【中泰研究丨晨会聚焦】特色原料药季报总结-2022&2023Q1:复苏可期,关注困 境反转及新动能 证券研究报告2023年5月17日 今日预览 晨报内容回顾: 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师:戴志锋 执业证书编号:S0740517030004电话: Email: 今日重点>> 【固收】肖雨:净利增长,短期偿债指标趋弱——建筑央企2022年报&2023Q1季报总结 【医药】祝嘉琦:制药装备板块2022+2023Q1总结:合同负债保持高位,看好全年订单恢复 【医药】祝嘉琦:特色原料药季报总结-2022&2023Q1:复苏可期,关注困境反转及新动能 【食品饮料】范劲松:宴席消费带动白酒景气回升 【商社-同道猎聘(6100.HK)】皇甫晓晗:三重因素致低估,珍惜布局窗口期 【电子-北京君正(300223)】王芳:国内车载存储龙头,‚计算+存储+模拟‛多维布局 研究分享>> 【固收】肖雨:扣除低基数,4月经济如何? 【轻工-敏华控股(1999.HK)】张潇:内销进入疫后修复阶段,外销去库逐步结束 【通信-意华股份(002897)】陈宁玉:Q1业绩短期承压,美国工厂稳步推进 今日重点 ►【固收】肖雨:净利增长,短期偿债指标趋弱——建筑央企2022年报&2023Q1季报总结肖雨|中泰固收分析师 S0740520110001 截至2023年5月8日,建筑企业存续债规模合计6,783.19亿元,其中央企、地方国企、民营企业和外商独资企业规模分别为5,379.60亿元、1,325.04亿元、52.93亿元和25.62亿元,本文对建筑央企发债企业2022年年报及2023年一季报进行梳理,以供投资者参考。 2022年,建筑央企营业收入中位数为550.02亿元,同比增长9.02%。59家建筑央企中,54家营业收入实现正增长,营业收入同比下降的建筑央企包括中建交通、水电八局、中国水电七局、中交三公局和中国煤地5家企业。建筑央企毛利率中位数为9.64%,同比减少0.18个百分点。中建交通毛利率同比增加3.28个百分点,中建材国际工程、中交投资毛利率同比分别下降5.48、11.07个百分点,其余企业毛利率变化在2个百分点以内。建筑央企信用减值损失中位数为-2.56亿元,同比增长35.54%。中交路建、中交三航局、中交二航局、路桥集团等信用减值损失规模同比增长较快。建筑央企净利润中位数为17.49亿元,同比上升16.23%。59家建筑央企中,50家企业实现同比正增长,路桥集团、中建交通、中国建筑、中交一航局等9家企业净利润出现不同程度下滑,其中中建交通、水电八局、中建七局3家企业降幅超过50%。 2022年,建筑央企应收账款及应收票据周转率中位数为6.52次,同比降低0.08次。其中中交三航 局和中建一局应收账款及应收票据周转率同比提升超2次;中铁上海局和路桥集团下滑超2次。建筑央企经营性净现金流中位数为14.78亿元,同比增长32.62%,中交建筑、中油工程、中建二局、中交投资、水电五局等17家企业经营性现金流为净流出,其余企业均为净流入。净现金流下滑明显的企业包括中交建筑、中交疏浚、中国电建、中国建筑、水电五局等19家企业,降幅超50%,且其中13家企业由2021年的净流入转为2022年净流出。建筑央企现金回笼率中位数为100.90%, 同比降低1.32个百分点。中国煤地、水电八局、中国水电七局、水电四局和十一局现金回笼率同 比增长超过10个百分点;华东院和铁四院现金回笼率同比下降超过20个百分点。建筑央企筹资性 净现金流中位数为7.03亿元,同比下降45.52%,其中37家企业筹资性净现金流为净流入状态。 中国中冶、天航局、中建三局、中国化学工程集团等7家净流出规模超过10亿元。 2022年末,建筑央企资产负债率中位数为74.90%,较2021年末降低0.07个百分点。中建六局、中建四局、中建材国际工程、水电八局等9家企业资产负债率超过80%。