公司动态点评：底盘业务为“盾”，压缩机+铝锻业务为“矛”，公司迎来困境反转

北特科技（603009）公司动态点评 2023年02月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2023年02月21日 目前股价 7.50 总市值（亿元） 26.90 流通市值（亿元） 25.38 总股本（万股） 35,873 流通股本（万股） 33,841 12个月最高/最低 9.29/5.87 分析师：陈逸同 S1070522110001 ☎ 021-31829820  chenyitong@cgws.com 联系人（研究助理）：吴铭杰 S1070122070020 ☎ 021-31829556  wumingjie@cgws.com 数据来源：贝格数据 单击此处输入文字。 底盘业务为“盾”，压缩机+铝锻业务为“矛”，公司迎来困境反转 ——北特科技（603009）公司动态点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1470 1738 1759 2194 2562 (+/-%) 12.9% 18.2% 1.2% 24.7% 16.8% 归母净利润（百万元） 30 65 57 112 128 (+/-%) 122.3% 114.7% -12.4% 96.2% 14.3% 摊薄EPS（元/股） 0.08 0.18 0.16 0.31 0.36 PE 94 42 47 24 21 资料来源：长城证券研究院 ◼ 底盘业务是公司的业绩基石。公司深耕汽车底盘领域二十载，主要生产转向器类和减震器类零部件，与博世、采埃孚、耐世特、万都MANDO等国际知名零部件供应商进行多年深入合作，并间接进入全球主流合资和自主品牌的供应体系。公司在国内转向器齿条以及减震器活塞杆细分行业内绝对领先，连续多年保持细分市场主导地位，底盘业务持续给公司提供稳定现金流。 ◼ “商用+乘用”双轮驱动，空调压缩机业务迎来转机。1）商用车压缩机业务触底反弹。公司空调压缩机客户主要为北汽福田、中国重汽等商用车客户，22年由于上海疫情、商用车销量持续下滑等因素，22H1公司空调压缩机营收2.04亿元，同比-45%。目前国内疫情政策已经放开，经济稳步恢复，商用车销量有望回升，再叠加公共领域车辆电动化政策出台加速商用车新能源化进程，商用电动压缩机平均单车价值量（1500元）显著高于机械压缩机（500元），公司商用压缩机业务迎来量价齐升，触底反弹。2）乘用车压缩机业务受益于新能源化快速增长。公司积极布局新能源乘用车压缩机产品，现在已经获得赛力斯、零跑等新能源车企的定点，此外公司正大力拓宽其他新能源车企，未来乘用压缩机业务有望受益于电动化浪潮快速增长。 ◼ 铝锻轻量化从0到1，绑定大客户快速成长。在铝锻轻量化业务方面，公司具备生产前转向节、后转向节、上控制臂、下控制臂、两点臂、三点臂、支架、防撞梁、电池包连接件、空调阀板、yoke等轻量化铝锻零部件的能力，并于22年正式量产空调阀板和yoke。目前公司已经开始给比亚迪供应阀岛产品，覆盖全平台新能源车型，未来比亚迪放量有望带动公司铝锻业务高速增长。 ◼ 投资建议：由于公司压缩机生产基地位于上海，预计22年公司受到上海疫情影响利润下滑，22年利润基数较低。我们认为未来公司底盘业务有望稳定增长，空调压缩机业务受益于疫情政策放开以及公共车电动化政策核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 触底回升，铝锻轻量化产品绑定大客户高速增长，预计2022-2024年归母净利润分别为0.57亿元、1.12亿元、1.28亿元，EPS分别为0.16元、0.31元、0.36元，对应PE为47倍、24倍、21倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，新能源车销量不及预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1470.48 1737.86 1758.70 2193.93 2561.75 成长性 营业成本 1193.02 1405.45 1430.43 1781.42 2068.69 营业收入增长 12.9% 18.2% 1.2% 24.7% 16.8% 销售费用 47.05 59.03 35.17 48.27 61.48 营业成本增长 11.9% 17.8% 1.8% 24.5% 16.1% 管理费用 98.16 94.54 94.97 116.28 133.21 营业利润增长 112.2% 250.9% -19.3% 69.9% 27.1% 研发费用 61.62 69.27 73.87 92.14 107.59 利润总额增长 111.1% 262.8% -23.8% 78.4% 27.2% 财务费用 41.25 41.35 40.45 50.46 58.92 归母净利润增长 122.3% 114.7% -12.4% 96.2% 14.3% 其他收益 12.07 14.93 15.57 14.19 14.89 盈利能力 投资净收益 0.48 0.60 0.48 0.52 0.54 毛利率 18.9% 19.1% 18.7% 18.8% 19.2% 营业利润 17.23 60.47 48.80 82.92 105.37 销售净利率 1.5% 3.3% 2.9% 4.3% 4.3% 营业外收支 -0.71 -0.52 -3.14 -1.46 -1.71 ROE 1.5% 3.6% 2.8% 4.7% 5.4% 利润总额 16.52 59.95 45.65 81.47 103.67 ROIC 24.7% 4.7% 4.4% 7.4% 7.1% 所得税 -6.22 1.95 -4.74 -12.17 -7.63 营运效率 少数股东损益 -7.57 -7.09 -6.65 -18.32 -16.69 销售费用/营业收入 3.2% 3.4% 2.0% 2.2% 2.4% 归母净利润 30.32 65.09 57.05 111.96 127.99 管理费用/营业收入 6.7% 5.4% 5.4% 5.3% 5.