南华期货丨期市早餐2024.11.25

人民币汇率：鹰派班底基本成型 【行情回顾】11月22日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2452，较上一交易日下跌42个基点，夜盘收报7.2478。当日人民币对美元中间价报7.1942，较上一交易日调贬8个基点，周度累计调升50个基点。 【重要资讯】1）央行国际司负责人刘晔表示，影响汇率的因素是多元的，未来人民币汇率可能保持双向波动态势。央行将继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用，同时强化预期引导，防止外汇市场形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险。2）外汇局：10月，中国外汇市场总计成交24.26万亿元人民币（等值3.41万亿美元）；1-10月，中国外汇市场累计成交239.43万亿元人民币（等值33.68万亿美元）。 【核心逻辑】美元指数当前已达到相对较高的水平，这一现象主要由三个因素驱动：首先是市场对特朗普政策的预期，其次是俄乌冲突引发的避险情绪，最后是欧元区经济的显著放缓与美国经济相比较的结果。展望后市，尽管特朗普已公布其内阁成员，包括国务卿、国防部长、国家安全顾问和财政部长等，显示出较为强硬的偏鹰派政策倾向，但当前市场对“特朗普交易”已接近饱和。在地缘政治方面，如果俄乌冲突不再加剧，预计对美元指数的支撑作用可能会减弱。在经济比较优势方面，美元指数若要进一步被动走强，需要美欧经济之间出现更显著的差异，然而在全球经济一体化的背景下，欧元区经济的衰退很可能预示着全球经济的整体疲软，这种情况不太可能发生。因此，在基准情况下，美元指数的持续强势行情大概率还未到，短期内的相对顶部或将显现。相应地，在美元兑人民币即期汇率走势方面，除非国内出现系统性风险，否则大概率较难看到美元兑人民币即期汇率趋势性的大幅上升。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：短期预计震荡为主 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，以沪深300为例，收盘下跌3.10%。从资金面来看，两市成交额回升1783.69亿元。期指均放量下跌。 【重要资讯】 1、美国11月PMI商业活动扩张速度2022年4月以来最快，工厂加码购买进口投入品。 【核心逻辑】 目前国内政策面以落实已有为主，短期内国内增量因素较少，海外美联储降息预期放缓以及中美贸易摩擦担忧需要重新计入市场预期，外围承压，股指冲高突破的驱动力和持续性不足。不过目前国内政策面稳增长决心较强，下方有一定支撑，空间有限，后续可以关注12月政治局会议和中央经济工作会议。总的来说，短期内股指震荡整理为主。当前IM算术平均基差历史分位小于5%，处于低位，中小盘股指预计表现较弱。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：关注本周供给冲击 【行情回顾】：国债期货全天窄幅震荡，尾盘短端收跌，长端收涨，TL大幅上行。公开市场方面，当日有9810亿元逆回购到期，新做6357亿元7天期逆回购，当日净回笼3453亿。资金利率整体平稳，流动性相对充裕。 【重要资讯】：1.广州取消普通住宅和非普通住宅标准后，一线城市均已宣告标准取消。 【核心逻辑】：盘中A股跳水并且跌幅持续扩大，但债市这边并没有跟随A股跳水出现拉升的情况，也就是没有出现所谓的股债跷跷板。一是A股跳水跳的突然，没有宏观逻辑以及小作文的引导，不涉及风险偏好的变动，更多可能是资金或者市场行为的影响。另一方面债市最近交易供给端，从最近周四的地方债发行情况来看，承接力量还不错，加上后续江苏地区发行的专项债结构也有所调整，似乎周二小作文中降低长债和超长债正在被验证。总体来看，当前供给压力影响暂时可控，目前年末的集中发行还未结束，但目前承接情况尚可加上短期内降准预期升温，市场或在震荡之中度过供给冲击。从目前的收益率水平来看，回调依旧可以增配，追高需要注意性价比和资金成本。 【投资策略】：谨慎追高【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：地缘冲突干扰犹在，远月重返绕航溢价 盘面：11月18日~11月22日，按收盘价计算，远月合约涨幅较大，其中EC2508合约涨幅超9.6%，而主力EC2502合约量价齐减，其收跌0.49%。 现货：即期市场，船司报价依旧上调。指数方面，SCFI欧线运费收于2481美元/TEU，环比下跌1.23%；NCFI欧线运价指数收于1699.15%，环比下跌2.26%。 基差：按11月18日公布的SCFIS欧线结算运价指数计算，近月合约基差走强，远月合约基差走弱。11月25日将公布新一期SCFIS欧线结算运价指数，大涨大跌概率都不大。 观点：从近远期合约强弱走势差异看，近月炒货量，远月炒情绪溢价。EC2502合约上方压力较大，大幅上行空间不大。短期可尝试震荡操作，同时提防年前出现抢运现象带来的趋势性机会。 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：强势回升冷静对待 【盘面回顾】本周以来沪金价格持续回升，一方面“特朗普交易”的提前计价进入尾声，另一方面，地缘政局担忧推升市场避险情绪，带动黄金与美指呈现同涨的现象，原油亦受地缘政局影响而上涨。此外，欧美经济数据反差也引致美联储降息预期减弱，欧元区降息预期增强下的美指强势。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓增加8.04吨至878吨；iShares白银ETF持仓周124.75吨至14800吨。短线基金持仓看，根据截至11月19日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少2084张至234367张，其中多头减少6871张，空头亦减持4787张；白银非商业净多头寸减少1319张至46323张，其中多头减少3012张，空头减少1693张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加1.83吨至545.78吨，COMEX白 银库存周减77.5吨至9565.8吨；SHFE黄金库存增加291千克至13.74吨，SHFE白银库存周减28.45吨至1212吨；上海金交所白银库存（截至11月15日当周）周增14.7吨至1449.4吨。 