一、政策、示范、降本三驱动，2025年迈向放量年
- 政策端：中央层面政策定调支持氢能发展，地方政策示范推进加速项目落地。2025年国家目标为燃料电池汽车保有量5万辆、可再生能源制氢量10-20万吨，地方规划更为积极，如内蒙古绿氢规划50万吨，北京等省市燃料电池汽车规划均达1万辆。预计2025年绿氢项目招标和车量级将翻倍起步。
- 应用端：绿氢项目向一体化发展，应用场景不断延伸至化工、交通、储能和供能等领域。示范项目落地催化存量项目进度，如新疆库车绿氢示范项目已稳定运行394天，多个标杆项目将加速存量项目招标进度。
- 经济端：产业链成本下行，绿氢逐步迈向应用平价。制氢装备和燃料电池系统价格持续下降，光储降价带动绿氢制取成本下行，绿氢在特定场景具备经济性，为明年爆发奠定经济基础。
二、绿氢一体化项目迎爆发，把握制氢设备和绿色运营商机会
- 绿氢项目招标迎爆发，产能六倍向上释放空间。存量项目量级高企，已立项产能超650万吨，当前落地约11万吨，预计2025年将迎招标潮，向上约6倍空间。新疆和内蒙古是明年项目放量主力军。
- 政策松绑、打造场景和资金扶持，为项目放量打下支持基础。氢气政策管理条例逐步松绑，政策打造多个绿氢下游示范应用场景，多省市给予绿氢补贴扶持，推动绿氢发展进程。
- 绿氢项目招标和落地爆发下，制氢设备、绿色运营商迎机遇。绿氢项目招标将带动制备设备需求，预计2025年国内电解槽招标量为5GW，制氢设备环节弹性高，首选能源央国企下属或合作公司。绿色甲醇和绿氨需求量强劲，带动快速发展的可再生能源电力和绿氢消纳，布局高价值量及关键核心装备的企业将率先受益。
三、氢能商用车进入冲刺翻倍年，燃料电池核心零部件迎机遇
- 氢能商用车进入冲刺最后一年。2025年规划确认时点将近，近半目标缺口需完成。截至2024年10月，燃料电池汽车保有量约为2.5万辆，近半目标缺口需完成。示范城市群后续推广有望提速，非示范城市群同步积极推广。
- 示范、补贴、降本三重因素，推动燃料电池汽车放量落地。27.67亿元补贴已公示，国家补贴下发坚定发展信心。打造京沪氢走廊，长距离跨省公路示范有望逐步铺开。免除高速过路费，给予经济支持推动燃料电池汽车的长距离实际应用。燃料电池成本与性能是燃料电池汽车购置成本关键，燃料电池重卡已初步具备经济性，免高速费后FCV经济性优势更显著。
- FCV放量带动零部件需求高增，系统、电堆、储氢瓶企业迎贝塔。2025年系统和电堆市场空间均看向百亿，车载高压储氢瓶和供氢系统市场随燃料电池车放量带动高增。燃料电池汽车内核心零部件为首要受益环节，首选价值量大及技术壁垒相对较高的环节：燃料电池系统和车载供氢系统。
四、投资建议
- 制氢和燃料电池两条主线并行，关键在经济性及应用突破，重点关注政策驱动与新商业模式闭环。
- 政策进一步定调+需求兑现+新商业模式落地，整体估值有望迎接修复。
- 绿氢一体化项目方向，把握制氢设备和绿色运营商机遇：建议关注华电科工、华光环能、昇辉科技、吉电股份、中国天楹、森松国际。
- 燃料电池方向：建议关注亿华通、国鸿氢能、中集安瑞科、国富氢能、科威尔。
五、风险提示
- 政策推广力度不及预期
- 示范项目落地缓慢
- 降本速度不及预期
- 技术研发进度不及预期
