中红医疗 丁腈手套周期反转 海外扩产 高端PI手套放量 困境反转标的价值重估

#基本盘：困境反转已确立。2025年营收23.73亿元、归母净利-1.12亿元，亏损主因汇兑损失+商誉/存货减值合计约1.5亿元，丁腈手套主业实际已扭亏微盈。2026Q1营收6.02亿元、归母净利493万元环比大幅改善，丁腈单季盈利超1000万、乳胶手套扭亏为盈。 #丁腈手套：供给出清+格局集中。中东冲突致韩国石化链受冲击（原油对中东依赖超70%），马来厂商原料断供、部分退出；而公司丁腈胶乳原料90%以上来自国内、供应稳定，Q2成本端涨幅仅20-30%，价格端5-6月涨幅约60%，量价利差扩大带来可观利润留存，预计Q2单季度利润有望达1.7-1.8亿元（已考虑汇兑损益）。考虑国内工厂能耗/自动化/产线提速三项年化降本超5000万、单箱成本降0.7-1美金，我们预计公司Q3-4盈利有望较Q1进一步提升。 #成长性：海外扩产+高端手套+创新业务多点开花。①产能：现有丁腈产能约170-175亿只，印尼一期20条线（80-100亿只）预计2027年中投产。②PI高端手套：全球仅约5家可产、国内独家量产，专供美国高端市场，毛利率50%以上，泰国新建两条线5000-6000万副满产年收入约2亿元、27年新增利润7000万。③创新业务：避孕套（倍力乐+中红生殖，利润率20-30%、001高端国产替代）、胰岛素注射泵、宠物医疗、参股维迈医疗（无创连续测温，2025收入约7-8千万）增速快、毛利高。 公司当前市值44亿，PB仅0.85倍，账面现金约30亿、现金占市值近70%，安全边际充足，公司具备"周期反转+成长扩张+破净修复"三重弹性，持续看好。