请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 完美世界（002624） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 完美世界（002624）：新产品周期崭新开启，困境反转未来可期 [Table_ReportDate] 2024年04月18日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年度报告。2023年营收77.91亿元，同比增长1.57%，归母净利润4.91亿元，同比下降64.31%，扣非净利润2.1亿元，同比下降69.56%。 点评： 游戏产品周期导致23年游戏业务短期承压，24年有望实现困境反转。其中，游戏业务营收66.69亿元，同比下降7.91%，归母净利润4.9亿元，同比下降69.21%，主要由于公司推出新游戏较少，老游戏长线经营但受生命周期影响流水回落，相应业绩贡献同比下降。未来，公司前期布局的多款在研游戏产品将陆续进入上线周期，有望推动游戏业务持续健康发展。影视业务营收10.34亿元，同比增长222.46%，归母净利润0.93亿元，同比增长39%，扣非亏损0.82亿元，亏损同比收窄。费用端，2023年销售费用11.95亿元，同比增长7.81%；管理费用7.05亿元，同比下降3.93%；研发费用21.95亿元，同比下降4.16%。单拆Q4，公司2023年Q4营收15.95亿元，同比下降18.57%，归母净利润亏损1.23亿元，同比下降90.27%，扣非归母净利润-2.47亿元，同比下降7.45%。游戏业务扣非归母净利润-1.85亿元。 公司经营稳健，向股东派发可观现金红利。公司现金分红共计8.7亿，公司计划每10股派发现金红利4.6元，现金分红总额8.7亿，以4月17日收盘价计算，股息率为4.5%。 在营游戏长线运营，在研产品稳步推进。在营游戏方面，公司立足长线思维，通过版本更新、IP 联动、多元营销等方式，深耕精细化用户生态，实现游戏产品的长线运营。在研产品方面，公司聚焦创新变革，从“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双维度推进，实现游戏业务健康发展。 已发产品开启新周期，市场表现良好。《一拳超人：世界》2月1日海外公测，随即登顶包含东南亚、欧美、中东等全球近100地区；真人互动游戏《美女请别影响我学习》3月29日在steam上线；《女神异闻录：夜幕魅影》4月12日国内公测，游戏预下载即登顶 APP Store 免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，国际服以全日配版本4月18日全平台正式上线。 公司游戏产品储备丰富,多款新作即将陆续上线。《乖离性百万亚瑟王：环》近日完成中国港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；《诛仙2》即将于4月23日开启测试，《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。《神魔大陆》《诛仙2》《代号：新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏都在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏也在稳 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 步推进中，题材涵盖广泛，在延续MMO等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。 AI领域布局前沿科技应用，助力产品升级焕新。公司在前沿技术的应用方面，积极探索智能化生产力，提升核心业务渗透率，逐步落地开发工具与生产管线的AI化，同时与微软、英伟达、Epic、Unity等众多知名科技厂商携手探索新的可能性。23年6月，公司基于AI领域加入微软实验室，参与Azure Open AI加速计划；24年2月，自研完美世界智能角色对话算法完成备案；24年3月，英伟达AI大会公布公司端游《诛仙世界》正式接入Audio2Face技术，双方未来将在 AI 的多个领域和场景继续保持密切交流与合作。 盈利预测与投资评级：公司2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为91.23/105.10/110.77亿元，同比增长17.1%/15.2%/5.4%；归母净利润分别为9.86/11.82/13.68亿元，同比增长100.6%/19.9%/15.7%，对应4月17日估值19.97/19.81/17.12xPE，维持“买入”评级。 风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；市场竞争加剧风险；行业政策变动风险；人才流失与储备不足风险、宏观经济波动等。 图1 完美世界游戏上线至今全球累计流水（亿元） 资料来源：完美世界2023年年报，信达证券研发中心 图2 完美世界核心业务AI渗透率、开发工具与生产管线AI化程度（%） 资料来源：完美世界2023年年报，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3 表1 重要财务指标 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,670 7,791 9,123 10,510 11,077 同比(%) -10.0% 1.6% 17.1% 15.2% 5.4% 归属母公司净利润 1,377 491 986 1,182 1,368 同比(%) 273.1% -64.3% 100.6% 19.9% 15.7% 毛利率(%) 68.4% 59.7% 61.5% 61.9% 62.4% ROE(%) 15.0% 5.5% 10.5% 12.1% 13.2% EPS（摊薄）（元） 0.72 0.26 0.51 0.61 0.71 P/E 17.67 45.54 19.97 19.81 17.12 资料来源：同花顺, 信达证券研发中心预测；股价为2024年04月17日收盘价 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,378 6,809 8,810 9,791 10,578 营业总收入 7,670 7,791 9,123 10,510 11,077 货币资金 2,987 3,018 4,374 4,871 5,564 营业成本 2,420 3,139 3,516 4,008 4,169 应收票据 3 129 97 114 130 营业税金及附加 33 24 26 30 32 应收账款 979 907 1,060 1,262 1,323 销售费用 1,109 1,195 1,313 1,468 1,553 预付账款 337 316 396 453 462 管理费用 734 705 823 936 973 存货 1,562 1,270 1,822 2,000 2,001 研发费用 2,290 2,195 2,554 2,890 2,991 其他 510 1,169 1,062 1,090 1,098 财务费用 32 2 19 -12 -23 非流动资产 9,258 7,680 6,951 6,920 6,842 减值损失合计 -53 -38 -110 -31 -14 长期股权投资 2,614 1,921 1,421 1,421 1,421 投资净收益 177 -147 109 137 144 固定资产 （合计） 340 321 318 314 310 其他 297 550 348 142 150 无形资产 153 137 130 122 117 营业利润 1,473 896 1,219 1,435 1,662 其他 6,151 5,301 5,081 5,062 4,994 营业外收支 13 9 9 12 12 资产总计 15,636 14,489 15,760 16,710 17,419 利润总额 1,486 905 1,228 1,447 1,674 流动负债 4,117 3,464 4,365 4,871 4,940 所得税 86 322 190 203 234 短期借款 351 421 421 421 421 净利润 1,400 583 1,038 1,244 1,440 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 22 91 52 62 72 应付账款 353 350 457 507 521 归属母公司净利润 1,377 491 986 1,182 1,368 其他 3,414 2,693 3,488 3,944 3,998 EBITDA 1,479 858 1,136 1,410 1,598 非流动负债 2,043 1,600 1,481 1,481 1,481 EPS（当年）（元） 0.72 0.26 0.51 0.61 0.71 长期借款 0 0 0 0 0 现金流量表 单位: 百万元 其他 2,043 1,600 1,481 1,481 1,481 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 6,160 5,064 5,846 6,352 6,421 经营活动现金流 1,155 762 1,357 1,517 1,625 少数股东权益 317 469 521 583 655 净利润 1,400 583 1,038 1,244 1,440 归属母公司 股东权益 9,159 8,956 9,393 9,775 10,343 折旧摊销 347 319 246 234 238 负债和 股东权益 15,636 14,489 15,760 16,710 17,419 财务费用 48 77 87 87 87 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -177 147 -109 -137 -144 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -280 -213 364 90 24 营业总收入 7,670 7,791 9,123 10,510 11,077 其它 -183 -151 -267 -1 -20 同比(%) -10.0% 1.6% 17.1% 15.2% 5.4% 投资活动现金流 1,362 130 790 -133 -45 归属母公司净利润 1,377 491 986 1,182 1,368 资本支出 -207 -487 -335 -270 -189 同比(%) 273.1% -64.3% 100.6%