散客业务高增长，核心成本持续优化

2024年11月22日 强烈推荐/维持 中通快递-W公司报告 公司简介： 事件：公司发布2024年三季报，公司单季完成业务量87.23亿件，同比增长15.9%，市场份额下降0.7pct至20.0%。三季度单季公司调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%。 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务 业务量增速回升，但略低于行业均值：Q3公司完成业务量87.2亿件，业务量增速回升至15.9%，高于Q1与Q2，但低于行业均值的20.1%。低价值电商包裹比例的不断上升，对公司实现服务质量、业务量和利润持续同步增长的整体战略带来了挑战。公司正在进行调整，重新平衡的资源配置以及网络定价策略。公司也调整了先前公布的业务量年度指引，预计24年业务量在337亿至339亿之间，对应四季度业务量93.5-95.5亿件，对应四季度业务量增速7.5-9.8%。我们认为该增速预测偏低，但公司为了确保达成指引给予了较为保守的预测。 资料来源：公司官网，同花顺 52周股价区间（港元）215.4-126.1总市值（亿港元）1,260.89流通市值（亿港元）937.73总 股 本/流 通 股 数 （ 万股）80,414/59,804A股/B股（万股）-/-52周日均换手率0.184 单票收入小幅提升，散件业务高增长：Q3单季公司单票收入为1.19元，同比增长1.9%。虽然单包裹重量下降以及增量补贴增加对收入端带来了一定的负面影响，但被直客收入的占比提升所抵消。公司增量的直客业务主要为散件业务，公司通过系统性地加深与各大电商平台在逆向物流、偏远地区配送及增值服务等方面的合作，实现了三季度散件超40%的同比增长，是单票收入同比正增长的主要原因。 成本持续优化，单票核心成本同比下降约6分钱：Q3公司单票成本0.82元，较去年同期基本持平。核心成本中，单票运输成本0.39元，下降9.7%，单票分拣成本0.25元，同比下降6.4%，两者合计后，单票核心成本0.64元，较去年同期下降约6分钱。单票物料成本和单票其他成本分别提升19.1%和55.8%，主要系直客业务占比提升且增量主要为散件。 Q3毛利率同比提升1.4pct，经营费用及税费变化导致净利率略降：由于单票收入的增长以及成本端的优化，Q3公司毛利率由去年同期的29.8%提升至今年的31.2%。但由于经营费用从去年同期的2.8亿增加至今年的4.9亿，以及所得税费用由去年同期的2.7亿增加至今年的5.6亿（去年子公司取得税费返还2.1亿而今年无该项目），导致公司调整后净利率反而有所下降。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 盈利预测与估值建议：中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。这是我们持续推荐中通的原因。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X。公司作为通达系龙头的地位稳固，公司盈利强劲，PE估值不高，具备较强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008