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2024/11/25星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-3.06%，创指-3.98%，科创50-4.16%，北证50-5.16%，上证50-2.96%，沪深300-3.10%，中证500-3.93%，中证1000-3.70%，中证2000-3.37%，万得微盘-3.59%。两市合计成交17897亿，较上一日+1784亿。 宏观消息面： 1、国常会：研究推动平台经济健康发展，更好发挥平台经济对促进就业的重要作用。 2、美国11月密歇根大学消费者信心指数终值为71.8，预期73.7，前值73。美国11月一年期通胀率预期终值为2.6%，预期2.7%，前值2.60%。欧元区11月PMI进入萎缩区间，德法服务业加速疲软。 3、军队提升至战备状态，朝鲜警告美国及其追随国家停止挑衅和敌对行动。 资金面：融资额+31.95亿；隔夜Shibor利率+0.10bp至1.4560%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.74bp至3.5014%，十年期国债利率-0.30bp至2.0779%，信用利差-1.44bp至142bp；美国10年期利率-2.00bp至4.41%，中美利差+1.70bp至-233bp。 市盈率：沪深300:12.34，中证500:25.80，中证1000:39.52，上证50:10.32。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.73，中证1000:2.03，上证50:1.14。股息率：沪深300:3.03%，中证500:1.88%，中证1000:1.47%，上证50:3.81%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.13%/-0.07%/-0.07%/-0.53%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.72%/-1.12%/-2.00%/-3.57%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.31%/-1.89%/-3.19%/-5.36%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.08%/+0.17%/+0.33%/+0.32%。 交易逻辑：海外方面，近期美国公布的经济数据转强，美债利率回升。国内方面，10月PMI反弹至荣枯线上方，10月M1增速回落，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。9月政治局会议召开时间不同寻常，释放了大量积极信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约上涨0.48%，收于113.41；T主力合约上涨0.02%，收于106.930；TF主力合约下跌0.07%，收于105.280；TS主力合约下跌0.06%，收于102.572。 消息方面：1、国常会：用好大规模设备更新政策加快推进化工老旧装置淘汰退出和更新改造；2、美国11月密歇根大学消费者信心指数终值为71.8，预期73.7，前值73。美国11月一年期通胀率预期终值为2.6%，预期2.7%，前值2.60%；3、欧元区11月制造业PMI初值录得45.2， 创2个月新低。欧元区11月服务业PMI初值录得49.2，创10个月新低。欧元区11月综合PMI初值录得48.1，创10个月新低。 流动性：央行周五进行6351亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有9810天期逆回购到期，实现净回笼3459亿元。 策略：随着货币、财政、地产及资本市场利好政策的逐步落实，国内经济有望在四季度企稳，但经济的改善力度及持续性仍有待观察，后期将重点关注基本面的改善情况，国债短期观望为主。 贵金属 沪金涨0.87%，报622.68元/克，沪银涨0.01%，报7790.00元/千克；COMEX金跌0.01%，报2674.50美元/盎司，COMEX银跌0.20%，报30.88美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.43%，美元指数报107.06； 市场展望： 黄金价格与美国财政赤字水平呈现正相关关系，而美国财政紧缩的预期则对贵金属形成中期的利空因素。特朗普宣布将任命贝森特为美国新任财政部长，贝森特前期曾提出到2028年需将美国财政赤字水平降低至GDP的3%，同时通过让私营部门取代政府支出的方式来放松管制，以实现3%的GDP增长。前期，特朗普宣布任命马斯克为“政府效率部”负责人以控制美国联邦政府不必要的开支，马斯克表态将能令美国财政端支出下降两万亿美元。从当前特朗普政府的人事任命以及主张来看，市场对于美国财政政策预期较大选前出现较为明显的边际变化，若美国控制财政支出的方案在新一届的政府中得以执行，则美国财政赤字水平将会在中期出现回落，黄金价格将难以延续上涨走势。上一轮美国财政赤字的控制主要出现于奥巴马的第二个总统任期中，而黄金价格也在2012年-2016年总体表现弱势。美联储宽松货币政策表态偏谨慎，降息预期回落，美联储古尔斯比表示当前美国劳动力市场已经稳定，需要放慢降息的步伐。而鹰派理事鲍曼则表明她倾向于谨慎地降低利率，并认识到当前联储仍未实现通胀目标。同时，本周高频就业数据好于预期，美国11月16日当周申请失业救济人数为21.3万人，低于预期的22万人以及前值的21.9万人。当前CME利率观测器显示，市场预期美联储12月份降息25个基点的概率由11月13日高位的82.5%下降至当前的52.7%。降息预期回落，同时美国财政预期转紧，令美元指数总体表现强势，不利于贵金属价格的上涨。 对于缩量上涨的国际金价应当持谨慎态度，美国财政预期若得以实现，则贵金属价格后续将表现弱势，金银策略上建议暂时观望，不宜追高，沪金主连参考运行区间602-640元/克，沪银主连参考运行区间7560-8081元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价先扬后抑，伦铜微涨0.02%至8972美元/吨，沪铜主力合约收至73730元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少1.0万吨，其中上期所库存减少1.0至12.0万吨，LME库存增加0.1至27.3万吨，COMEX库存减少0.1至8.0万吨。