建筑央企少数股东权益占比中位数为14.32%,较2021年末增加0.25个百分点。2022年末,中建七局、路桥集团、水电十四局、中交集团、中国建筑等7家企业少数股东权益占比超过40%。建筑央企有息债务规模中位数为182.82亿元,较2021年末增长5.98%,短期有息债务占比46.97%。路桥集团、中国交建、中国铁建、中国建筑、中国中铁等10家企业有息债务规模较大,超1,000亿元。对比2021年末,中建二局、中建海峡、中国能建、中建七局、葛洲坝集团等7家企业有息债务增速超50%。2022年末,中国交建、中国铁建、中国建筑、中国中铁等8家企业短期有息债务规模超500亿元,其中中国建筑、中国电建、中国能建短期有息债务较2021年末分别增长38.82%、46.59%、65.20%。中交疏浚、中交二航局、中建交通、中油工程等28家企业短期有息债务占比超50%,对比2021年末,中建海峡、中建六局、水电八局、铁四院、中铁北京局和水电十四局短期有息债务占比增加超10个百分点。2022年末,建筑央企现金短债比中位数为0.97倍,较2021年末减小0.34倍,短债偿还能力略有弱化。 2023年一季度,建筑央企营业收入中位数151.66亿元,同比降低5.00%,毛利率8.64%,同比上升0.70个百分点,净利润5.05亿元,同比上升21.99%,47家建筑央企中,39家企业实现同比正增长。2023年3月末,建筑央企资产负债率为75.65%,现金短债比为0.77倍,较2022年末减少 0.10倍。 一级发行方面,2022年,建筑央企信用债净融资额同比略有增长;2023年一季度,净融资额同比下降19.76%。具体主体看,2022年,葛洲坝集团、中交集团、中国中冶等17家企业净融资额为 正,葛洲坝、中建二局、中国中铁等14家企业净融资为负,其中葛洲坝、中建二局、中国中铁等净偿还规模较大。 二级利差看,当前建筑债信用利差较2022年10月末高19bp,略高于2022年年初水平。2022年,建筑债利差经历‚平稳下行-大幅上升‛的阶段,2023年以来,市场情绪逐渐从2022年末的债市调整中缓解过来,信用利差呈下行趋势,2023年5月5日,建筑债整体信用利差为67.20bp,处于40%的分位数水平,对比债市调整前,较2022年10月末高19.48bp,较2022年年初高2.11bp。 2023年5月8日,除中国煤地外,其余建筑央企加权估值收益率均低于4%。 风险提示:建筑发债企业行业分类参考中诚信行业分类,可能存在分类不当的风险;数据更新不及时及提取失误等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《净利增长,短期偿债指标趋弱——建筑央企2022年报 &2023Q1季报总结》 ►【医药】祝嘉琦:制药装备板块2022+2023Q1总结:合同负债保持高位,看好全年订单恢复祝嘉琦|中泰医药首席 S0740519040001 收入利润稳健增长。22年板块总收入313.99亿元(+18.02%),扣非净利润25.54亿元(+17.22%),企业仍在Q1\Q3积极完成订单交付,收入实现稳健增长。Q2/Q4疫情封控、12月末大规模感染等造成高毛利的海外订单交付承压更加明显,同时上游原材料价格上涨,利润波动较大。23Q1板块总收入56.88亿元(+17.22%),扣非净利润5.70亿元(+13.37%),23Q1上半旬依然受到大规模感染造成的订单交付、上门安装、销售开展的受限,春节后各家企业积极对接下游客户需求,尤其是海外交流频次和订单签订恢复更加明显。 23Q1盈利水平有所回升。(1)毛利率23Q1开始回升。22年板块毛利率30.74%(-1.01pp),净利率8.13%(-0.06%),ROE16.17%(-0.88%),原材料价格上涨、高毛利的海外订单交付下滑等导致毛利率、净利率有所下滑。23Q1板块毛利率32.10%(+2.07%),净利率10.02%(-0.07%),随着海外订单交付更加顺畅,毛利率开始回升。