海外黄金股观察系列之九：科尔黛伦：历史悠久，步履蹒跚

科尔黛伦是一家历史悠久、全球布局的综合型贵金属企业，成立于1928年，通过持续并购发展壮大，在墨西哥、美国、加拿大拥有6座矿山。公司黄金贡献多数利润，经营整体稳健，但盈利波动较大。

资源与产量：公司旗下共有4座矿山披露储量数据，黄金权益储量99吨，白银权益储量7585.1吨。主要矿山包括墨西哥Palmarejo金银矿、美国Kensington金矿和Wharf金银矿。然而，在产矿山进入生命周期后半段，黄金产量持续下滑，2023年同比下降3.8%。白银产量有所增加。

成本与盈利：公司金银成本持续上行，黄金平均销售成本从2018年的1226美元/盎司上升至2023年的1992美元/盎司。归母净利润2020年实现扭亏为盈，但2021年和22-23年出现亏损，主要受成本上升、产量下降和资产减值等因素影响。24H1利润增幅明显，预计2025年黄金产量将重回增长态势，利润有望修复。

远期展望：公司远期增量主要依靠矿山扩建、Silvertip勘探项目和收购项目。2024年黄金白银产量预计同比增长，资本开支有效控制。Silvertip勘探项目被视为未来增量重要来源，公司计划进行大规模勘探投资。公司预计于2025年一季度完成Silver Crest并购，届时黄金产量有望达到13.44吨，白银产量653.17吨。

风险提示：地缘政治风险、项目投产不及预期风险和金属价格波动风险。