铜日报：持货商出货意愿偏弱 铜价维持震荡

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■铜市场分析 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 期货行情： 11月25日，沪铜主力合约开于73,480元/吨，收于74,160元/吨，较前一交易日收盘上涨0.35%。当日成交量为51,241手，持仓量为92,632手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于74,180元/吨，收于74,130元/吨，较昨日午后收盘上涨0.12%。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 现货情况： 据SMM讯，昨日早市贸易商活跃度较低，现货升水货紧价高。盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水40元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水50元/吨元/吨-升水60元/吨少量成交。因明日进入下月票交易，月末长单交付基本结束，持货商出货意愿偏弱。市场惜售情绪令升水维持坚挺。进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水30元/部分成交，好铜报升水30元/吨-升水40元/吨成交。部分下游因抢出口需求消费仍有增量。至上午11点前升水逐渐企稳。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 观点： 联系人 宏观与地缘方面，上周五特朗普提名斯科特·贝森特担任财政，但其曾表示将会敦促特朗普在任期内将赤字降至GDP的3%，但缩减赤字的预期也使得美国10年-2年期国债收益率两个月来首次重新倒挂，而未来降息仍为大概率事件。国内方面，央行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率2.00%，与此前持平。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 矿端方面，商务部、浙江省人民政府印发《中国（浙江）自由贸易试验区大宗商品资源配置枢纽建设方案》。方案指出，构建多层次的期现货市场。支持以铜精矿、新能源相关金属及中间品为主开展现货交易、海运提单交易、数字仓单交易等业务。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 冶炼及进口方面，上周市场流通货源较前期有所宽裕，主因进口窗口打开，周内进口铜集中到货流入，且增量较多；同时交割仓单有所流出补充市场，但国产品牌货源到货依旧较少。受限于近期长单谈判以及冶炼厂的高检修影响，国产货源近期流向仓库的数量有明显减少，加之进口铜的数量较多，导致了市场目前国产铜与进口铜有着明显的价差，且这一情况在短期内还将会延续；目前国内的检修期尚未完全结束，因此产量或有所下降。 消费方面，必和必拓预计未来十年全球铜供应缺口将达到1000万吨，这促使该公司计 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投资至少110亿美元。计划在大约10年内斥资107-147亿美元，从埃斯康迪达和规模较小的Spence铜矿开采更多铜，并重启Cerro Colorado铜矿。到本十年末，力拓年产量料将下降约30万吨至160万吨，主要受埃斯康迪达铜矿产量下滑影响。预计该铜矿产量将在明年达到峰值。其他大型铜矿商也面临提高年久矿山产量的挑战。铜是生产电动汽车电池和建设数据中心的重要金属，预计铜需求将会增长。但同时，特朗普对《通胀削减法案》（IRA）持批评态度，将其描述为一场“绿色骗局”，并誓言在重返白宫后废除该法案。这一法案对电动汽车和风力发电等行业是重要利好，因为它们是拜登政府签署的3690亿美元能源转型法案的主要受益者。然而，值得注意的是，IRA的部分资金也被用于支持美国的工业基础，例如向西弗吉尼亚州的Constellium铝轧机厂提供了7500万美元的升级改造资金。这部分资金是否会被收回，目前看来似乎不太可能。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.16万吨至27.10万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.07万吨2.36万吨。11月25日国内市场电解铜现货库13.29万吨，较此前一周下降2.63万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.25，较前一日下降0.68%。 总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。 ■策略 铜：中性 套利：暂缓 期权：short put@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1铜日度基本数据........................................................................................................................................................................4其他相关数据............................................................................................................................................................................5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨........................................................................................................................................................5图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨...................................................................................................................................................5图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨...................................................................................................................................................5图4:精废价差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................5图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨...........................................................................................................................................5图6:WIND行业终端指数丨单位：点..............................................................................................................................................5图7:现货铜内外比值丨单位：倍....................................................................................................................................................6图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨...............................................................................................................................6图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张.....................................................................................................................................6图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手..........................................................................................................................................6图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨..........................................................................................................................6图12:全球注册仓单丨单位：吨，%...............................................................................................................................................6图13:LME铜库存丨单位：万吨.....................................................................................................................................................7图14:SHFE铜库存丨单位：万吨...................................................................................................................................................7图15:COMEX铜库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图16:上海保税区库存丨单位：万吨...........................................................................