(2)期间费用率保持平稳。22年制药装备板块销售费率7.60%(-0.43pp),管理费率6.84%(+0.18pp),研发费率4.43%(+0.10%),药企研发保持平稳。(3)存货、固定资产保持平稳,应收账款回款回归正常。22年制药装备板块存货周转率1.76(-0.02),应收账款周转率5.49(-1.16pp),固定周转率4.42(-0.42pp)。 23Q1合同负债保持高位,现金流改善明显。22年板块经营现金流16.93亿元(-69.78%),23Q1经营现金流-3.15亿元(+74.77%),去年同期核心零部件价格上涨导致企业有较多存货,因此今年一季度改善明显。22年板块合同负债129.29亿元(+14.91%),23Q1合同负债94.06亿元(+7.45%),合同负债依然保持平稳增长,奠定良好业绩基础。 国际化大有可为,耗材进展顺利。 海外占比波动上升,空间广阔。目前制药装备头部企业在2005年左右就已经开展国际销售,21年受益新冠海外拓展顺畅,海外出口产品价值量进一步提升。22年借助新冠期间形成的海外销售链条,进一步打通欧美等高端市场,形成高质量的国际化发展。 耗材布局进一步完善商业模式,抚平周期。22年各家企业在耗材领域有较多进展,培养基、填料、过滤组件、一次性等形成整体解决方案进一步增强客户粘性,积极开发产品并开拓下游客户,部分产品性能可媲美海外龙头,彰显中国制造实力。 投资建议:新冠疫情流新冠业务高基数、疫情防控、海关受阻等导致短期新签订单及交付出现波动,随着疫情防控优化,业务活动开展、国内外出差、设备上门安装等逐渐恢复,新签订单、订单交付等有望好转。在制药装备新一轮向上周期中,看好东富龙、楚天科技、森松国际,关注迈得医疗、迦南科技、奥星生命科技等。 风险提示:研发进度不及预期,临床推进不及预期,产品销售不及预期,疫情防控显著风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《制药装备板块2022+2023Q1总结:合同负债保持高位,看好全年订单恢复》 ►【医药】祝嘉琦:特色原料药季报总结-2022&2023Q1:复苏可期,关注困境反转及新动能祝嘉琦|中泰医药首席 S0740519040001 投资要点: 2022年特色原料药板块尽管面临着疫情的短暂冲击,但大部分公司收入端保持不错增长,利润端 增速则受到成本费用、物流发货等不同程度影响而有所差异。整体上2022年疫情对企业生产、经营节奏产生了一定影响,但疫情短期影响不改产业长期发展向好趋势,我们坚定看好疫后复苏之下企业盈利能力回升、新产品及新产能带来的增长新动能以及困境反转。 回顾2022:疫情短期扰动下强劲复苏,持续投入奠定成长基础。以14家代表企业组成特色原料药板块,从各项经营指标来看,1)收入利润:收入强劲增长,业绩恢复增长。2022年板块总收入455.67 亿元(+15.56%),扣非净利润57.33亿元(+19.99%);2023Q1板块总收入126.11亿元(+16.09%), 扣非净利润16.06亿元(+4.73%)。尽管2022年受到疫情、原材料涨价等影响,但板块收入端仍保持强劲增长态势,利润端恢复增长,凸显行业韧性。2023年,随着疫情放开之后经济、经营活动逐步恢复,同时企业新的业务布局逐步收获,新产品、新产能陆续释放,我们认为板块财务表现有望持续改善。2)盈利能力:毛利率、净利率有所下滑,ROE略微提升。22年毛利率41.95% (-2.37pp),毛利率下降主要受到几方面影响:1)部分原料(如碘)涨价;2)疫情导致物流、运输成本增加;3)部分公司处于产能爬坡期,生产成本阶段性较高;4)部分企业产品结构的调整。2023年随着疫情扰动出清,物流、运输成本下降,企业产能利用率提升,有望看到盈利能力持续改善。2023Q1已经展现趋势:Q1毛利率41.55%,环比22Q4提升1.04pp。3)费用率:销售费用率、管理费用率持续下降(2020-2023Q1销售费用率为