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.2% 4.0% 4.2% 4.2% 4.2% 流动资产 1487.87 1418.30 1564.23 1997.17 2080.05 财务费用/营业收入 2.8% 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% 货币资金 118.08 102.81 108.51 135.37 158.06 投资收益/营业利润 2.8% 1.0% 1.0% 0.6% 0.5% 应收票据及应收账款合计 742.48 624.12 736.27 980.55 1019.69 所得税/利润总额 -37.7% 3.2% -10.4% -14.9% -7.4% 其他应收款 4.72 6.20 6.10 5.67 5.99 应收账款周转率 331.9% 348.8% 335.3% 338.5% 340.8% 存货 375.19 443.46 465.43 621.97 638.75 存货周转率 401.9% 424.6% 387.0% 403.5% 406.4% 非流动资产 1791.60 1746.70 1755.52 1700.25 1635.95 流动资产周转率 99.9% 119.6% 117.9% 123.2% 125.7% 固定资产 1075.17 1074.06 1100.76 1082.45 1021.24 总资产周转率 45.2% 53.9% 54.2% 62.5% 69.1% 资产总计 3279.47 3165.00 3319.75 3697.42 3716.00 偿债能力 流动负债 1314.15 1113.06 1323.12 1499.31 1561.82 资产负债率 52.5% 49.1% 46.4% 46.3% 44.3% 短期借款 496.38 524.11 413.01 625.99 369.98 流动比率 113.2% 127.4% 118.2% 133.2% 133.2% 应付款项 547.52 407.77 501.98 649.85 730.18 速动比率 84.7% 87.6% 83.0% 91.7% 92.3% 非流动负债 408.93 441.04 215.85 212.31 83.83 每股指标（元） 长期借款 316.25 362.52 130.25 130.25 0.00 EPS 0.08 0.18 0.16 0.31 0.36 负债合计 1723.08 1554.11 1538.97 1711.61 1645.65 每股净资产 4.14 4.31 4.80 5.42 5.71 股东权益 1556.39 1610.89 1780.78 1985.81 2070.35 每股经营现金流 0.20 0.21 1.20 -0.21 1.75 股本 359.00 358.73 358.73 358.73 358.73 每股经营现金/EPS 2.44 1.17 7.56 -0.66 4.90 留存收益 1255.66 1313.51 1363.85 1587.20 1688.44 少数股东权益 69.61 64.85 58.19 39.87 23.18 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 3279.47 3165.00 3319.75 3697.42 3716.00 PE 93.75 41.67 47.16 24.03 21.02 现金流量表 （百万） PEG 1.56 1.72 -0.28 0.40 0.87 经营活动现金流 70.16 75.41 431.34 -73.61 627.37 PB 1.81 1.74 1.56 1.38 1.31 其中营运资本减少 319.51 -156.39 144.92 -408.70 246.71 EV/EBITDA 13.64 13.98 11.97 10.14 7.71 投资活动现金流 -179.46 -108.57 -193.35 -157.42 -140.76 EV/SALES 1.85 1.95 1.74 1.47 1.09 其中资本支出 205.21 -0.68 201.65 186.14 165.56 EV/IC 1.29 1.51 1.46 1.30 1.30 融资活动现金流 77.88 2.42 -232.28 257.88 -463.92 ROIC/WACC 0.42 0.41 0.38 0.64 0.62 净现金总变化 70.16 75.41 431.34 -73.61 627.37 RE