克服油价下跌，产量提升+成本控制拉动净利增长

核心观点与关键数据

• 单季度净利润保持高位：公司Q3实现归母净利润369.28亿元，同比增长9.0%，环比减少7.7%。前三季度归母净利润1166.59亿元，同比增长19.5%。主要得益于产量增长和优秀的成本控制能力。
• 增储上产提升竞争力：Q3净产量179.6百万桶油当量，同比增长7.0%；前三季度净产量542.1百万桶油当量，同比增长8.5%。国内渤中19-6、恩平20-4等油气田及海外圭亚那Payara项目贡献主要产量增长。
• 桶油成本同比下降：桶油成本为28.14美元/桶，全球领先。2024年前三季度布伦特原油均价81.8美元/桶，公司原油销售价格提升至79.0美元/桶，同比增长3%，与国际油价折价缩小，成本优势凸显。
• 资本开支维持高成长性：前三季度资本支出约953.4亿元，同比增长6.6%。在建项目、调整井作业量同比增长。获得9个新发现，成功评价23个含油气构造。新签4个巴西海上勘探区块合同，预计2025-2027年陆续投产，海外产量将进一步提升。

研究结论

• 目标价与评级：给予买入评级，目标价23.12港元，较现价有33.5%的上涨空间。
• 财务预测：预测公司2024-2026年收入分别为4514亿元/4655亿元/4760亿元；归母净利润分别为1452亿元、1489亿元和1530亿元。
• 估值方法：给予公司2024年7倍PE估值。