美债市场策略周报总结
美债市场表现回顾
本周美债收益率在4.4%点位横盘震荡，主要受经济数据多空交织影响。初领失业金人数回落，但续领失业金人数超预期回升；成屋销售同环比均改善；Markit综合PMI创下31个月新高。长短端期限美债表现分化，30年期、20年期美债收益率分别回落2.9、5个bps，2年期、1年期美债收益率分别回升7、8.1个bps。利差方面，30年期和10年期美债利差收于18.8bps，10年期和2年期美债利差环比回升12个bps。3个月国库券收益率收于4.55%，基本维持在上周水平。
美债供需情况
供给端：本周美债净发行规模为4350亿美元，其中财政部T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过70%。2023年Q4以来，财政部T-Bill发行规模较去年明显上行。2025年美债净发行规模预计为5650亿美元，较2024年Q1的7480亿美元有所回落。
需求端：美国经济韧性超预期，美债空头头寸回升。“特朗普”交易暂时告一段落，对冲基金2/10年期空头头寸边际回落。美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖，10年期美债实际回报分别为0.39%和2.25%。
美债市场流动性跟踪
从流动性和波动指数观察美债市场：
- SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，SOFR利率在4.57%上下波动，基本位于ON RRP利率之下。
- 截止11月20日，准备金回升至3.27万亿美元，财政部一般账户余额环比回落313亿美元。
- ON RRP周内中枢在2000亿美元/天，后续ON RRP下行速率将放缓。
- 美债市场流动性压力指数周五收于3.13，低于10月3.63的中枢，主因近期财政部再融资压力较低。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVEIndex）周五收于99.1，较上周130的中枢水平明显回落，随着特朗普如期胜选，美债短期抛售压力缓解。
美债市场宏观环境跟踪与展望
经济基本面：
- 10月Markit综合PMI55.3%，创下过去31个月以来新高，制造业PMI前值回落，服务业PMI创32个月新高。
- 10月新屋销售年化值录得396万套，环比上升3.4%，高于预期。
- 初请失业金人数录得21.3万人，低于前值，GDP被上修，初请失业金数据证伪了此前过于激进的衰退预期。
- 续请失业金人数回升至2021年11月以来的新高，但仍处于历史低位。
货币政策：
- 本周美联储官员讲话普遍偏鹰，认为经济韧性和再通胀风险下，没有大幅降息的必要性，部分官员指出若经济数据支持，可能会在12月会议停止降息。
- 除“特朗普交易”外，此前对美债收益率持续压制的大因素也在逆转。
美债市场展望及策略：
- “特朗普交易”第一阶段结束，美债后续下行动力不足。短期内美债“双顶”交易的第一阶段基本结束，但中性利率上行趋势逐渐确定，对冲基金高杠杆套利交易规模处于历史高位，经济数据多空信息交织，10Y美债上行/下行动力均不足，年内或在4.2%-4.4%区间震荡，明年若政策超预期落地，10Y美债可能进一步升至4.7%-4.8%。
- 策略方面，长端美债仍将维持高位震荡格局，波段交易或是最佳选择。对应的标的选择包括：TMV（3倍做空20Y+美债ETF），和TYO（做空7-10Y美债ETF）。
- Q4美债收益率或将全面上行，做空10Y及以上美债，同时对2年期进行波段交易或是最佳策略。对应的标的选择包括：TLT的11/12月份看跌期权（现货价92.1美元/股）、TMV（3倍做空20Y+美债ETF），和TBX（做空7-10Y美债ETF）。
