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金工策略周报

2024-12-01 王冬黎,范沁璇,李晓辉,徐凡,常海晴东证期货见风

股指期货行情简评

上周市场先抑后扬，银行股带动上证50与沪深300上涨，电力设备和非银股带动中证500上涨，电子和医药生物带动中证1000上涨。IH、IF成交环比下降，IC、IM成交环比上升，各品种年化基差均值有所走弱。

股指期货基差策略推荐

各品种基差震荡，IH、IF维持小幅升水，IC、IM维持较多贴水。预计基差仍将受市场情绪影响较大。IH与IF因空头套保需求缺失，预计升水格局将维持，推荐关注期现正套策略。IC、IM上涨易导致场外产品敲出或减仓，下跌则会受市场情绪影响，整体维持较深贴水概率较大，但IC当季年化基差已触及2年10%分位线，统计角度基差收敛压力大，IM维持当前深贴水的概率高于IC。IM展期策略推荐多近空远；IH、IF、IC推荐多远空近。

股指期货套利策略跟踪

跨期套利动量因子所有品种均给出正套新号，上周各品种净值震荡；跨期套利年化基差率因子IH给出反套信号，IF、IC、IM则大多给出正套信号，该因子上周亏损。

股指期货择时策略跟踪

日度择时策略各模型策略有所亏损。最新信号：等权单因子看涨IC，看空其余品种；Xgboost模型多IH、IF、IC看空IM；OLS模型看多IH、IC看空IF、IM；日内择时策略近一周收涨，信号方面日内给出做空信号。

各品种基差期限结构分化

股指期货展期收益跟踪：跨期套利策略——综合策略表现年化基差率因子：等权配置IH、IF剔除分红的年化基差率因子和IC、IM未剔除分红的年化基差率因子正套：滚动多当月空当季 120日动量：根据过去120个交易日正套组合的收益决定套利方向跨期套利策略——动量因子动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。跨期套利策略——年化基差率因子策略构建说明：根据当日14:45各期限合约年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。其中IH、IF年化基差率作剔除分红处理，IC、IM使用原始基差。

日度择时策略跟踪——多因子合成模型表现

单因子等权：等权配置2023年以前夏普大于0、相关性小于0.3的因子 XGB：2023年前样本用于筛选变量与调参 OLS：2023年前样本用于筛选变量与调参

日度择时策略跟踪——Xgboost模型

日内择时策略跟踪——单因子等权等权配置2024年前夏普大于0.5，日收益率相关系数小于0.3的单因子，共选出5个因子。跟踪策略在样本外表现。本页展示了等权配置5个因子的跟踪回测结果

国债期货量化策略

不同品种基差普遍下行，期债多处于升水状态，期债对冲高压力指数较上周回落，期债量化模型建议单边策略偏空对待，关注国债期货套保策略。基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值震荡，最新策略信号中性偏空。基于债券净价加基差预测的TL择时策略信号偏多。仓位调整后的跨品种策略本周净值震荡，仓位调整后的跨品种策略因carry因子未超出阈值当期信号为观望。基于远季合约的国债期货对冲压力指数本周小幅反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数并进行国债期货对冲。久期轮动策略维持1-3年低久期指数持仓，不同久期指数预期持有回报均有所下降。

宏观因子配置策略

本月宏观动量预测结果分别为：增长(下行)，通胀(下行)，信用(上行)，利率(上行)；宏观因子S1策略本月配置比例为：股票(35.98%)，债券(14.39%)，商品(49.63%)；11月股债商策略回报为0.86%，股债策略回报为0.97%。宏观因子S2策略配置比例为：沪深300(28.32%)，中证500(7.04%)，中证1000(8.76%)，利率债(11.8%)，金融债(12.52%)，信用债(1.1%)，农产品(13.98%)，金属(3.86%)，化工(7.41%)，能源(2.35%)，黄金(2.86%)，11月回报为0.57%。

商品因子表现

最近一周商品各类因子多数为下跌，其中期现结构类因子和波动率类因子跌幅较多，分别跌超0.5%、0.8%，量价趋势类因子小幅跌0.2%，而期现基差类因子小幅跌0.1%。仓单类因子平均涨超0.3%。

