非银金融行业周报：宽基ETF费率下调，2025险企“开门红”启动

超配 ——非银金融行业周报（20241118-20241124） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数下跌3.6%，相较沪深300超跌1pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.89%和-4.89%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额19087亿元，环比上一周降低21.2%；两融余额1.83万亿元，环比上一周小幅降低0.2%；股票质押市值2.81万亿元，环比上一周降低1.9%。 ➢券商：宽基ETF费率下调，关注投资端改革的进一步落地。1）上周证监会吴清主席参加国际金融领袖投资峰会并发表致辞，强调了内地资本市场改革发展的五个发力点，分别为支持发展新质生产力、提升上市公司投资价值、加快推进投资端改革、严监严管净化市场生态和增强各方政策合力，接下来会进一步落实对外开放，体现在以下方面，分别是保持境外融资渠道畅通、拓展与境外市场互联互通、深化债券市场对外开放、深入开展证券期货跨境监管与执法合作。我们认为未来监管对内将深化投资端改革，提升市场吸引力、竞争力和内在稳定性；对外将加强跨境合作，推进市场、产品和机构双向开放，更好地分享经济高质量发展的成果。2）上周多家基金公司宣布将旗下大型宽基ETF管理费率和托管费率分别降至0.15%和0.05%（调整前分别为0.5%和0.1%），以当前1.3万亿元规模测算，每年可为投资者降低持有成本约50亿元。我们预计伴随公募基金费率改革的深化，产品吸引力有望逐步增强，“长钱长投”的市场氛围将逐步形成，加速改善投资者结构。3）上周国泰君安和海通证券重组草案正式发布，此前已获上海国资委原则同意的批复和国家市场监督管理总局对经营者集中反垄断审查不实施进一步审查的决定；此外，西部证券董事会审议通过国融证券最近一期审计结果的提案，并将提交股东大会审议。我们认为券商并购重组进程持续加速，或将形成示范效应，吸引实力较强的券商在第一轮并购重组浪潮中把握竞争优势，实现转型跨越。 [table_product]相关研究 1.寿险承压财险改善，关注新定价策略下的“开门红”布局——上市险企2024年10月保费点评2.市值管理指引落地，险资举牌完善长期资金资负匹配——非银金融行业周报（20241111-20241117）3.从西部收购国融，看中小券商把握并购浪潮下的区域整合持续落地——非银金融行业简评 ➢保险：2025“开门红”启动，分红险占主导，NBV增长基础更为夯实。近期各大险企均开始启动2025年“开门红”：1）产品形态上，以分红险为主、传统险为辅的形式展开，主要系市场利率下行背景下，险企追求更加灵活的负债成本，分红险占比有所提升；但仍保留一定的传统险以满足多元的客户需求。2）缴费方式上，受监管不得大幅提前收取保费约束，各大险企从保费预收转为保费预录，部分和银行或第三方合作，以理财产品形式先行锁定部分资金，并给予一定的利息补偿，既可提升客户粘性，也能提高来年的转化率。3）价值体现上，由于渠道端推进“报行合一”和产品端预定利率下调，新产品价值率有所提升。但考虑到NBV增长另一要素为新单保费，今年三季度的集中冲量或许带来一定的客户需求提前释放，对明年规模增长仍需进一步观察，不过NBV增长的基础在产品和渠道调整后将更为夯实。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/11/22）.........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2024/11/22）...........................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/11/22）..........................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/11/22）.................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/11/22）...................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/11/22）............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌1.9%，深证成指下跌2.9%，沪深300下跌2.6%，创业板指数下跌3%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌3.6%，其中证券Ⅱ(申万)下跌2.9%，保险Ⅱ(申万)下跌4.9%，多元金融(申万)下跌4.9%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额19087亿元，环比上一周降低21.2%；上证所日均换手率1.29%，深交所日均换手率3.65%。 信用：两融余额1.83万亿元，环比上一周小幅降低0.2%，其中融资余额1.82万亿元，环比上一周小幅降低0.2%；融券余额105亿元，环比上一周增长3.7%，股票质押市值2.81万亿元，环比上一周降低1.9%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况