核心观点与关键数据
- 公司概况：盎格鲁黄金是全球第六大黄金矿企，资产主要分布在非洲，通过持续收并购成长，拥有多个世界级金矿，如Geita、Siguiri及Tropicana等。
- 经营状况：公司黄金产量连年处于行业领先位置，但近年来进入成熟期，产量下滑，成本上升，盈利承压。2023年黄金权益产量为263.5万盎司，同比减少3.6%；黄金全维持成本（AISC）从2018年的1,000美元/盎司上升至2023年的1,628美元/盎司。
- 资源禀赋：公司黄金权益储量为28百万盎司，平均品位1.66g/t；黄金权益资源量为59.91百万盎司，平均品位1.13g/t。铜权益储量为147万吨，平均品位1.23%。
- 区域分布：非洲是公司黄金的主要产区，产量占比58.5%，核心资产包括坦桑尼亚的Geita金矿、刚果金的Kibali金矿、加纳的Obuasi和Iduapriem金矿以及几内亚的Siguiri金矿。美洲和澳洲分别占比20.2%和21.3%，核心资产包括巴西的AGAMineração金矿、Serra Grande金矿和Cerro Vanguardia金矿，以及美国内华达州的Expanded Silicon金矿、North Bullfrog金矿、Mother Lode金矿和Sterling金矿，和哥伦比亚的La Colosa金矿和Quebradona铜矿。澳洲核心资产为澳大利亚的Sunrise Dam金矿和Tropicana金矿。
研究结论
- 产量趋势：公司黄金产量进入瓶颈期，2023年产量同比减少3.6%，2018-2023年CAGR为-2.0%。未来几年，公司预计黄金产量将重回增长趋势，2024-2025年CAGR分别为2.09%、2.23%。
- 成本趋势：公司黄金成本近几年持续上行，主要由于销售成本和维持性支出的增加以及黄金销售量的减少。未来几年，公司预计黄金成本将保持平稳。
- 未来增长点：公司未来增长主要依赖于新矿山的投产，主要增量项目为加纳的Obuasi和美国内华达州的Beatty项目。Obuasi预计2026年后产量将稳定在40万盎司之上，Beatty预计投产后产量可达50万盎司。
- 风险提示：公司面临地缘政治风险、项目投产不及预期风险和金属价格波动风险。
项目进展
- 加纳Obuasi金矿：2023年产量为22.4万盎司，预计2024年产量为27.5-30万盎司，2025年产量为32.5-37.5万盎司，2026年后产量将稳定在40万盎司之上。
- 美国内华达州Beatty项目：North Bullfrog矿物储量为1.0百万盎司，可行性研究已批准，预计2026年上半年开始出矿，前五年平均年黄金产量11.7万盎司，生命周期内平均年黄金产量6.2万盎司，矿山生命周期13年，全维持成本为854美元/盎司。
