氢能2026年度策略：非电降碳关键载体，蓄势已成、拐点将至

投资逻辑 25年氢能顶层关注度提升，国家层面政策频繁、定调高。氢能在“十五五”对比“十四五”期间最大的区别在于政策的迫切性和基础建设的完备度更高，能源革命下半场——非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体不可或缺，产业链整体迎来发展大机遇。行业尚处商业化初期，主要受政策推动，重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向。 绿醇：全球需求共振，行业迎爆发和发展确定性。绿色甲醇以绿色航运为突破，国内外需求共振。欧盟碳税和IMO政策推动航运向绿色化转向，大趋势明晰。短期从订单规模看，334艘甲醇动力船舶将陆续投运，带来超700万吨甲醇需求。中长期看，当全球绿色甲醇渗透率达到10%时，需求量将超4000万吨。绿醇投资机会锚定投产早、与下游船东合作、成本控制得当的绿醇生产商，短期或将拥有超额盈利弹性。长期逻辑看降本速度提高绿醇在船舶和甲醇在化工领域应用的渗透率提速，电制甲醇将成为未来主流发展方向。 制氢设备：政策驱动+经济性可见度高+应用场景跑通，设备作为“卖铲人”远期空间最大。绿电直连+设备降本，绿氢经济性逐步显现。我们以风电耦合制氢为例做新能源制氢项目经济性测算，参考内蒙古政策，假设60%电量制氢，风电整机价格3.8元/kWh、储能价格0.85元/Wh、制氢设备价格0.9元/W测算。从结果看，考虑到部分发电上网，新能源制氢项目整体运行具备经济性（IRR＞6.5%），将使此前因收益率不足而停滞的众多绿氢项目具备启动条件。绿电直连也是关键发展方向，对应的氢气成本可实现大幅下行，需求也将从对绿氢价格敏感度最低的交通领域和绿醇打开，向工业、储能等渗透，带来绿氢项目的开工潮和设备招标量提升。 燃料电池车：发展路径已明晰，行业触底将迎反转。现阶段已经扫除了发展担忧，燃料电池汽车基础设施、系统降价、应用场景均明晰。上游制氢端开始大规模供应，加氢站数量提升，产业链配套实现逐步到位。此外，针对性政策的不断落地也将加速落地进程，免除高速公路费用将加速燃料电池重卡应用和经济性显现，带来燃料电池汽车放量确定性增强，从而驱动板块景气度回暖，并且相关燃料电池头部企业均上市，开始形成板块效应。 SOFC（固体氧化物燃料电池）：海外AI数据中心带动，需求迎来新场景突破。AI数据中心电力需求旺盛，SOFC凭借安装周期短、扩产时间快、发电效率高等优势适用于主电源。以SOFC系统寿命43800小时，热电联供下发电效率85%，天然气价格4美元/MMBtu测算，SOFC发电成本为0.11美元/kWh，根据美国IRA和OBBB法案，26年起年使用SOFC的厂商可获得项目资产性支出30%ITC补贴，即SOFC发电成本将降至0.09美元/kWh。进一步，考虑未来规模效应带来的降本，当SOFC产量达到2.5GW级别及以上，系统实现50%以上降本时，SOFC发电成本将降至0.06美元/kWh。对比燃气轮机约0.048kWh~0.107kWh美元/kWh的发电成本，开始具备竞争力，SOFC可在工商业更大市场内具备竞争力。投资建议 行业尚处商业化初期，主要受政策推动，重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向，建议把握窗口期布局：金风科技、华电科工、国富氢能、三环集团等（完整推荐标的详见正文）。 绿醇：国内外氢能政策共振打开需求，率先投产、能保障销售渠道的绿醇生产商具备竞争力；制氢设备：行业已经实现大幅出清，竞争格局的优化将带来更集中的机会，重点推荐已具备项目经验的设备企业；燃料电池车：随着燃料电池系统成本的下降、氢车高速过路费的免除等，行业进入爆发前夜。竞争格局已缩圈，相关燃料电池头部企业均上市，为磨底时间最长、预期差最大的板块，业绩和估值有望迎来共振；固体氧化物燃料电池：Bloom Energy及其核心供应链、海外及国内系统商。 风险提示 政策力度不及预期、技术迭代缓慢、实际项目落地进度低于预期。 内容目录 总结：政策和降本驱动氢能行业向商业化迈进，布局高弹性、确定性方向...............................5一、绿醇：政策全球共振，行业迎爆发和发展确定性.................................................61.1国内向非电能源领域转向，欧盟和IMO政策带来绿色航运需求.................................61.2绿醇投资机会：锚定投产早、与下游船东合作、成本控制得当的绿醇生产商.....................8二、政策连击下绿氢经济性逐步显现，设备端弹性最大..............................................102.1政策多方位推动产业链发展，氢能综合项目经济性可行度提升................................102.2绿氢项目将迎开工潮，制氢设备环节弹性大................................................12三、燃料电池车：发展路径已明晰，行业触底将迎反转..............................................143.1扫除发展担忧，燃料电池汽车基础设施、系统降价、应用场景均已明晰........................143.2燃料电池零部件临门一脚，迎触底大反转..................................................16四、SOFC：海外AI数据中心带动，需求迎来新场景突破.............................................184.1美国AI数据中心缺电，SOFC迎来新场景突破..............................................184.2 