重大事项点评：大股东定增彰显信心，24年困境反转可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 消费电子组件 2024年03月14日 东山精密（002384）重大事项点评 强推 （维持） 大股东定增彰显信心，24年困境反转可期 目标价：21.3元 当前价：15.81元 事项：  公司公告可转债发行项目终止，同时拟向实控人袁氏兄弟定向增发募资15亿元，发行价11.49元。 评论：  大股东三年期定增彰显信心，公司资本结构有望改善。本次定增背景是公司原计划的可转债融资计划受市场环境因素等影响搁置，公司仍在继续推进消费电子+汽车电子双轮驱动战略，未来仍需持续投入，大股东以定增方式注资积极响应政策号召，三年期锁定加强与公司利益绑定，彰显对公司未来发展信心。另一方面公司资产负债率依然偏高，受资本开支提升影响资产负债率已回升至62.01%，23Q3单季度利息支出1.16亿，本次定增完成后公司资本结构有望改善，财务负担有望减轻。  A客户需求依然稳健，模组板新终端打开远期空间。公司软板业务下游面向消费电子，A客户软板供应格局稳定，考虑未来oled供应格局变化及摄像头创新升级，模组板市场有望贡献下一个5年成长。MR已经发布上市，有望成为下一代爆款终端，汽车软板已经成为进入T客户，公司在软板赛道的竞争地位持续提升，而伴随软板制程工艺难度提升，进入壁垒进一步提升，东山维信有望凭借A+T大客户支持巩固竞争优势。  汽车业务加快全球布局，再造东山可期。21年公司提出汽车业务发展规划，22年重点目标料号开始加速落地，23年收购自建并举加速基地布局，全球化战略持续推进，海外基地配套完成有望加速其在大客户份额提升和新产品导入，单车价值2w+路径清晰，伴随大客户放量及公司产能释放，汽车新能源业务有望实现营收端高速成长。  展望24年，A+T大客户有望接力成长。Display料号逐步放量，软板份额仍有提升空间。汽车电子战略加速落地，随着墨西哥工厂投产以及美国本土工厂整合，2万+单车ASP目标加速落地。软板赛道长期看东山鹏鼎格局清晰，汽车、MR贡献长期增量，精密制造等传统业务焕发新生，传统LED及触控业务短期虽有拖累但也已开始经营改善，消费电子与汽车电子有望共同驱动公司进入新一轮成长周期。  投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在AI硬件/新能源时代的产业布局，考虑下游需求变化及传统业务影响，将23/24/25年业绩预期由20.17/27.95/35.34亿元调整为20.17/24.2/28.09亿元，公司汽车新能源业务积极拥抱T客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值，给予公司2024年15xPE，目标价调整为21.3元，维持“强推”评级。  风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 31,580 33,848 38,919 43,942 同比增速(%) -0.7% 7.2% 15.0% 12.9% 归母净利润(百万) 2,367 2,017 2,420 2,809 同比增速(%) 27.1% -14.8% 20.0% 16.1% 每股盈利(元) 1.38 1.18 1.42 1.64 市盈率(倍) 11 13 11 10 市净率(倍) 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月13日收盘价 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 170,986.73 已上市流通股(万股) 139,027.53 总市值(亿元) 270.33 流通市值(亿元) 219.80 资产负债率(%) 62.01 每股净资产(元) 10.12 12个月内最高/最低价 30.96/11.57 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东山精密（002384）2023年三季报点评：业绩低点已现，消费电子+汽车共同成长》 2023-10-25 《东山精密（002384）2023年中报点评：传统业务承压拖累，汽车新业务成长加速》 2023-08-31 《东山精密（002384）重大事项点评：拟发行可转债不超过48亿加码软板及结构件，A+T战略加速推进》 2023-05-26 -58%-34%-11%13%23/0323/0523/0823/1023/1224/032023-03-13~2024-03-13东山精密沪深300华创证券研究所 东山精密（002384）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,131 6,705 7,053 10,250 营业总收入 31,580 33,848 38,919 43,942 应收票据 48 71 64 63 营业成本 26,021 28,567 32,769 36,946 应收账款 7,006 8,038 9,270 10,311 税金及附加 106 103 115 128 预付账款 162 210 235 255 销售费用 353 423 518 584 存货 6,166 6,857 7,937 8,841 管理费用 816 914 1,066 1,204 合同资产 0 0 0 0 研发费用 940 1,008 1,159 1,308 其他流动资产 1,760 2,677 2,739 2,802 财务费用 200 305 453 405 流动资产合计 22,273 24,558 27,298 32,522 信用减值损失 -76 -76 -65 -65 其他长期投资 31 33 38 43 资产减值损失 -468 -300 -140 -200 长期股权投资 140 140 140 140 公允价值变动收益 -67 2 2 2 固定资产 10,674 13,975 17,253 17,016 投资收益 -1 -40 -40 -40 在建工程 1,813 1,813 1,313 1,113 其他收益 319 319 319 319 无形资产 303 334 341 342 营业利润 2,847 2,426 2,910 3,376 其他非流动资产 5,297 5,391 5,488 5,558 营业外收入 12 13 12 13 非流动资产合计 18,258 21,686 24,573 24,212 营业外支出 18 18 18 18 资产合计 40,531 46,244 51,871 56,734 利润总额 2,841 2,421 2,904 3,371 短期借款 7,794 7,994 8,294 8,594 所得税 474 404 484 562 应付票据 2,008 2,000 1,966 2,474 净利润 2,367 2,017 2,420 2,809 应付账款 5,986 7,142 8,557 9,137 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,367 2,017 2,420 2,809 合同负债 26 28 32 36 NOPLAT 2,534 2,271 2,798 3,146 其他应付款 54 54 54 54 EPS(摊薄)（元） 1.38 1.18 1.42 1.64 一年内到期的非流动负债 1,190 1,190 1,190 1,190 其他流动负债 1,010 1,008 1,173 1,326 主要财务比率 流动负债合计 18,068 19,416 21,266 22,811 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,198 5,728 7,241 7,941 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -0.7% 7.2% 15.0% 12.9% 其他非流动负债 2,859 2,860 2,859 2,860 EBIT增长率 19.4% -10.3% 23.2% 12.5% 非流动负债合计 6,057 8,588 10,100 10,801 归母净利润增长率 27.1% -14.8% 20.0% 16.1% 负债合计 24,125 28,004 31,366 33,612 获利能力 归属母公司所有者权益 16,359 18,189 20,450 23,068 毛利率 17.6% 15.6% 15.8% 15.9% 少数股东权益 47 51 55 54 净利率 7.5% 6.0% 6.2% 6.4% 所有者权益合计 16,406 18,240 20,505 23,122 ROE 14.5% 11.1% 11.8% 12.2% 负债和股东权益 40,531 46,244 51,871 56,734 ROIC 11.7% 8.9% 9.7% 9.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.5% 60.6% 60.5% 59.2% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 91.7% 97.4% 95.5% 89.0% 经营活动现金流 4,630 2,625 4,439 5,375 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 现金收益 4,480 4,146 5,243 6,124 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 存货影响 286 -691 -1,080 -904 营运能力 经营性应收影响 1,119 -803 -1,111 -859 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 -651 1,147 1,381 1,089 应收账款周转天数 84 80 80 80 其他影响 -604 -1,174 5 -75 应付账款周转天数 88 83 86 86 投资活动现金流 -3,759 -5,251 -5,252 -2,544 存货周转天数 87 82 81 82 资本支出 -3,166 -5,157 -5,155 -2,474 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 1.38 1.18 1.42 1.64 其他长期资产变化 -596 -94 -97 -70 每股经营现金流 2.71 1.54 2.60 3.14 融资活动现金流 504 2,200 1,161 366 每股净资产 9.57 10.64 11.96 13.49 借款增加 614 2,731 1,812 1,001 估值比率 股利及利息支付 -642 -580 -606 -599 P/E 11 13 11 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 532 49 -45 -36 EV/EBITDA 8 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 东山精密（002384）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所