海外黄金股观察系列之八：B2Gold：低成本黄金矿企的扩张之路

B2Gold：低成本黄金矿企的扩张之路 2024年11月17日 ➢B2Gold：低成本运营的国际化黄金矿企。（1）成功持续的收并购铸就快速成长之路：B2Gold公司于2007成立，通过持续成功的项目收并购，快速成长为全球知名黄金矿企。2024年权益产量为33吨。（2）资源丰富，覆盖非洲、北美、亚洲多个国家。公司资产涵盖全球黄金矿山，覆盖了非洲、亚洲和美洲的多个国家，资源主要集中在产量较高、成本低廉的矿区，并通过收购和参股方式扩展到不同地区，使公司在全球黄金市场中保持竞争力，公司目前拥有项目仍然可以保证公司未来的成长。（3）营收稳健，盈利修复中。公司的营收和盈利结构稳健，依靠低成本的矿山运营和景气的金价实现了较好的财务表现，过去5年公司归母净利润波动较大。公司归母净利润波动较大，主要受黄金价格波动以及投资回报波动。费用方面，公司三费支出中主要是销售和管理费用居多。2024H1公司资本支出大幅攀升，主要是公司对Goose项目进行开发所致，公司预计该项目将在2025年开始贡献产量。 推荐 维持评级 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒执业证书：S0100523060002邮箱：renheng@mszq.com ➢资源主要集中非洲，海外储备夯实未来发展。资源禀赋来看，公司矿山主要集中在南非的马里、纳米比亚，菲律宾有一个矿山正在运营，以及加拿大努纳武特的一个正在建设中的矿山，此外，在马里、芬兰、科特迪瓦和哥伦比亚等几个国家拥有其他开发和勘探项目组合。截至2023年12月，公司持有矿山黄金权益储量为312.13吨，平均品位为1.64g/t。产量来看，公司近三年总产量保持稳定。2018-2020年，公司黄金产量增速较快，2020年金矿总产量28.2吨，同比增长16.9%，主要由于Fekola金矿产量大幅增加。2020-2023年，公司黄金产量相对平稳，2023年三大矿山黄金总产量28.1吨，权益产量24.2吨，同比增加2%。成本来看，公司金矿成本持续上行，增幅明显。公司金矿成本明显上行，整体来看，全维持成本（AISC）从2018年的663美元/盎司上升至2023年1199美元/盎司，期间CAGR为12.6%，五年时间成本增幅高达80.1%，我们预计主要由于矿石品位及回收率的下降。分矿山来看，2020-2023年，Fekola金矿产量整体小幅下降，Masbate矿山产量较为稳定，Otjikoto矿山产量整体提升，公司总产量保持稳定。三大矿山成本均明显提升，第一大矿山FekolaAISC从2018年的520美元/盎司提升至2023年的1194美元/盎司，期间CAGR为18.1%，增幅最为显著。 研究助理袁浩执业证书：S0100123090011邮箱：yuanhao@mszq.com 研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报20241110：化债新政托底国内经济，看好工业金属价格-2024/11/102.海外黄金股观察系列之七：沙尘暴黄金：优秀的矿业投资者-2024/11/093.有色金属行业2024Q3总结：Q3盈利环比回落，国内外宏观即将共振-2024/11/074.海外黄金股观察系列之六：哈莫尼：稳健经营的南非金矿巨头-2024/11/075.海外黄金股观察系列之四：金田黄金：南非金矿巨头，并购走向全球-2024/11/06 ➢远期增量：公司金矿资源向全球拓展，未来增量项目主要是Goose项目、Fekola项 目 和Gramalote项 目 。从 战 略 规 划 上 来 看 ，根 据 公 司 预 计 ，B2Gold2024年可实现黄金权益产量20.62吨，2025年可实现黄金权益产量27.25吨，到2030年可实现黄金权益产量55.45吨，对应2024-2030 CAGR为14.81%。具体增量项目来看：1）Goose项目：位于加拿大，公司持有100%股份。项目黄金品位6.02g/t。该矿山预计2025年第三季度全面投产，2026年至2031年的平均黄金产量预计将超过每年8.79吨。2）Fekola Complex项目：位于马里，公司持有80%股份。项目黄金品位2.13g/t，矿石量储量49440万吨，金属量151.67吨。2023年产量16.73吨黄金，在其16吨至17吨的指导范围内。2025年，公司预计Fekola Complex的黄金产量将大幅增加。其中，Fekola Regional预计2025年开始，每年产量可达2.8吨。3）Gramalote项目：位于哥伦比亚，公司持有100%股权。预计2025年完成项目可行性研究，预计寿命12.5年，寿命期黄金产量65.2吨，前5年年均黄金产量6.63吨。 ➢风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。 