SOFC应用前景广阔，重点关注头部系统企业及相关供应链，板块效应逐步明晰..................22五、投资建议..................................................................................24六、风险提示..................................................................................25 图表目录 图表1：国内氢能相关政策连发，迫切性提升......................................................5图表2：国内新能源利用率逐年下行..............................................................5图表3：25H1国内新能源利用率同比大幅下行......................................................5图表4：国内绿醇支持政策频发..................................................................6图表5：海外航运减排政策推动燃料绿色化转型....................................................6图表6：各大航运公司甲醇燃料船舶新船订单数量达到300艘，对应约680万吨甲醇需求.................7图表7：不同比例掺混下，船舶对应绿醇需求（万吨/年）...........................................8图表8：化工领域绿醇需求量渗透率提速高、空间更大..............................................8图表9：主机及变速箱占造船成本的10%...........................................................9图表10：集装箱班轮运输的成本结构分析.........................................................9图表11：披露绿色项目投产时间的相关公司.......................................................9图表12：绿色项目投产时间统计.................................................................9图表13：绿氢成本是甲醇生产成本最大头........................................................10图表14：电费是绿氢制取成本下行的关键........................................................10 图表15：绿色甲醇预测成本与当前成本对比（元/吨）.............................................10图表16：风电整机价格（元/kW）...............................................................11图表17：光伏组件价格（元/kW）...............................................................11图表18：不同风电站价格/制氢系统价格下的IRR测算.............................................11图表19：不同风电场价格/制氢系统价格下的氢气平准化成本.......................................12图表20：氢气市场规模巨大，50%渗透率达千万吨市场规模.........................................12图表21：绿氢项目立项已达880万吨，开工率26.1%...............................................13图表22：2025年国内电解槽招标量累计达到2.3GW................................................13图表23：单瓦平均价值量下行（元/W）..........................................................14图表24：2025年电解槽企业中标绿氢项目份额（%）...............................................14图表25：截至2025年10月燃料电池汽车示范城市群推广数量、目标及完成比例......................14图表26：中国燃料电池汽车产量、销量以及上险量（辆）..........................................14图表27：加氢站覆盖全国已达到560座..........................................................15图表28：燃料电池系统售价逐年快速下降(元/KW).................................................15图表29：全国多个省市发布免除氢能车辆高速通行费政策..........................................15图表30：各类重卡全生命周期成本对比..........................................................16图表31：减免高速费后TCO成本可下降20%以上.........................................