跟踪策略表现

CWFT策略年化收益10.2%，夏普比率1.67，Calmar1.16，最大回撤-8.81%，最近一周收益0.70%，今年以来收益3.15%。 C_frontnext & Short Trend策略年化收益13.0%，夏普比率1.93，Calmar1.93，最大回撤-6.72%，最近一周收益0.31%，今年以来收益2.52%。 Long CWFT & Short CWFT策略年化收益14.9%，夏普比率1.58，Calmar1.14，最大回撤-13.07%，最近一周收益0.59%，今年以来收益-0.30%。 CS XGBoost策略年化收益10.1%，夏普比率1.69，Calmar1.37，最大回撤-7.34%，最近一周收益-0.43%，今年以来收益-1.75%。 RuleBased TS Sharp-combine策略年化收益12.2%，夏普比率1.52，Calmar1.47，最大回撤-8.26%，最近一周收益0.47%，今年以来收益3.48%。 RuleBased TS XGB-combine策略年化收益12.7%，夏普比率2.09，Calmar2.82，最大回撤-4.49%，最近一周收益0.41%，今年以来收益7.13%。 CS strategies, EW combine策略年化收益16.3%，夏普比率2.19，Calmar2.20，最大回撤-7.38%，最近一周收益0.47%，今年以来收益0.46%。

商品截面单因子的业绩表现

最近一周商品各类因子多数为下跌，其中期现结构类因子和波动率类因子跌幅较多，分别跌超0.5%、0.8%，量价趋势类因子小幅跌0.2%，而期现基差类因子小幅跌0.1%。仓单类因子平均涨超0.3%。今年以来表现相对较好的商品大类因子是，期限结构类和量价趋势类因子。而今年以来期现基差类、仓单类因子表现较差，但近期也在逐步修复。总体上CTA因子的表现在逐步修复，我们认为商品市场仍存在一定的盈利空间。

基于因子的商品策略跟踪表现

跟踪策略概览： CWFT组合：以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子的简单复合组合，同一大类内部的因子等权，而不同的大类之间则以、以5:2:2:1的权重再复合 C_frontnext& Short Trend组合：在不改变长期价差因子持仓方向的前提下尽可能地对冲掉短期价格波动的负收益。C_frontnext为主因子，Short Trend（窗口参数为20日的16个趋势因子）为副因子 Long CWFT & Short CWFT组合: C\W\Fs\T四类因子内部等权复合后再以5:2:2:1复合，长周期的CWFT因子为主因子，短周期的CWFT因子为副因子截面CS XGB组合：基于全市场品种得到的时序因子XGB组合，用20091231-20191231之间样本进行训练 RuleBasedTS夏普加权组合：基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则+粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的夏普加权组合 RuleBasedTS XGB组合：基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则+粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的XGBoost组合 CWFT组合：上周持仓品种24个，净持仓19.8%，总持仓收益0.7%，胜率54.2%，其中表现较好的是SR(0.22%)、P(0.20%)，较差的是LH(-0.16%)、LU(-0.12%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓22.6%，其中有2个品种需要展期，总的换手资金比例为42.9%。 C_frontnext& Short Trend组合：上周持仓品种24个，净持仓43.9%，总持仓收益0.3%，胜率50.0%，其中表现较好的是SR(0.32%)、PB(0.24%)，较差的是EC(-0.24%)、LH(-0.21%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓47.1%，其中有4个品种需要展期，总的换手资金比例为78.7%。 Long CWFT & Short CWFT组合：上周持仓品种24个，净持仓55.3%，总持仓收益0.6%，胜率58.3%，其中表现较好的是P(0.32%)、SR(0.32%)，较差的是LH(-0.29%)、LU(-0.20%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓56.3%，其中有4个品种需要展期，总的换手资金比例为69.3%。 CSXGBoost组合：上周持仓品种24个，净持仓0.0%，总持仓收益-0.4%，胜率37.5%，其中表现较好的是NR(0.25%)、TA(0.09%)，较差的是JM(-0.18%)、RU(-0.13%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓0.0%，其中有2个品种需要展期，总的换手资金比例为100.6%。 RuleBasedTS Sharp加权组合：上周持仓品种38个，净持仓-2.3%，总持仓收益0.5%，胜率47.4%，其中表现较好的是SR(0.18%)、P(0.13)、较差的是L(-0.11%)、RU(-0.08)。本周该策略持仓品种37个，净持仓-6.4%，其中有5个品种需要展期，总的换手资金比例为61.2%。 RuleBasedTSXGBoost组合：上周持仓品种38个，净持仓15.6%，总持仓收益0.5%，胜率65.8%，其中表现较好的是C(0.21%)、SR(0.08)、较差的是L(-0.10)、AU(-0.06)。本周该策略持仓品种37个，净持仓19.4%，其中有5个品种需要展期，总的换手资金比例为88.8%。跟踪策略组合的回测表现：以上6种策略当中上周表现最好的是CWFT，收益0.70%；今年以来表现最好的是CWFT，收益3.15%。以上截面策略的等权复合策略（周度收益等权）的年化收益16.3%，夏普比率2.19，Calmar2.20，最大回撤-7.38%，最近一周收益0.47%，今年以来收益0.46%。

