。钢厂利润回落可能推动淡季逻辑向负反馈逻辑下沉，继续推升价格下行概率。宏观经济系统性回暖概率持续降低。目前钢材价格仍存在价格下行风险。

• 上行风险：政策支持加码、风偏上升、铁水产量维持高位。
• 下行风险：成本失去支撑、风险资产价格大幅回落。