交割落地，困境反转，未来可期

中国秦发（00866.HK） 交割落地，困境反转，未来可期 2024年11月28日，公司公告《完成非常重大出售事项出售目标公司的40%权益》。 2024年6月25日，秦发集团与浙能集团签约印尼SDE煤矿合作项 目。根据公司公告，秦发投资有限公司（公司的全资附属公司）有条件出售力远发展40%股权于浙江能源国际有限公司，对价约29.5亿元。交易完成后，浙能集团将持有SDE30%股权，持有SDE30%的收益并承担30%的费用；秦发所得净额约28亿元人民币，其中64%拟于偿还债务；2%用于股息分派；余额拨作资本开支以及一般营运资金。 2024年11月28日，公司公告称前述出售目标公司权益已完成，本公司全资附公司秦发投资有限公司及浙江能源亚太控股有限公司分别拥有60%及40%权益，力远发展仍为公司附公司，财务业绩并表本公司。 中国秦发：出海印尼，宏图正展。公司拥有SDE75%股权，SDE煤矿资 源优异，发热量可至4450-4500kcal/kg（net,ar），煤炭资源量约为 2.93~5.89亿吨。截至2023年11月30日，公司在SDE煤矿投资总额约为3亿美元，SDE一期煤矿设计产能1000万吨/年，2023年底SDE煤矿已进入试生产阶段。 印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势。我们对比了印尼3家头部煤炭生产企业剥采比数据，随着开采年限增长，印尼露天矿剥采比增加明显，bayan公司2023年剥采比已骤升至17.3。 许可证税收优势明显，布局出口免征增值税。秦发涉及的印尼煤矿项目生产许可证是“IUPOP”，SDE热值在4450-4500kcal/kg，预计特许权使用费预计在7-10.5%区间，根据2024年初以来HBA价格指数均值，持有IUPK的矿商特许权使用费在27-28%区间，秦发具有税率明显优势。 国内持稳运行，助力转型。截至2023年12月31日，公司国内煤炭布局 核定产能510万吨/年，权益产能444万吨/年，主要为中高卡动力煤（4600- 5200kcal/kg）。大环境影响退却，国内煤炭产能释放。 投资建议。随着股权交割的顺利完成，我们认为中国秦发的资产负债表有望得到显著的改善，有息负债的明显优化亦明显减少公司财务费用，进而有望增厚公司年度利润，为公司未来开拓印尼其余矿区建设打下基础。逆境重生，宏图正展，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为 1.75亿元、7.25亿元、12.36亿元，对应PE为19.82，4.79，2.81。维持“买入”评级。 风险提示：印尼矿井投产进度不及预期，煤价大幅下跌，印尼煤炭出口政 策变化风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3794 3449 3557 6641 9351 增长率yoy（%） -17% -9% 3% 87% 41% 归母净利润（百万元） 457 200 175 725 1236 增长率yoy（%） -84% -56% -13% 314% 71% EPS最新摊薄（元/股） 0.18 0.08 0.07 0.29 0.49 净资产收益率（%） 3483.2% -42.4% -77.7% 126.7% 65.7% P/E（倍） 1.14 2.88 19.82 4.79 2.81 EV/EBITDA 1.60 2.64 7.96 2.24 0.34 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月28日收盘价 证券研究报告|公司点评 2024年11月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 煤炭买入 11月28日收盘价（港元） 1.51 总市值（百万港元） 3,772.15 总股本（百万股） 2,498.11 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 4.57 股价走势 中国秦发恒生指数 610% 484% 358% 232% 106% -20% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《中国秦发（00866.HK）：破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展》2024-09-04 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,005 1,846 1,574 4,647 8,101.3 营业收入 3,794 3,449 3,557 6,641 9,351 现金 856 303 416 2,119 4,853 其他收入 36 9 16 20 15 应收账款及票据 179 66 126 220 320 营业成本 2,521 2,571 2,839 4,872 6,690 存货 439 201 318 615 796 销售费用 2 