情绪驱动向产业逻辑过渡，豆类整体承压

2024年11月24日 豆类 情绪驱动向产业逻辑过渡豆类整体承压 核心观点 大豆 近期美豆期价整体偏弱，美国生物燃料政策前景不确定仍在影响美豆油的需求，从而影响美豆的压榨前景。考虑到美豆收获即将结束，而巴西大豆要到明年初才会开始收获，南美大豆有效供应大幅降低，出口大幅下滑，市场需求季节性转向美豆，市场关注美豆出口节奏对价格的支撑。此外中美贸易关系前景不乐观，继续压制市场情绪，美豆期价仍运行在1000美分关口下方。市场继续关注美国相关产业政策调整可能给美豆期价带来的影响，尤其是压榨和出口的变化继续影响美豆需求预期，短期美豆期价重心下移。受到外盘美豆期价整体偏弱的影响，豆类期价跟随下行，期价动荡加剧。外盘美豆期价受到南美大豆丰产预期的压制，在特朗普正式上台之前，市场情绪宣泄之后，美豆期价波动对国内豆类市场的联动性得以修复。对于国内市场而言，需要关注的是12月-2月国内进口大豆的到港节奏，考虑到中美贸易冲突的时间线最快也要在明年2月份之后，所以近期国内贸易商加快对于近月船期美豆采购。整体来看，豆类期价走势受到外盘美豆期价的拖累，市场情绪影响逐渐减弱，期价逐渐从情绪驱动向产业逻辑驱动过渡，短期震荡偏弱。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆粕 豆粕期现货行情跟盘波动加剧，在特朗普正式上台之前，市场情绪宣泄之后，美豆期价波动对国内豆类市场的联动性得以修复。国内豆粕现货市场走势受到外盘影响更为明显，近弱远强格局持续，下游饲料厂商整体购买积极性下滑伴随着部分油厂开机率陆续回升，库存压力或重新显现。密切关注月内国内进口大豆供应不确定性、油厂开停机计划及远月船期采购节奏。国内1月份以前供需偏宽松，明年1季度供需将逐步趋紧，且中美贸易前景忧虑也对远期买货构成一定程度的抑制。国内市场阶段性供需迎来边际改善，对豆粕价格构成支撑。短期豆粕期价跟随原料大豆动荡加剧，期价震荡偏弱，整体表现相对抗跌，情绪驱动逐渐向产业驱动过渡。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜粕 本周菜粕期价在经历短期反弹后再度破位下行，一方面受到豆类市场的拖累影响，另一方面仍然受到中加贸易前景变化对市场情绪的影响。在市场情绪明显转弱之后，期价重回疲弱的基本面，成为短期盘面的主导力量。现阶段原料菜籽供应充裕格局并未改变，4季度菜籽到港量仍是5年最高。随着国内水产养殖步入淡季，需求明显下滑。此外，菜粕相对豆粕的性价比优势下降，令菜粕消费难有增量预期。这也意味着，随着市场情绪回落，菜粕期价也将面临大幅回落的风险，短期菜粕期价转弱，关注情绪波动影响。 请务必阅读文末免责条款（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格整体持稳.....................................................41.2豆类期价大幅回落........................................................42美豆压榨创历史新高贸易政策影响压榨预期.....................................62.1美豆压榨创历史新高拉尼娜出现概率下调...................................62.2巴西大豆产量上调至创纪录高位阿根廷产量预估上调.........................62.3巴西大豆出口进一步下滑美豆出口销售节奏放缓.............................72.4投机基金连续2周削减看空押注.............................................82.5进口大豆到港压力逐渐减轻.................................................83结论.......................................................................12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势..............................................4图2国产大豆现货价格走势..................................................4图3豆二活跃合约期现基差..................................................5图4豆一活跃合约期现基差..................................................5图5豆粕活跃合约期现价差..................................................5图6菜粕活跃合约期现价差..................................................5图7大豆港口库存........................................................11图8大豆压榨利润........................................................11图9生猪养殖利润........................................................11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况...........................................4表2美西进口大豆完税成本.................................................8表3美西进口大豆盘面压榨利润.............................................