【本周关注】本周数据方面主要关注美Q3GDP修正值及美10月PCE数据。事件方面：周三03：00，美联储将公布11月货币政策会议纪要。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，周线伦敦金收阳包阴，短线或重新测试前高2800附近阻力，基于近期减仓上行状态，预计冲高回落可能性较高，不宜追高；伦敦银第一阻力32，强阻力在前高35区域。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中于7.4万元每吨附近震荡，符合预期；上海有色现货接近平水；上期所库存小幅减少近万吨至12万吨，LME去库不顺，维持在27万吨附近。进阶数据方面，计算精废价差继续低于正常区间；铜铝比小幅上升至3.61附近；铜矿TC小幅回升至11.3美元每吨；现货进口出现利润。 【产业表现】世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年9月，全球精炼铜产量为238.7497万吨，消费量为254.7996万吨，供应短缺16.0499万吨。1-9月，全球精炼铜产量为2108.2644万吨，消费量为2123.1627万吨，供应短缺14.8983万吨；9月全球铜精矿产量为157.5041万吨，1-9月，全球铜精矿产量为1386.7313万吨。 【核心逻辑】铜价在近期维持震荡，符合预期，因为宏观对于铜价的影响或逐渐降低，基本面亦无明显驱动。展望未来一周，宏观方面，市场基本消化了超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。基本面，供给端保持稳定，国内库存降幅符合预期，海外依然去库困难。需求端内强外弱格局难以改变，国内方面电力端持续发力，家电和汽车也有一定的向上空间，海外暂时没有太强的需求转好迹象。短期内铜价或继续保持震荡行情。 【南华观点】震荡为主，周运行区间7.32万-7.46万元每吨。 镍，不锈钢：宏观情绪消退，区间震荡 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于125090元/吨，较上一个交易日上涨1.69%。不锈钢2501合约日盘收于13215元/吨，较上一个交易日下降0.98%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为128400元/吨，升水持续上升为3150元/吨，升水持续处于高位。SMM电解镍为126800元/吨。俄镍价格调整至125175元/吨。镍豆现货均价124900元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-5354.55元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润再度降低至-9.16%，304不锈钢冷轧利润率为-7.44%。SMM纯镍库存为37210吨，LME镍库存小幅降低至158040吨。SMM不锈钢社会库存维持在976289吨。国内主要地区镍生铁库存维持在29375吨。 【市场分析】 镍日前基本面中期可关注菲律宾雨季对镍矿开采影响，最新镍矿到港量汇总为53.01万吨，为近半年来的低值，后续雨季影响落实，镍矿进口量或将保持在较低水平。除此以外宏观情绪逐渐消散，镍价开始回落。现货价格升水大涨至3150元，或对镍价起到一定支撑。需求端仍无起色，对价格压制持续。不锈钢方面供需层面无明显驱动，日前价格受宏观影响有所修复，但整体影响有限，上一交易日小幅回落，整体区间小幅震荡。 【观点】短期或持续震荡 锡：震荡偏强 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中稳定在24万元每吨附近，符合预期；上期所库存继续回落超千吨至7700吨附近，LME库存稳定在4900吨附近。进阶数据方面，5天锡价波动率明显回落至1.54%；40%锡加工费小幅稳定在1.52万元每吨；锡现货升水600元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近期维持震荡，符合预期，因为宏观的影响或逐渐降低，基本面亦无明显驱动。展望未来一周，宏观方面，市场基本消化了超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量。即使恢复采掘，依然需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此短期锡价或寻找支撑位，而后小幅向上。 【南华观点】震荡偏强，周运行区间23.2万-25万元每吨。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：反复摇摆 【盘面回顾】周五日盘大跌，夜盘强势反弹 【信息整理】1.钢铁工业“十五五”发展规划研究课题启动。中钢协副会长夏农表示，要坚持深化供给侧结构性改革和扩大钢铁产品应用，统筹研究提出钢铁严禁增量、优化存量、兼并重组、畅通退出和拓展钢铁消费的总体思路和实施办法。 2. 12月钢厂南下发运还将继续增加，其中螺纹计划发运量在57.9万吨，较上月微增0.3万吨，盘线12月计划发运32.5万吨，月环比上升近10%。而螺纹、盘线较去年同期则均下降，分别降17%、13.8%。 3.上周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税累计上调30元/吨，报3090元/吨。 4.美国11月标普全球制造业PMI初值录得48.8，为4个月新高。美国11月标普全球服务业PMI初值录得57，为32个月新高。美国11月标普全球综合PMI初值录得55.3，为31个月新高。 【南华观点】近期钢价与股市走势趋同，说明行情主要还是由宏观进行主导，宏观上来看，国内市场对于12月中旬左右即将召开的中央经济工作会议抱有期待，国内利好信号也频频释放，海外端因地缘冲突升级，市场避险情绪上升，另外特朗普交易反复，商品有所承压。从基本面来看，成材整体库存偏低，以及钢厂端对原料有补库需求给予下方支撑，但是五大材库存中建材以及卷板材从超季节性来看本周均环比上周有累积倾向，后续需看到钢厂继续减产，钢材供需矛盾才不会上升。综合来看，宏观端国内预期与海外承压之间形成反复博弈，基本面端矛盾尚不突出，预计盘面