晨会纪要

重点推荐 ➢1.珠海航展显实力，特朗普效应影响国际市场——宏观双周报（20241111-20241122） ➢2.黄金定价逻辑的变与不变——商品深度研究专题（一） 财经要闻 ➢1.李强主持召开国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作➢2.稳外贸新举措➢3.国家数据局：到2029年基本建成国家数据基础设施主体结构➢4.特朗普拟选择美联储前理事凯文·沃什担任财政部长➢5.日本首相石破茂：政府将从一般账户中拨出13.9万亿日元用于经济刺激计划➢6.美国11月全球制造业PMI符合预期➢7.欧元区11月制造业PMI终值低于预期 正文目录 1.1.珠海航展显实力，特朗普效应影响国际市场——宏观双周报（20241111-20241122）........................................................................................................31.2.黄金定价逻辑的变与不变——商品深度研究专题（一）..............................4 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................8 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.珠海航展显实力，特朗普效应影响国际市场——宏观双周报（20241111-20241122） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，liusj@longone.com.cn 核心观点：近两周，美元指数持续走强，非美货币普遍贬值，但同期人民币表现要强于其他非美货币。短期集装箱运价指数有所上涨，但主要受东南亚航线带动，美西航线运价涨幅相对较小，或反映出间接抢出口的现象。若美国关税政策在明年二季度后落实，在此之前外需或对经济仍有支撑，“抢出口”现象后续可能会有所加强。国内珠海航展落幕，签约订单金额及成交飞机架数表现较好，对相关产业有长期利好。地产方面近两周环比销售有所波动，但政策效果仍在显现，需更多关注同比改善的持续性。 特朗普胜选后，非美货币多数贬值，但同期人民币表现强于欧元和日元。自美国大选落地后的两周内，美元指数持续走强，11月11日-11月22日期间涨幅2.42%，非美货币多数贬值。不过人民币在主要货币中对美元的贬值幅度相对较小，仅0.84%，同期欧元、日元分别为2.82%和1.40%。 后期可能会有“抢出口”现象。近期集装箱运价指数涨幅明显。截至11月22日，中国出口集装箱运价指数已环比连续三周上涨（1.51%、3.66%、2.01%），但美西航线运价近三周环比分别为0.62%、-1.02%、-5.16%，或从运价上暂时并未体现出抢出口的现象。而此前2018年美国贸易代表办公室宣布拟对中国进口2000亿美元商品加征10%关税，至关税正式落地期间，中国出口集装箱运价指数涨幅在5%左右，美西航线运价涨幅高达30%以上，抢出口较为明显。短期“抢出口”尚不明显的原因：1.中国对美直接出口占比的下降。受前次贸易战影响，中国对美国直接出口占整体出口的比重自2018年高点19.2%，降至2023年的14.8%。2.征税落地时间及细节尚不明确。 间接抢出口的现象可能已现。截至11月22日，东南亚航线的集装箱运价指数连续三周上涨（7.08%、10.92%、7.02%），且涨幅明显大于综合指数，或反映间接抢出口的现象可能存在，不过仍需关注持续性。 外需在关税政策落地之前仍有支撑。截至10月，年内贸易差额累计7823亿美元，为历年同期最高；今年前三季度，货物和服务净出口对GDP累计同比的贡献率为23.80%，近10年来仅低于2020年和2022年同期水平。考虑到明年一季度的抢出口现象可能强于当前，以及外需整体韧性回落的趋势，预计明年二季度前外需对GDP仍有支撑。 珠海航展落幕，相关产业有望长期受益。2024年11月17日，第十五届珠海航展落下帷幕。本届航展签约金额为2856亿元，折合约400亿美元，成交各种型号飞机1195架。此前第十二届至第十四届签约金额分别为212亿美元、125亿美元、398亿美元，成交各种型号飞机分别为239架、159架、549架。本届航展，“大国重器”及“无人系统装备”是亮点。另外低空经济的前沿产品，包括飞行汽车、垂直起降飞行器也是重要亮点。商用大飞机方面，航展上，海航与多彩贵州航空分别与中国商飞签署C919和C0909飞机确认订单。总的来看，航天航空、无人系统装备、低空经济等产业有望受到长期利好影响，军工相关企业有望受益。 地产销售环比波动，关注同比改善的持续性。11月13日，财政部发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告，对契税以及增值税做出相关调整。本周内，北上广深四市分别发布公告，取消普通与非普通住房标准，落实税收相关增量政策。从新房销售数 据来看，30城销售面积同比连续两周环比回落，但11月21日当周再次环比上升10.6%，且从11月前23日累计数据来看，同比14.8%，仍高于10月全月同比。从二手房成交来看，深圳、上海、北京11月前23日累计成交同比分别为90%、78%、38%。一揽子政策落地以来，地产销售仍在恢复，高频数据上环比的变化因受政策影响波动更加明显，未来对于同比持续性的关注可能更为重要。 近两周，A股主要指数普遍下跌。近10个交易日，上证指数下跌5.36%，同期创业板指下跌6.29%，科创50指数下跌5.49%。地缘政治局势相对紧张，美元受特朗普当选美国总统影响以及表现较强的经济数据影响有所走强，非美货币贬值，资金流出压力有所上升。不过，国内经济层面，政策落地的效果仍在持续显现，发改委在新闻发布会上表示11月、12月经济运行有望延续10月份以来回升向好的态势。