23Q1业绩阶段性承压，不改军民共驱长期逻辑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 光威复材(300699.SZ) 2023年04月24日 买入（维持） 所属行业：化工/化学纤维 当前价格(元)：51.20 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -15.76 -21.89 -25.58 相对涨幅(%) -15.60 -20.16 -22.02 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《光威复材（300699.SZ）：新产品放量对冲价格冲击，产能释放在即支撑长期成长》，2023.3.28 2.《光威复材（300699.SZ）：新旧产品有序过渡，盈利能力持续增强》，2023.1.12 3.《光威复材（300699.SZ）：全产业链布局，军民共筑碳纤维龙头》，2022.11.29 光威复材（300699.SZ）：23Q1业绩阶段性承压，不改军民共驱长期逻辑 投资要点 事件: 2023年4月22日公司发布2023年第一季度报告， 2023年一季度公司实现营收约5.57亿元，同比-5.77%，归母净利润约1.71亿元，同比-17.37%，扣非归母净利润约1.57亿元，同比-20.46%，加权平均ROE约3.40%，同比下降1.46个百分点。 Q1业绩阶段性承压，主要系定型纤维交付波动所致。根据公司公告，2023Q1公司拓展纤维板块实现收入3.35亿元，同比-12.61%，主要系定型纤维交付波动所致；2023Q1能源新材料板块实现收入0.99亿元，同比-29.95%，主要系客户减少订单所致；通用新材料板块实现收入0.77亿元，同比+61.68%，21年风电预浸料阶段性订单的影响基本消退；复合材料板块实现收入0.27亿元，同比+174.70%；精密机械板块实现收入0.13亿元，同比+85.47%；光晟科技板块实现收入408.82 万元。我们认为，公司在手订单较为充裕，2021年底签订20.98亿大单截至2022年已履行8.52亿元，履约率为41%，剩余12.5亿待履行金额预计将对2023年收入形成较强支撑，而非定型产品利润贡献有望随产能释放持续提高。 试验性交付对冲费用率上升。23Q1公司毛利率约45.05%，同比下降9.8个百分点，环比22Q4提升7.8个百分点。23Q1公司期间费用率含研发费用约13.01%，同比下降1.9个百分点，其中销售费用率同比提升0.32个百分点至0.61%，主要系股份支付费用及业务招待费增加所致；管理费用同比提升2.70个百分点至6.02%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致；而公司研发费用率同比下降4.97个百分点至6.21%，主要系生产线试车及研发过程中的产品销售所致。 23年新建产能释放在即，巩固小丝束龙头地位。2022年公司碳纤维年产能增加至3655吨，主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目。公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目，一期年产4000吨T700S/T800S级12K、24K小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设，正在进行设备安装，有望在2023年投产。在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至7685吨/年，包头项目二期6000吨预计在一期投产后开建，中期公司产能有望突破万吨，并持续聚焦小丝束优势领域。 投资建议：我们认为，小丝束碳纤维对性能和技术要求更高，进入壁垒高于大丝束碳纤维，而公司早在2005年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一，随着2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性。基于当前碳纤维市场竞争加剧，我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.13、13.74和15.92亿元，对应EPS分别为2.15、2.65和3.07元，维持“买入”评级。 风险提示：军方客户订单存在一定不确定性；新产品开发不及预期；在建项目建设进度不及预期。 -23%0%23%46%69%91%114%137%2022-042022-082022-12光威复材沪深300 公司点评 光威复材（300699.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 518.35 流通A股(百万股)： 509.73 52周内股价区间(元)： 42.08-90.00 总市值(百万元)： 26,539.52 总资产(百万元)： 6,417.68 每股净资产(元)： 9.77 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,607 2,511 3,354 4,013 4,516 (+/-)YOY(%) 23.2% -3.7% 33.6% 19.6% 12.5% 净利润(百万元) 758 934 1,113 1,374 1,592 (+/-)YOY(%) 18.2% 23.2% 19.1% 23.4% 15.9% 全面摊薄EPS(元) 1.46 1.80 2.15 2.65 3.07 毛利率(%) 44.4% 49.1% 48.3% 50.0% 51.7% 净资产收益率(%) 18.3% 19.1% 19.9% 21.1% 21.