传媒行业年度策略：关注“复苏周期、出海、高股息”三大维度

2024年，传媒板块整体表现弱于大盘，波动弹性较大，业绩承压。主要受外部经济与消费环境变化以及内部内容产品周期、税收政策等因素影响。

市场回顾：

• 传媒板块年涨幅4.56%，跑输沪深300、上证指数和创业板指，在31个中信一级行业中排名第17。
• 板块走势弹性大，经历2-3月短期上涨，3月中旬至9月中旬持续调整，9月下旬随市场普涨反弹。
• 子板块表现分化，广告营销、互联网影音视频、出版上涨幅度较大，动漫、其他文化娱乐、影视下跌幅度较大。
• 估值方面，传媒板块PE为23.23倍，处于历史中位数水平。

业绩表现：

• 前三季度，传媒板块营收微增0.16%，但归母净利润同比下滑33.05%。
• 子板块业绩均下滑，影视受市场需求不振影响最大，出版受税收政策变化影响，广播电视板块延续下滑趋势，游戏和互联网媒体板块利润下滑幅度相对较小。

投资维度：

1. 文化内容与消费复苏：
   • 政策鼓励提振文化消费，预计电影、线下娱乐、游戏、图书等文化消费领域受益。
   • 游戏市场增速触底回升，新游产品陆续释放，用户月均ARPU值提升。
   • 影视需求短期乏力，但2025年内容供给有望恢复，带动票房反弹。
   • 出版市场销售码洋降幅收窄，教材教辅需求刚性。
   • 广告市场受消费刺激政策带动，需求回暖。
2. 文化产品出海：
   • 文化强国建设目标明确，政策鼓励文化出海。
   • 游戏出海市场规模超千亿，标杆性产品实现突破，《黑神话：悟空》等取得成功。
   • 短剧出海市场处于快速增长阶段，中国应用占据主导地位，未来增长潜力大。
3. 出版板块高股息属性：
   • 政策鼓励加大现金分红力度，出版公司普遍高股息。
   • 主营业务表现稳健，税收变化影响或将消除，看好国有出版公司的高股息投资价值。

投资建议：

• 关注“内容产品与文化消费复苏”、“文化产业出海”、“高股息防御性”三个维度。
• 建议关注游戏、影视、图书等内容产业的景气度回升，以及广告市场投放需求。
• 建议关注文化内容产品力强，在出海过程中实现较好的商业收益和中华文化海外传播的公司。
• 建议关注教材教辅业务需求刚性、业绩表现稳定、高股息率的国有出版企业的防御性价值。

风险提示：

• 宏观经济以及消费需求复苏不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 行业政策变化。
• 内容产品质量及数量不及预期。