氢能产业系列报告（四）：绿氢星辰大海，电解槽放量可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 公用事业 2023年05月31日 公用事业 优于大市（维持） 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《ESG周报：《生物多样性公约》第十五次缔约方大会（COP15）召开，推进全球生物多样性治理进程》，2023.5.30 2.《环保与公用事业周报-《国家水网建设规划纲要》印发，建设现代化高质量水利基础设施网络》，2023.5.28 3.《建设现代化高质量水利基础设施网络， 提升水资源调控能力》，2023.5.26 4.《九洲集团（300040.SZ）：“风光储+智能设备”协同发展，致力于成长为综合型智慧能源供应商》，2023.5.26 5.《实施电力需求侧管理，推进电力系统安全降碳》，2023.5.25 氢能产业系列报告（四） ：绿氢星辰大海，电解槽放量可期 [Table_Summary] 投资要点：  多因素驱动我国绿氢产业爆发式增长。2023年以来我国绿氢产业的景气度明显提升，2023Q1国内有13个绿氢项目签约或进入开工环节，涉及绿氢产能超15万吨/年，电解槽容量达835MW，已超2022年全年。我们将我国绿氢产业迅速发展的原因归为四点：（1）氢能是能源发展的必然结果；（2）氢能是深度脱碳的必然选择；（3）氢能可保障我国能源安全；（4）激烈的国际竞争促使当下大力发展氢能。  内蒙、央企参与度高，示范项目已初具经济性。我们梳理了39项国内在建拟建大规模绿氢项目，规划年绿氢产能已达88.8万吨。从区域看，内蒙凭借丰富的风光资源、便捷的地理位置和丰富的消纳场景，在绿氢布局上优势明显，在建拟建项目年规划产能已达52万吨。从参与主体看，能源央国企是绿氢建设的绝对主力。从项目类型看，当前项目中并网模式占据主导地位，预计未来越来越多的绿氢项目会以离网制氢的模式建设。从经济性来看，电力成本占据绝对大头，我们测算新疆库车绿氢示范项目的制氢成本为14.02元/kg，相比于其余制氢方式已初具优势。预计 2023 年我国电解槽出货量为1.4-2.1GW，同比增长75%-163%，保持迅猛发展的势头。  电解槽放量在即，千亿蓝海市场初现。 PEM电解槽技术指标更加优秀，但成本是碱性电解槽的4倍左右，且目前我国PEM电解槽关键零部件依赖进口，因此预计中短期依旧会以碱性电解制氢为主，随着PEM电解槽成本的快速下降，PEM占比将逐步提升。电解槽短期市场需求受绿氢项目建设驱动，预计2023-2025年我国电解槽累计市场空间达320.3亿元；远期市场空间受需求催动，绿氨、绿色甲醇、交通领域、天然气掺氢和钢铁行业都将释放巨大的绿氢需求，预计2050年国内电解槽累计市场空间超7000亿，我们看好大型能源集团下属装备企业、行业老牌企业和制造龙头企业的发展前景。  投资建议：国内绿氢项目规划明确、建设加速，短中长期驱动因素强劲，电解槽设备需求将快速放量，看好前期布局的相关设备制造商。重点关注：华电旗下，碱性+PEM双向发力的【华电重工】；建议关注：全球光伏龙头，2026年形成5-10GW电解水制氢设备产能的【隆基绿能】；锅炉装备领跑者，布局碱性电解槽的【华光环能】；立足制氢与氢能源汽车，协同发力的【昇辉科技】；消纳场景丰富，打造沙漠光氢化领先企业的【亿利洁能】。  风险提示：政策推进不及预期、国产替代不及预期、氢能应用终端市场发展不及预期。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-052022-092023-01沪深300 行业专题 公共事业 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 绿氢星辰大海，趁势而来 .............................................................................................. 5 1.1. 绿氢产业景气度持续提升 ...................................................................................... 5 1.2. 绿氢产业发展的核心驱动因素............................................................................... 8 2. 从当前绿氢项目看未来发展趋势 ................................................................................. 10 2.1. 绿氢项目梳理：内蒙遥遥领先，央国企主导建设................................................ 10 2.2. 项目类型：短期并网制氢主导，长期看好离网制氢发展潜力 ............................. 14 2.3. 经济性测算：电力成本占绝对大头，示范项目已初具经济性 ............................. 17 3. 电解槽放量在即，千亿蓝海市场初现 .......................................................................... 20 3.1. 路线之争：预计中短期内碱性制氢依旧占据主导地位 ........................................ 20 3.2. 短期市场空间：绿氢项目起量，未来三年国内电解槽市场空间超 300亿 ........... 23 3.3. 远期市场空间：需求催动千亿蓝海市场 .............................................................. 24 3.4. 电解槽竞争格局：看好“国家队”发展前景 ............................................................ 29 3.4.1. 市场要什么样的电解槽？ ........................................................................... 29 3.4.2. 电解槽竞争格局 .......................................................................................... 29 4. 投资建议与标的整理 ................................................................................................... 31 4.1. 华电重工 ............................................................................................................. 31 4.2. 隆基绿能 ............................................................................................................. 32 4.3. 华光环能 ............................................................................................................. 32 4.4. 昇辉科技 ............................................................................................................. 32 4.5. 亿利洁能 ............................................................................................................. 33 5. 风险提示 ...................................................................................................................... 33 行业专题 公共事业 3 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：中国电解槽出货量（单位：MW） .......................................................................... 5 图2：2020-2050年我国制氢结构及预测分析 .................................................................. 6 图3：中国电解水制氢项目分布（截至2023年3月） ..................................................... 6 图4：国内首条纯氢长输管道项目 .................................................................................... 7 图5： 包头—临河输气管道工程施工示意图 ..................................................................... 7 图6：中国能建-苏伊士运河经济区绿氢项目签约现场 ...................................................... 7 图7：中国能建-摩洛哥南部大区绿氢项目签约现场 ..................