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 光威复材（300699.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,511 3,354 4,013 4,516 每股收益 1.80 2.15 2.65 3.07 营业成本 1,279 1,735 2,007 2,182 每股净资产 9.41 10.81 12.53 14.53 毛利率% 49.1% 48.3% 50.0% 51.7% 每股经营现金流 0.28 1.90 2.55 3.17 营业税金及附加 30 40 52 63 每股股利 0.70 0.47 0.58 0.67 营业税金率% 1.2% 1.2% 1.3% 1.4% 价值评估(倍) 营业费用 23 30 40 45 P/E 40.14 23.84 19.32 16.67 营业费用率% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% P/B 7.67 4.74 4.09 3.52 管理费用 135 168 221 271 P/S 10.57 7.91 6.61 5.88 管理费用率% 5.4% 5.0% 5.5% 6.0% EV/EBITDA 32.24 15.95 12.94 10.93 研发费用 192 218 261 294 股息率% 1.0% 0.9% 1.1% 1.3% 研发费用率% 7.7% 6.5% 6.5% 6.5% 盈利能力指标(%) EBIT 938 1,271 1,568 1,818 毛利率 49.1% 48.3% 50.0% 51.7% 财务费用 -103 -3 -5 -5 净利润率 37.2% 33.2% 34.2% 35.2% 财务费用率% -4.1% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 19.1% 19.9% 21.1% 21.1% 资产减值损失 -25 -20 -20 -20 资产回报率 14.8% 15.3% 16.6% 16.9% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 16.2% 19.4% 20.9% 21.0% 营业利润 1,049 1,247 1,538 1,781 盈利增长(%) 营业外收支 -5 -5 -5 -5 营业收入增长率 -3.7% 33.6% 19.6% 12.5% 利润总额 1,044 1,242 1,533 1,776 EBIT增长率 10.5% 35.5% 23.3% 16.0% EBITDA 1,120 1,574 1,908 2,192 净利润增长率 23.2% 19.1% 23.4% 15.9% 所得税 138 161 199 231 偿债能力指标 有效所得税率% 13.2% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 21.1% 21.8% 21.1% 19.9% 少数股东损益 -28 -32 -40 -46 流动比率 4.2 3.9 4.2 4.7 归属母公司所有者净利润 934 1,113 1,374 1,592 速动比率 3.4 3.1 3.4 3.8 现金比率 1.7 1.3 1.5 1.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,377 1,429 1,858 2,583 应收帐款周转天数 60.9 60.9 62.0 63.0 应收账款及应收票据 506 675 836 965 存货周转天数 184.1 184.1 184.1 184.1 存货 645 855 992 1,081 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 960 1,265 1,497 1,674 固定资产周转率 1.8 2.1 2.5 2.9 流动资产合计 3,487 4,224 5,183 6,303 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,418 1,561 1,597 1,565 在建工程 957 1,017 1,047 1,062 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 231 229 227 225 净利润 934 1,113 1,374 1,592 非流动资产合计 2,843 3,044 3,108 3,088 少数股东损益 -28 -32 -40 -46 资产总计 6,330 7,268 8,292 9,391 非现金支出 235 323 360 394 短期借款 30 0 0 0 非经营收益 -5 5 5 5 应付票据及应付账款 542 735 851 925 营运资金变动 -989 -425 -379 -303 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 147 984 1,320 1,641 其它流动负债 250 337 392 429 资产 -697 -509 -409 -359 流动负债合计 822 1,073 1,243 1,354 投资 -19 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 8 0 0 0 其它长期负债 513 511 511 511 投资活动现金流 -708 -509 -409 -359 非流动负债合计 513 511 511 511 债权募资 112 -33 0 0 负债总计 1,336