海外黄金股观察系列之十：金罗斯黄金：后起之秀

金罗斯黄金：后起之秀 2024年11月28日 ➢金罗斯黄金是全球第八大黄金企业。（1）公司行业地位突出，后起之秀：公司前身可追溯至1993年，Plexus Resources、CMP Resources和Ontario合并，成立现在的KinrossGold，总部位于加拿大，之后通过持续并购，成长为全球第八大黄金企业。公司由北美起家，在加拿大、美国、巴西、智利和毛里塔尼亚拥有6座在产矿山。（2）黄金贡献多数利润，整体经营稳健：2022年受俄乌冲突影响，公司营收、利润均有所下降，之后稳定恢复。结构方面，黄金营收占比达到95%。归母净利润方面，2020年随着金价大幅上涨，公司归母净利润同比增长87%至13.42亿美元，此后尽管金价仍有所上涨，但由于成本抬升与地缘政治因素，公司的归母净利润波动明显。公司资产负债表健康，未来资本开支有所增加，资产负债率稳定在40%左右，2023年资本开支增加50%，主要用于Great Bear项目的发展。 推荐 维持评级 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com ➢公司北美起家，资源版图扩张至非洲与南美洲。资源禀赋来看，公司的矿山主要分布在非洲、北美洲、南美洲的巴西和智利，旗下营运共有8座矿山，截至2023年底，公司的黄金权益储量合计为2275.7万盎司（合计707.8吨），平均品位为0.8g/t，白银权益储量合计为2365.3万盎司（735.7吨），平均品位为45.7g/t。产量来看，公司近几年黄金产量整体呈现下滑趋势，白银产量持续增加。黄金产量从2018年的75.7吨下降到2023年的64吨，CAGR为-2.73%。白银产量，2022年主要由于La Coipa矿的投产，当年产量增长64.5%，2023年公司共生产238.6万吨。成本来看，公司金银成本近几年持续上行，公司黄金全维持成本从2018年的959美元/盎司上升至2023年1284美元/盎司。分矿山来看，公司在非洲地区的黄金权益产量占全公司黄金权益产量的30.1%，全部来自于位于毛里塔尼亚西北部的Tasiast，北美地区的黄金权益产量占比33.2%。主要来自于位于美国的Fort Knox金矿（占比14.1%）、Round Mountain金矿（占比11.4%）、Bald Mountain金矿（占比7.7%）。 分析师张弋清执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报20241124：美元强势商品承压，继续关注锂行业出清信号-2024/11/242.锂行业动态报告：澳矿停产，行业出清信号明显-2024/11/203.海外黄金股观察系列之九：科尔黛伦：历史悠久，步履蹒跚-2024/11/194.海外黄金股观察系列之八：B2Gold：低成本黄金矿企的扩张之路-2024/11/175.有色金属周报20241117：强美元致商品承压，期待金属价格反弹-2024/11/17 ➢远期展望：聚焦勘探增储，重点发展Great Bear项目。1）产量与成本指引：产量：金罗斯预测2024年黄金当量产量2.1百万盎司（约65吨），前三季度黄金产量56.4万盎司，同比2023年减少3.6%，销量55万盎司，同比2023年减少3.6%。成本：预计2024年生产销售成本1020美元/盎司，总维持成本1360美元/盎司。资本开支：2024年Q3黄金板块资本支出278.7百万美元，同比2023年下降1.8%，公司预计2024年全年资本支出为1050百万美元。2）增量项目：公司远期增量主要来自现有五个矿山勘探工作和两个远期项目。其中公司远期核心增量项目Great Bear具有高品位大体量低成本特点。预计矿山寿命约12年，黄金总产量5.3百万盎司，公司预计前八年内每年生产超过50万盎司黄金，生产销售成本为每盎司594美元。矿山投产后有望进一步优化公司成本控制水平。 ➢风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。 目录 1全球第八大黄金矿企，资产组合优秀........................................................................................................................31.1后起之秀，全球布局.........................................................................................................................................................................31.2整体经营稳健，盈利重拾增长.........................................................................................................................................................52坐拥多座世界级金矿，禀赋优潜力大........................................................................................................................82.1全球领先黄金巨头，资源禀赋优异................................................................................................................................................82.2产量：黄金近年有所下滑...............................................................................................................................................................112.3成本：金银持续上行.......................................................................................................................................................................132.4分矿山来看，公司旗下拥有大量优质资产..................................................................................................................................133远期展望：勘探增储持续，多矿山同步布局...........................................................................................................183.1产量：预计2024年黄金产量210万盎司.................................................................................................................................183.2项目细览：聚焦勘探增储，重点发展Great Bear项目............................................................................................................194风险提示...............................................................................................................................................................25插图目录..................................................................................................................................................................26表格目录..................................................................................................................................................................26 1全球第八大黄金矿企，资产组合优秀 1.1后起之秀，全球布局 金罗斯黄金发展历史对比其他黄金龙头企业相对较短，通过持续的收并购成长 为 全 球黄 金头 部 矿 企 ， 并 进 军白 银板 块 。1993年 ，Plexus ResourcesCorporation、CMP Resources和1021105 Ontario Corp（加拿大安大略省的编号公司（Numbered Company））合并，成立现在的Kinross Gold Corporation，总部位于加拿大。 1993年6月1日，金罗斯黄金公司IPO，同时登陆TSX和NASDAQ。 1998年，Kinross与Amax Gold(前称Kinam Gold)合并，此次合并为Kinross新增了Fort Knox金矿。 2002年，Kinross、TVX Gold和Echo Bay Mines以30亿美金合并，保留Kinross Gold之名，交易于2003年1月获得通过。 2002年，Kinross以安大略省蒂明斯的矿业资产与Placer Dome成立合资公司Porcupine JointVenture(51%Placer Dome，49%Kinross)。 2003年，公司在纽约证券交易所挂牌上市。 2006年，Kinross出售位于加拿大的Lupin Mine以及位于津巴布韦的Blanket Mine，同时，收购Crown Resources Corporation。 2007年，Kinross与Goldcorp进行资产置换，金罗斯黄金收到2亿美金以及 保 留 部 分La Coipa GoldMine(TVX合 并 获 得)资 产 ，但须 放 弃 其 持 有 的Porcupine Joint Venture 49%股权和Musselwhite Mine的31.9%股份。 2010年，Kinross以71亿美金购买了红背山矿业公司(Red Back Mining)剩余的91%股份，包括位于非洲的两个金矿(Chirano和Tasiast)。 2017年12月，Kinross在阿拉斯加费尔班克斯东北约25英里处的吉诺摩尔(Gilcel)获得矿权，该地块占地709英亩，位于Fort Knox金矿附近，据估计该地块含金210万盎司。 2021年12月，Kinross提出以每股29美元(约合18亿美元)的价格收购Great Bear Resources，其拥有加拿大安大略省红湖的一座矿山。 2022年3月14日，Allegiant Gol