目录 1 B2Gold：低成本运营的国际化黄金矿企...................................................................................................................31.1成功持续的收并购铸就快速成长之路............................................................................................................................................31.2营收稳健，盈利修复中.....................................................................................................................................................................52资产遍布全球，禀赋优潜力大..................................................................................................................................72.1资源禀赋尚可，部分矿山增储潜力较大........................................................................................................................................72.2产量：三大金矿在产，总产量近三年保持稳定...........................................................................................................................92.3成本：金矿成本持续上行，增幅明显..........................................................................................................................................102.4分地区来看，三大金矿位于非洲和菲律宾..................................................................................................................................103远期增量：资源优质，产量增长潜力大.................................................................................................................164风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21表格目录..................................................................................................................................................................21 1B2Gold：低成本运营的国际化黄金矿企 1.1成功持续的收并购铸就快速成长之路 B2Gold金矿公司从一家小型勘探公司发展成为全球知名的黄金生产商。B2Gold公司由原Bema Gold公司的高层和技术团队于2007年创立。CEO兼创始人Clive Johnson此前曾领导Bema Gold，将其从一家小型勘探公司发展成一家中等规模的国际黄金生产商，直到2007年被Kinross Gold收购。 2009年，通过与Central Sun Mining Inc.合并，收购尼加拉瓜的El Limon和La Libertad矿场。 2010年，La Libertad矿在完成从封闭堆浸矿到传统磨矿的改造后开始生产黄金。 2011年，通过与Auryx Gold Corp合并，收购纳米比亚的Otjikoto项目。 2013年，收购菲律宾的Masbate黄金项目、Kiaka项目以及布基纳法索和加纳的勘探项目，Otjikoto矿山开工建设。 2014年，通过与Papillon Resources Limited合并收购马里的Fekola项目。 2015年，Otjikoto矿山实现商业生产，Fekola矿开始建设。 2017年，Fekola矿实现商业生产。 2019年，修订与AngloGold Ashanti Limited的合资企业哥伦比亚的Gramalote项目，B2Gold获得该项目的运营控制权，同年将Nicaraguan资产出售给Calibre Mining Corp。 2020年，B2Gold担任Gramalote项目的经理。 2021年，将Burkina Faso资产出售给West Africa Resources Ltd。B2Gold黄金总产量超过104万盎司。 2023年，收购位于加拿大努纳武特的Sabina Gold & Silver Corp及其100%拥有的Back River黄金区。进一步提升Gramalote项目的权益至100%。 资料来源：B2Gold官网，民生证券研究院 资源丰富，覆盖非洲、北美、亚洲多个国家。作为全球知名的黄金生产商，公司2023年黄金产量高达33吨（包含Calibre公司所占产量2.14吨），产量贡献主要源自于公司在非洲和亚洲的资产。在资产布局上，公司以全球黄金矿山为主，覆盖了非洲、亚洲和美洲的多个国家，资源主要集中在产量较高、成本低廉的矿区，并通过收购和参股方式扩展到不同地区，使公司在全球黄金市场中保持竞争力。在资产组合上，主要由