证监会主席吴清表示资本市场长期向好的底层逻辑将会更加稳固。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 1.2.黄金定价逻辑的变与不变——商品深度研究专题（一） 证券分析师：李沛，执业证书编号：S0630520070001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，lp@longone.com.cn 19世纪以来黄金的储备地位及价值不断变迁，金价中枢亦逐步抬升。从19世纪的金本位、金汇兑本位，至20世纪50年代黄金与美元双本位的布雷顿森林体系，再到20世纪70年代末确立的牙买加体系，国际货币体系逐步经历实物货币到信用货币、固定汇率向浮动汇率的转变。1970年以来黄金运行的三轮周期：第一轮为1970年Q1-1999年Q4，第二轮为2000年Q1-2015年Q4，第三轮为2016年Q1至今。每轮黄金大周期中牛市运行时间平均为11年。2016年以来本轮牛市运行已经持续8-9年，至2024年11月金价累计涨幅一度达到165%。 黄金背后的金融属性、货币属性/去美元化、避险属性和商品属性决定了其长久期回报稳健性。20世纪70年代至今，伦敦金现复合收益率高达8.5%，在全球核心大类资产中明显占优。其中金融属性和货币属性为决定金价运行的中长期变量。金融属性角度，贵金属作为不生息资产，当全球无风险利率锚下行时，持有黄金的吸引力将上升。黄金的货币属性依赖“去美元化”——全球央行对美债及美元减持+对黄金储备增配，且该机制或导致美债利率和黄金的阶段同向运行。中短期维度，市场避险属性或在特定阶段主导金价运行，地缘冲突发酵时，金价短期将受到提振。商品属性角度，黄金需求对金价运行的影响强于供给。2022年-2023年，央行购金规模绝对值分别为1082吨和1030吨，对金价边际影响显著。 美国债务杠杆扩张与金价呈现同向性，但外资近年对美债减持明显。据美国财政部，2019年Q4-2024年Q3美国联邦政府国债存量总额累计扩张52.8%至35.46万亿元。2024年10月，CBO预测，美国2024财年的预算赤字为1.83万亿美元，同比扩大近8%。2023年美国国债杠杆率达到123%，2024年或进一步提升。高额的利息支出引发市场对美国主权信用的隐忧，黄金作为更“安全的”资产受到青睐。2015年Q1-2024年Q2，美国存量国债中的外资持有占比由33.86%降至23.52%，同期全球黄金与央行外储的比值由11%升至19%。 中国央行对黄金储备经历五轮增持，黄金在央行总资产中比重升至5.65%。中国央行对黄金增储可强化人民币信用及国际话语权。2001年Q4-2002年Q4：加入世贸后，央行黄金储备与外储并行扩张。2008年后，美国次贷危机外溢，全球央行寻求战略安全资产。2015年6月-2016年10月，金砖国家新开发银行开业，央行累计增持2535万盎司黄金。2018年12月-2019年9月，FOMC降息周期催化，央行累计增持340万盎司黄金。2022年11 月-2024年4月，“去美元化”叠加俄乌冲突外溢，央行累计增持1016万盎司黄金。2015年6月-2024年10月，外汇储备和黄金与央行总资产比值分别降5.37pct至92.58%、升4pct至5.65%。 沪金和国际金价走势趋同，阶段分化主要源于汇率波动。当中美利差倒挂走阔或本币汇率贬至关键点位时，沪金相对外盘会呈现明显溢价。本币汇率承压时，央行将引导商业银行减少美元储备外流，防止因境内美元流动性趋紧而使本币汇率进一步承压。同期黄金进口配额发放可能趋严，或进一步推升沪金溢价。升值情况下，沪金则可能相对外盘表现折价。 黄金或再迎配置窗口期，2025年存在新高可能。当前风险点博弈部分源于避险需求的收敛、特朗普政府“再通胀”预期及比特币资金对黄金潜在阶段分流，但以上均为影响金价运行的中短期逻辑。资产后续演绎需观察特朗普政策兑现情况，回溯2017年1月特朗普上任后，减税和医改推行受阻，美元重回下行轨道。中长期维度，金价运行需回到FOMC货币政策周期、全球经济基本面及去“美元化”的底层逻辑。美元强势基础转弱后，对黄金的压制或放缓。此外，SPDR Gold Shares等黄金ETF于2024年8月转为净增持。虽2022年Q4至今黄金累计涨幅近70%，后续赔率或收敛，但黄金周期性拐点的出现或言之尚早。 风险提示：特朗普政府政策超预期；海外银行业危机蔓延；国际地缘摩擦超预期。 2.财经新闻 1.李强主持召开国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作 11月22日，李强主持召开国务院常务会议，研究推动平台经济健康发展有关工作。会议指出，发展平台经济事关扩内需、稳就业、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质生产力。要进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导，加大政策支持力度，壮大工业互联网平台体系，支持消费互联网平台企业挖掘市场潜力，强化平台经济领域数据要素供给，促进数据依法有序跨境流动，增强平台经济领域政策与宏观政策取向一致性。要规范市场竞争秩序，健全常态化监管制度，推动平台企业规范经营、有序竞争、提升质量，促进各方主体互利共赢。要切实保障消费者和劳动者合法权益，健全线上消费投诉公示、消费后评价等制度，指导平台企业依法规范用工，更好发挥平台经济对促进就业的重要作用。 （信息来源：中国政府网） 2.稳外贸新举措 11月22日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，会议上联合解读《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》。主要有三大方面： （一）培育外贸新动能：下一步，商务部将在促进跨境电商发展方面持续加大工作力度，主