9表4美湾进口大豆完税成本.................................................9表5美湾进口大豆盘面压榨利润.............................................9表6巴西进口大豆完税成本................................................10表7巴西进口大豆盘面压榨利润............................................10表8阿根廷进口大豆完税成本..............................................10表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润..........................................11 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体持稳 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3880元/吨,周比小幅下跌20元/吨。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3920元/吨，周比持平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价延续回落 2024年第46周，豆类期价整体回落，豆二期价跌幅超3%。资金来看，豆一和豆二成交大幅萎缩，持仓量豆二小幅增仓。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆压榨利润下滑南美大豆出口季节性放缓 2.1美豆压榨利润下滑拉尼娜发生概率下调 美国农业部发布的压榨周报显示，截至2024年11月15日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲2.57美元，比一周前减少20.9%。作为参考，2023年的压榨利润平均为3.29美元/蒲。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅45.11美分，相当于每蒲5.32美元；一周前为每磅48.99美分，相当于每蒲5.78美元。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨311.4美元，相当于每蒲7.24美元；一周前为每短吨323.9美元，相当于每蒲7.53美元。同期1号黄大豆平均价格为9.99美元/蒲，一周前为10.06美元/蒲。 美国干旱监测周报显示，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数继续下降。截至2024年11月19日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数（DSCI）为146,一周前是159，去年同期126。干旱地区人口14,016万，上周14,898万。过去一周美国平原南部和东部普遍出现中度至重度降水，在怀俄明州和科罗拉多州中部的一些高海拔地区以及北达科他州北部观察到中度降雨。其他地方降雨量只有零点几英寸。降水最强的地区的旱情得到改善，其中包括堪萨斯州的大部分地区、科罗拉多州东南部、内布拉斯加州和南达科他州的东部地区，以及北达科他州东南部。 美国国家气象局气候预测中心（CPC）周四称，从现在到12月份，拉尼娜现象出现可能性为57%，并将持续到明年1月至3月。作为对比，上月CPC预测拉尼娜在10月到11月期间出现的几率为60%。拉尼娜现象是一种气候现象，其特征是赤道太平洋中部和东部的海洋温度低于平均水平，与影响全球农业的洪水和干旱以及加勒比飓风活动的增加有关。上个月的飓风米尔顿对佛罗里达州的农作物和农业基础设施造成了约15亿至25亿美元的损失。本周早些时候，日本气象厅表示，随着冬季临近，似乎有迹象表明拉尼娜现象正在发展，但天气状况恢复正常的几率为60%。私人气象机构AccuWeather的资深预报员达勒·莫勒表示，这次拉尼娜现象可能会对农作物产生负面影响，影响世界上一些较贫穷国家的粮食安全，如索马里、埃塞俄比亚和苏丹。但是由于此次拉尼娜现象开始得比较慢，而且预计强度会比较弱，到2月底或3月份会逐渐减弱，因此对农作物的影响可能比往年拉尼娜的影响要小。 2.2巴西大豆播种加速阿根廷大豆产量预估上调 咨询机构AgRural周一称，截至上周四（11月14日），巴西2024/25年度大豆播种进度为80%，高于一周前的67%，高于去年同期的68%。南里奥格兰德州和马托皮巴州的工作进展迅速，这两个州的播种日期较晚。目前巴西各地的大豆作物生长良好， 但是巴西南部和南马托格罗索州部分地区降雨减少，所以农户保持警惕，尽管现在谈论产量损失还为时过早。 巴西植物油行业协会(ABIOVE)周二首次发布新季作物的产量预测，预计2025年初收获的巴西大豆产量将达到1.677亿吨，同比增加9.4%。如果预期成为现实，将打破2022/23年度的前产量纪录1.603亿吨。ABIOVE的预测数据略高于巴西国家商品供应公司(CONAB)上周预测的1.6614亿吨。ABIOVE表示，巴西2023/24年度大豆产量受到天气不利的影响，而本年度的天气预计好转，单产有望恢复性增长。ABIOVE预测大豆平均单产将达到3,615公斤/公顷，而CONAB预计为3,508公斤/公顷。ABIOVE表示其单产预测“保守”，可能进行修改。CONAB预计巴西大豆面积达到4740万公顷，高于ABOVE预计的4640万公顷。 罗萨里奥谷物交易所发布月度报告，调高了阿根廷大豆的种植面积以及产量预期，因为10月下半月降雨改善，农民得以加快种植速度。该交易所预计2024/25年度阿根廷大豆产量达到5300万吨到5350万吨，高于之前预期的5200到5300万吨。作为对比，2023/24年度阿根廷大豆产量为5000万吨。该交易所预