核心观点与关键数据
供需驱动有限，短期震荡为主
- 全球供需：USDA11月报预计2024/25年度全球棉花产量2529.5万吨，环比下调10万吨，巴基斯坦产量调减，其余主产国稳定；消费量预计2508.7万吨，环比调减11.2万吨，土耳其消费量调减，其余主要消费国稳定。全球棉花呈现供需同比双增，供应略大于需求。
- 美国棉花：美棉收获进度77%，同比持平；出口净签约当周值7.22万吨，环比增加3.75万吨，装运量3.37万吨，环比增加0.82万吨。美棉出口签约进度偏慢，但最新一周好转，对价格有一定支撑。
- 中国供应：新棉采摘及交售基本结束，估算总产量超630万吨；棉花加工量超300万吨，籽棉交售快，加工率居中。
需求端
- 国内消费：10月服装鞋帽、针、纺织品类零售额1347亿元，同比增8%，当月值创近年来同期新高；纱线综合负荷57%，环比持平；短纤布综合负荷52.58%，环比下降0.25个百分点。
- 需求改善有限：纺织企业开机负荷环比持平，位于同期中位水平；原材料补库意愿多，产成品库存累积，纺企原材料库存下降，产成品库存增加，织厂原材料库存降幅大，产成品库存累积放缓。
进出口
- 美国棉花出口：净签约及装运量环比好转，对美棉价格有提振。
- 中国进口：10月进口棉花11万吨，环比下降1万吨，1-10月累计进口237万吨，同比增99万吨；10月进口棉纱12万吨，环比增加1万吨，1-10月累计进口124万吨，同比下降14万吨。
库存端
- 陈棉库存：截止9月末，棉花商业库存168.86万吨，环比下降45.82万吨，同比增加37.4万吨；工业库存78.51万吨，环比下降6.41万吨，同比下降7.2万吨；合计247.37万吨，环比下降52.23万吨，同比增加30.2万吨。
- 纺企库存：截至11月22日当周，纱线综合库存25.42天，环比上涨1.34天；短纤布综合库存28.44天，环比上涨0.44天；纺企棉花库存25.76天，环比下降0.42天；纺企棉纱库存25.4天，环比上涨1.62天。
- 织厂库存：截至11月22日当周，织厂棉纱库存8.46天，环比下降1.34天；全棉坯布库存29.64天，环比增加0.54天。
宏观与价格
- 宏观扰动：美联储12月不降息概率接近50%，美元指数持续上移，商品价格承压。
- 价格表现：ICE美棉略好于郑棉，棉花现货价格重心略有下移，基差窄幅震荡，内外棉价差震荡走弱，仍位于近年来同期中位水平；棉纱价格窄幅波动，基差震荡回落，位于历史同期高位水平。
研究结论
- 国际市场：基本面驱动有限，短期承压为主，下方空间有限，关注宏观扰动及需求改善。
- 国内市场：供应端压力仍在，需求改善幅度有限，产成品库存累积，郑棉承压运行，短期窄幅震荡为主，关注外部宏观扰动及国内需求改善情况。
