申万策略一周回顾展望回归震荡市思维一市场已从只反映国内政策单

一、市场主要矛盾已从国内政策单边影响转向评估特朗普关税影响与国内政策对冲的相对力量，强趋势已被破坏。本周市场热度回落，余温聚焦小盘成长风格，但小盘成长带动市场效果有限，赚钱效应扩散有边界，交易性资金需顺势而为。市场风险偏好可能走弱，机构投资者投资框架逐步回归客观评估。

二、短期市场调整的直接原因是主题轮动演绎充分、增量资金流入减速、主要矛盾切换及基本面影响回归。小盘成长上行阶段资金追逐动量，调整阶段回调配置意愿偏弱。调整后可回归震荡市思维，中央经济工作会议前或成反弹契机，顺周期资产借政策预期修复，高弹性方向可能仍是小盘成长主题。展望2025年，上涨行情可能分为两波，岁末年初行情始于政策拐点，最晚到25H2，基于中期盈利能力向上拐点的中级上涨行情可能启动。

三、期待财政的行业多，但能提前反映财政刺激有效的行业并不多。建筑装饰、toG的计算机、建材、传统电力设备等短期已有所表现，后续表现依赖财政刺激力度和持续性。受出口冲击较大的电子、通信、化工、纺织服装、电力设备等，以及生活性消费、可选消费行业，需观察国内财政发力vs.特朗普关税的相对力量。核心消费是当前A股最重要的顺周期资产，股市反映财政刺激效果需等待国内外政策相对力量验证。

四、中期结构推荐方向不变：新能源（供给压力缓和进程快）、科创（25年创投市场拐点，一二级联动机会增加）、港股互联网（基本面拐点已确立的核心资产）。跨年行情偏弱，稳定资本市场预期力量再发力，彼时A500可能有超额收益。