2 4 3 3 其他 531 1,277 714 1,694 2,132 管理费用 305 298 277 398 468 非流动资产 5,845 6,011 5,699 5,414 5,143 研发费用 0 0 0 0 0 固定资产 3,433 4,100 3,895 3,700 3,515 财务费用 254 172 140 112 55 无形资产 2,380 1,879 1,785 1,696 1,611 除税前溢利 767 352 349 1,300 2,168 其他 32 32 20 18 17 所得税 277 160 159 533 867 资产总计 7,851 7,858 7,273 10,061 13,244 净利润 490 192 190 767 1,301 流动负债 6,161 5,171 4,700 6,928 8,396 少数股东损益 33 -8 15 42 65 短期借款 3,447 1,876 1,845 1,353 788 归属母公司净利润 457 200 175 725 1,236 应付账款及票据 388 421 416 773 1,021 其他 2,326 2,874 2,439 4,803 6,587 EBIT 1,020 524 489 1,411 2,223 非流动负债 876 2,367 1,992 1,712 2,054 EBITDA 1,984 1,447 788 1,695 2,493 长期债务 73 1,690 1,378 1,099 1,440 EPS（元） 0.18 0.08 0.07 0.29 0.49 其他 803 678 614 614 614 负债合计 7,037 7,539 6,692 8,640 10,450 普通股股本 211 211 211 211 211 储备 -114 -592 -344 453 1,761 归属母公司股东权益 13 -473 -225 572 1,880 少数股东权益 800 792 807 849 914 股东权益合计 813 319 582 1,421 2,794 负债和股东权益 7,851 7,858 7,273 10,061 13,244 主要财务比率会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入 -16.78% -9.09% 3.14% 86.67% 40.81% 归属母公司净利润 -83.66% -56.12% -12.60% 313.78% 70.55% 获利能力毛利率 33.56% 25.46% 20.20% 26.63% 28.45% 销售净利率 12.03% 5.81% 4.92% 10.91% 13.22% 现金流量表（百万元） ROE 3483.20% -42.37% -77.75% 126.70% 65.73% 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 15.05% 7.35% 7.01% 21.51% 26.56% 经营活动现金流 984 1,460 530 2,485 2,956 偿债能力 净利润 457 200 175 725 1,236 资产负债率 89.64% 95.94% 92.00% 85.88% 78.90% 少数股东权益 33 -8 15 42 65 净负债比率 327.68% 1023.24% 482.42% 23.40% -93.94% 折旧摊销 963 923 299 284 270 流动比率 0.33 0.36 0.33 0.67 0.96 营运资金变动及其他 -469 346 41 1,434 1,385 速动比率 0.23 0.14 0.19 0.44 0.73 营运能力 投资活动现金流 -836 -1,843 2 39 38 总资产周转率 0.48 0.44 0.47 0.77 0.80 资本支出 -731 -1,081 0 0 0 应收账款周转率 21.00 28.20 37.12 38.41 34.63 其他投资 -105 -761 2 39 38 应付账款周转率 7.12 6.36 6.79 8.19 7.46 每股指标（元） 筹资活动现金流 -308 -212 -491 -894 -332 每股收益 0.18 0.08 0.07 0.29 0.49 借款增加 -308 -212 -343 -772 -223 每股经营现金流 0.39 0.59 0.21 0.99 1.18 普通股增加 0 0 0 0 0 每股净资产 0.01 -0.19 -0.09 0.23 0.75 已付股利 0 0 0 0 0 估值比率 其他 0 0 -148 -122 -108 P/E 1.14 2.88 19.82 4.79 2.81 现金净增加额 -174 -553 113 1,703 2,734 P/B 39.20 -1.18 -15.41 6.07 1.85 EV/EBITDA 1.60 2.64 7.96 2.24 0.34 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人