上海保税区库存环比减少0.4万吨。当周现货进口维持盈利，远月进口窗口关闭，洋山铜溢价反弹。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水120.0美元/吨，国内上海地区现货需求由于盘面变化有所减弱，周五升水下滑至10元/吨。废铜方面，上周国内精废价差维持830元/吨，废铜替代优势不变，当周废铜制杆企业开工率下滑。需求方面，根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比提高1.8个百分点，延续环比改善。价格层面，美国处于新当选总统上任前的政策预期阶段，其相关政策主张对于市场风险偏好有所压制，加之欧洲经济数据较弱，美元走势偏强亦构成压力。中国宏观经济数据还未明显改善，仍需关注政策变化对于预期的影响。产业上看海外现货仍弱，国内淡季背景下供需改善程度受限。总体预计短期铜价难有大的反弹。而若价格持续偏弱，库存去化有利于提高后续价格向上的弹性。本周沪铜主力运行区间参考：72600-75000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8820-9200美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20410元/吨（截止周五下午三点），跌幅1.35%。SMM现货A00铝报均价20600元/吨。A00铝锭升贴水平均价70。铝期货仓单122497吨，较前一日下降5520吨。LME铝库存708550吨，减少2500吨。本周铝价高位震荡。供应端方面受氧化铝价格高企影响，部分电解铝厂宣布复产放缓，现阶段国内电解铝加权成本已高于电解铝价格，亏损铝厂占比增加；需求端方面，退税政策的取消对铝材后续出口造成显著冲击。库存方面，铝锭铝棒库存走势分化，海外LME库存去化持续。国内铝价承压运行，后续需关注退税政策取消对国内铝材出口的影响。国内主力合约参考运行区间：20100元-21000元。海外参考运行区间：2550美元-2750美元。 锌 上周锌价波动上行，沪锌指数收至24798.81元/吨，单边交易总持仓27.75万手。截至周五下午15：00，伦锌3S收至2991美元/吨，总持仓24.25万手。内盘基差225元/吨，价差400元/吨。外盘基差-5.79美元/吨，价差29.47美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.129，锌锭进口盈亏为-500.49元/吨。SMM0#锌锭均价25470元/吨，上海基差225元/吨，天津基差225元/吨，广东基差540元/吨，沪粤价差-315元/吨。上期所锌锭期货库存录得4.45万吨，LME锌锭库存录得26.46万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录减至11.87万吨。川普当选后，财政紧缩预期增强，美元指数强势上行，有色板块整体走势承压。国内交割完成后下游企业逢低采买较多，社会库存去库较快，月间价差快速上行。临近12月交割月，沪锌2412合约持仓仍居相对高位，近月空单风险较高。 铅 上周铅价波动上行，沪铅指数收至16967元/吨，单边交易总持仓7.62万手。截至周五下午15：00，伦铅3S收至2013美元/吨，总持仓13.91万手。内盘基差-175元/吨，价差-35元/吨。外盘基差-29.66 美元/吨，价差-95.83美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.162，铅锭进口盈亏为-1238.91元/吨。SMM1#铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9750元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.2万吨，LME铅锭库存录得27.58万吨。据钢联数据，国内社会库存录增至7.49万吨。总体来看：临近冬日，各地环保检查增加，安徽等地上周出现环保检查，部分冶炼厂短暂减产停产，供应端边际减少。月末下游蓄企盘库，启动电池企业开工较好，动力电池企业开工边际转弱，后续采买或有缩量，预计铅价延续低位盘整。 镍 周五沪镍主力下午收盘价125090元/吨，当日-2.09%。LME镍三月15时收盘价15720美元/吨，当日-2.03%。精炼镍方面，周五国内精炼镍现货价报125000-128600元/吨，均价较前日-1750元/吨；俄镍现货均价对近月合约升贴水为-75元/吨，较前日-25元/吨，金川镍现货升水报3000-3300元/吨，均价较前日+300元/吨；LME镍库存报159000吨，较前日库存+954吨。硫酸镍方面，目前在供需双弱的情况下，盐厂挺价情绪仍存，硫酸镍价格将随上下游僵持振荡运行。周五国内硫酸镍现货价格报25900-26700元/吨，均价较前日0元/吨。成本端，上游镍价价格短期仍旧较为坚挺，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价53美元/湿吨，价格环比前日持平。 整体而言，下游需求未见明显增量，全球镍显性库存仍在持续累积，限制镍价进一步上行空间。同时宏观端美元指数维持强势，有色板块整体承压。但从成本端看，镍矿价哥短期难有下跌，中间品系数价格虽有回落，但整体幅度依旧有限，因此短期镍价下方支撑仍在，镍价向下的空间并不大。预计今日沪镍主力合约价格运行区间参考123000-128000元/吨，建议观望为主。 锡 沪锡主力合约报收240800元/吨，下跌1.06%（截止周五下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少106吨，现为6636吨。LME库存下降5吨，现为4860吨。长江有色锡1#的平均价为242200元/吨。上游云南40%锡精矿报收226150元/吨。本周锡价低位震荡，下游补库意愿增加库存去化显著。锡基本面方面，进口窗口开放带动国内11月锡锭供应大增，需求端汽车维持高增速状态，但美元指数走高对价格形成持续压制。沪锡后续预计将呈现震荡偏弱走势。国内主力合约参考运行区间：230000元-255000元。海外伦锡参考运行区间：28000美元-30500美元。 碳酸锂 周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报78082元，较上一工作日-0.91%，周内+0.69%。MMLC电池级碳酸锂报价78000-79500元，均价较上一工作日-1000元