现跟踪的全品种基本面量化策略

基本面数据处理：东证繁微平台整合了各商品板块及宏观的指标模版库，现跟踪的策略对该数据筛选并降维，形成基本面因子集。目标收益率：每周五为信号日，分别测算各品种主力合约T+1至T+6日的VWAP，并计算收益率为训练目标。模型训练细节：以2015至2020为第一个训练集，五年滚动训练OLS、XGBoost和合成模型(权重各一半)。基于三个模型结果，分别构建市场中性和多空策略，共六个策略，回测使用T+1日的10:00～10:10的VWAP价格成交。

OLS模型表现及最新信号跟踪

OLS模型中具备方向性的多空策略更佳：以线性为基准的OLS模型，样本外的2020-2023年多空整体收益更高，夏普比更稳健，但今年以来多空的收益弱于市场中性策略，其年化收益和夏普比分别为0.23%和-0.35，而市场中性策略为-2.48%和-0.29。最新信号：多头信号集中于MA、FU和HC，空头信号集中于B、FG和Y，整体偏空为主。

XGB模型表现及最新信号跟踪

XGB模型中具备方向性的多空策略更佳：以非线性为基准的XGB模型，样本外的2020-2023年两种策略构建方式整体收益均高且稳定，今年以来市场中性的年化收益和夏普比为-6.25%和-0.99，多空策略的分别为-1.85%和-0.14，较前几年的收益变现回落明显。最新信号：多头信号较平均，空头信号集中于JD和AP。

合成模型表现及最新信号跟踪

合成模型中具备方向性的多空策略更佳：等权合成线性模型和非线性模型的预测效果，合成模型的样本外表现以多空策略为佳，但今年以来市场中性的表现更好，年化收益和夏普比分别为0.61%和0.09，而多空策略为-1.84%和0.22。最新信号：受线性OLS预测值影响，多头分配重在AP、I和P，空头集中于F、Y和OI。

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猜你想问

这份研报主要分析了哪些内容？

这份研报主要分析了股指期货的基差策略、套利策略、择时策略以及国债期货和商品的量化策略表现。报告涵盖了股指期货各品种的基差期限结构分化，以及基于动量因子、年化基差率因子和跨期套利策略的推荐。同时，还跟踪了股指期货择时策略和多因子合成模型的表现。此外，报告还涉及国债期货的量化策略，包括多空量化择时策略、基于机器学习的日度多空量化择时策略等。最后，报告还分析了商品因子表现和基于因子的商品策略跟踪表现。

报告对股指期货市场有哪些主要观点？

报告指出，股指期货市场各品种基差震荡，IH、IF维持小幅升水，IC、IM维持较多贴水。预计基差仍将受市场情绪影响较大。IH与IF因空头套保需求缺失，预计升水格局将维持，推荐关注期现正套策略。IC、IM上涨易导致场外产品敲出或减仓，下跌则会受市场情绪影响，整体维持较深贴水概率较大，但IC当季年化基差已触及2年10%分位线，统计角度基差收敛压力大，IM维持当前深贴水的概率高于IC。IM展期策略推荐多近空远；IH、IF、IC推荐多远空近。

报告重点分析了哪些方向？

报告重点分析了股指期货的基差策略、套利策略和择时策略。在基差策略方面，报告对各品种基差进行了详细分析，并推荐了相应的套利和展期策略。在套利策略方面，报告分析了跨期套利动量因子和年化基差率因子的表现，并给出了相应的套利建议。在择时策略方面，报告跟踪了日度择时策略和多因子合成模型的表现，并给出了相应的择时建议。此外，报告还重点分析了国债期货和商品的量化策略表现。

当前市场现状如何？

报告显示，上周市场先抑后扬，银行股带动上证50与沪深300上涨，电力设备和非银股带动中证500上涨，电子和医药生物带动中证1000上涨。IH、IF成交环比下降，IC、IM成交环比上升，各品种年化基差均值有所走弱。国债期货方面，不同品种基差普遍下行，期债多处于升水状态，期债对冲高压力指数较上周回落。商品因子方面，最近一周商品各类因子多数为下跌，其中期现结构类因子和波动率类因子跌幅较多，分别跌超0.5%、0.8%，量价趋势类因子小幅跌0.2%，而期现基差类因子小幅跌0.1%。仓单类因子平均涨超0.3%。

研报提示了哪些风险？

报告提示，股指期货市场基差仍将受市场情绪影响较大，投资者需密切关注市场情绪变化。同时，报告指出，IC、IM上涨易导致场外产品敲出或减仓，下跌则会受市场情绪影响，整体维持较深贴水概率较大，投资者需注意相关风险。此外，报告还提示，国债期货和商品市场也存在一定的风险，投资者需谨慎操作。具体而言，国债期货市场期债多处于升水状态，但期债对冲高压力指数较上周回落，投资者需关注期债走势变化。商品因子方面，最近一周商品各类因子多数为下跌，投资者需注意相关风险。