有色周报：氧化铝成本支撑，铝为矛；贸易战全面爆发，金为盾

最近一年行业指数走势 -44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%2018-052018-092019-01有色金属 上证指数 深证成指 行业周报 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 2019年05月26日 有色周报 计算机软件与服务证券研究报告 有色金属 投 资要点：  铝土矿：环保+备货对冲氧化铝减产影响。受山西地区赤泥滤液泄漏影响，近期山西、河南等地的环保督察强度和频次再度上升，铝土矿供给仍处紧张态势；此外，受氧化铝价格飙涨盈利大幅改善的影响，未停产的氧化铝企业纷纷加大备货力度，这将对冲环保停产的氧化铝产能减少的氧化铝采购量，我们预计铝土矿价格高位维稳。  氧化铝：海德鲁复产影响国内氧化铝上涨的速度、幅度，但短期错配下国内价格仍具部分上涨空间。本周海德鲁公司获巴西法院批准，准许公司于本周二开始全面恢复停产的氧化铝产能。根据公司披露，预计海德鲁320万吨氧化铝产能将于2个月内逐渐释放。受此消息影响，国内氧化铝价上涨势头及市场看涨情绪被暂时抑制。我们认为，随着交口肥美和孝义华庆的停产，市场在6-8月仍会存在紧缺，其中交口肥美停产周期预计在3-4个月左右，而海德鲁等海外产能的增量需要在8月后才能有所体现，时间上的错配将支撑国内氧化铝价格继续走高，但空间相对有限且涨价速度会趋缓。  电解铝：成本支撑+旺季去库，铝价坚挺。从成本端来看，氧化铝价格的快速上涨对铝价形成较强的成本支撑，同时受此影响，电解铝环节利润再度回落，这将抑制潜在新增产能的投产积极性，预计新增产能的投产将有所延后，利于铝锭库存继续回落，从而支撑铝价。另一方面，当前电解铝企业铝水直接铸棒比例提高，铸锭比例降低，仓库交仓下降，叠加旺季消费出口势头较好，铝锭库存持续回落，我们预计年内铝锭库存有望降至100万吨以下，总体来看，成本支撑+旺季去库，铝价坚挺。  美经济数据下滑，贸易战愈演愈烈，贵金属板块对冲价值凸显。美经济数据下滑，金价有望上涨。美国5月Markit服务业PMI初值降至50.9，创2016年2月以来新低，新商业分项指数降至2016年3月份以来新低。随着中美贸易战的不断升级，美国经济从高点回落的速度有望加快，避险情绪增加全球资产配置有望流向贵金属。  贸易战愈演愈烈，人民币出现贬值，A股贵金属板块对冲价值有望凸显。随着中美贸易战的不断升级、国内汽车等消费数据持续疲软，叠加A股一季报数据惨淡和人民币开始贬值，一季度A股情绪高涨时段已经结束，中报之前A股避险情绪恐不断回升，A股贵金属板块的避险价值将凸显，板块恐再次迎来配置时点。  推荐标的：山东黄金、银泰资源、中金黄金、盛达矿业、金贵银业、云铝股份、神火股份、中国铝业。  风险提示：宏观经济波动的风险，贸易战风险。 行业研究 财通证券研究所 氧化铝成本支撑，铝为矛；贸易战全面爆发，金为盾 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 相关报告 1 《氧化铝减停产现象加剧，价格反弹有望持续:氧化铝行业报告》 2019-05-14 2 《汽车政策欲出，铝价闻风先行:电解铝行业报告》 2019-04-18 3 《社融超预期，内需弥补出口，铝板块配置价值凸显:电解铝行业报告》 2019-04-15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业周报 证券研究报告 表1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（05.24） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002716 金贵银业 60.51 6.30 0.12 0.42 0.56 52.50 15.00 11.25 买入 000603 盛达矿业 64.44 9.34 0.60 0.74 0.91 15.57 12.62 10.26 增持 600489 中金黄金 270.22 7.83 0.10 0.14 0.15 78.30 55.93 52.20 增持 600547 山东黄金 653.13 29.50 0.40 0.81 1.24 73.75 36.42 23.79 买入 000975 银泰资源 187.63 9.46 0.32 0.46 0.60 29.56 20.57 15.77 买入 601600 中国铝业 668.99 3.93 0.05 0.12 0.18 78.60 32.75 21.83 增持 000807 云铝股份 120.44 4.62 -0.56 0.11 0.24 -8.25 42.00 19.25 增持 000933 神火股份 82.86 4.36 0.13 0.18 0.30 33.54 24.22 14.53 增持 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业周报 证券研究报告 内容目录 1、 一周铝行业概况 ..........................................4 1.1 主要产品价格............................................... 4 1.2 主要产品盈利情况........................................... 6 1.3 库存情况................................................... 6 2、 一周贵金属行业概况 ......................................7 图表目录 图1：国产铝土矿价格（单位：元/吨） ...........................4 图2：氧化铝价格（单位：元/吨） ...............................4 图3：长江有色现货铝价（单位：元/吨）..........................4 图4：液碱（32%离子膜）价格（单位：元/吨） .....................5 图5：动力煤价格（单位：元/吨） ...............................5 图6：预焙阳极价格（单位：元/吨） .............................5 图7：氧化铝盈利情况（单位：元/吨） ...........................6 图8：电解铝盈利情况（单位：元/吨） ...........................6 图9：国内铝锭现货库存（单位：万吨） ..........................6 图10：伦敦期货交易所铝库存（单位：吨） ........................6 图11：上海期货交易所铝库存（单位：吨） ........................6 图12：金价与美元指数走势 ....................................7 图13：金价与美债收益率走势 ..................................7 图14：黄金价格（单位：盎司/美元） ............................8 图15：白银价格（单位：盎司/美元） ............................8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业周报 证券研究报告 1、 一周铝行业概况 本周北方铝土矿价格保持平稳，氧化铝价格周度上涨2.61%，铝价周度下跌0.56%，液碱价格周度下降4.35%，动力煤价格周度下降0.65%，预焙阳极价格周度持平。 1.1 主要产品价格 图1：国产铝土矿价格（单位：元/吨） 数据来源：百川资讯网，财通证券研究所 图2：氧化铝价格（单位：元/吨） 图3：长江有色现货铝价（单位：元/吨） 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 01002003004005006002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/5山西孝义、交口 含铝60%，Al/SI=5.0 周度持平 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/5氧化铝价格 周度上涨2.61% 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/5铝价 周度下降0.56% 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业周报 证券研究报告 图4：液碱（32%离子膜）价格（单位：元/吨） 数据来源：wind，财通证券研究所 图5：动力煤价格（单位：元/吨） 图6：预焙阳极价格（单位：元/吨） 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 05001,0001,5002,0002,500周度下降4.35% 液碱价格 01002003004005006007008009002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/5动力煤价格 周度下降0.65% 01,0002,0003,0004,0005,0002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/5预焙阳极价格 周度持平 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业周报 证券研究报告 1.2 主要产品盈利情况 图7：氧化铝盈利情况（单位：元/吨） 图8：电解铝盈利情况（单位：元/吨） 数据来源：财通证券研究所 数据来源：财通证券研究所 1.3 库存情况 图9：国内铝锭现货库存（单位：万吨） 数据来源：SMM，财通证券研究所 图10：伦敦期货交易所铝库存（单位：吨） 图11：上海期货交易所铝库存（单位：吨） -200020040060080010002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/5氧化铝利润 -2000-1500-1000-50005001000150020002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/11201