Indofood稳健增长，核心业务持续优化

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 食品饮料·食品加工 公司公布2025年全年业绩，2025年公司实现营业额102.33亿美元，同比增长1.7%；实现经常性溢利7.40亿美元，同比增长10.0%；实现归母净利润6.61亿美元，同比增长10.1%。 证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001 Indofood稳健增长，营收结构稳定。从核心子公司Indofood来看，2025年收入贡献为74.8亿美元，同比微增1.7%，但若以印尼盾计算，其收入增幅实际达到了6.7%，反映出较强的内生增长动力，其中面食业务表现稳健，收入增长3.6%；农业业务则受益于棕榈油原油价格的上涨。PLP受燃料成本下降导致售价下调的影响，收入同比下降15%。综合来看，第一太平的营收结构维持平稳。 投资评级优于大市(维持)合理估值6.30-7.50港元收盘价5.59港元总市值/流通市值23825/23825百万港元52周最高价/最低价6.85/4.43港元近3个月日均成交额26.64百万港元 MPIC持续创造利润，盈利质量优化。消费板块Indofood实现利润贡献3.4亿美元，同比增长2.7%。PLDT利润贡献虽在美元计价下受汇率拖累同比微跌2.3%，但以原始货币计量的利润实际增长3%，且旗下数字金融平台Maya已成功实现盈利。MPIC利润贡献同比增长25.7%至2.5亿美元，其中水务公司Maynilad在2025年于菲律宾联交所完成首次公开招股。Philex则在金属价格红利下实现利润贡献53%增长，抵消Padcal矿场产量及金属货量下滑的负面影响。 核心业务持续优化，有望维持当前增长动能。在股东回报方面，第一太平2025年分红率约22%，较2024年未有显著变化。我们认为随着Indofood、PLDT稳健创造利润，新兴业务单元如PLDT下属Maya实现盈利、MPIC下属Maynilad水务资产上市释放价值，公司的现金流状况将进一步改善。第一太平将继续受惠于印尼和菲律宾等东南亚国家持续的消费升级与基础设施建设需求，叠加随着各营运公司持续推进数字化转型与产能优化，公司有望维持当前的增长动能。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《第一太平（00142.HK）-聚焦东南亚市场，Indofood等核心业务驱动增长》——2025-08-29 风险提示：当地货币大幅减值；政治形势风险；海外市场拓展不及预期；原材料价格大幅上涨风险；食品安全风险。 投资建议：由于原材料价格有上升趋势，其次东南亚货币持续贬值，我们下调此前盈利预测，我们预计2026-2028年公司实现营业总收入105.8/109.7亿美元（前预测值为112.2/118.8亿美元）并引入2028年预测113.9亿美元，2026-2028年同比3.4%/3.7%/3.9%；预计2026-2028年公司实现归母净利润7.6/8.9亿美元（前预测值为9.3/10.5亿美元）并引入2028年预测9.9亿美元，2026-2028年同比15.7%/15.9%/11.3%。采用分部估值法对于公司价值进行计算，对应每股价值为6.5-7.7HKD。维持优于大市评级。 公司公布2025年全年业绩，2025年公司实现营业额102.33亿美元，同比增长1.7%；实现经常性溢利7.40亿美元，同比增长10.0%；实现归母净利润6.61亿美元，同比增长10.1%。 Indofood稳健增长，营收结构稳定。从核心子公司Indofood来看，2025年收入贡献为74.8亿美元，同比微增1.7%，但若以印尼盾计算，其收入增幅实际达到了6.7%，反映出较强的内生增长动力，其中面食业务表现稳健，收入增长3.6%；农业业务则受益于棕榈油原油价格的上涨。PLP受燃料成本下降导致售价下调的影响，收入同比下降12.8%。综合来看，第一太平的营收结构维持平稳。 MPIC持续创造利润，盈利质量优化。消费板块Indofood实现利润贡献3.4亿美元，同比增长2.7%。PLDT利润贡献虽在美元计价下受汇率拖累同比微跌2.3%，但以原始货币计量的利润实际增长3%，且旗下数字金融平台Maya已成功实现盈利。MPIC利润贡献同比增长25.7%至2.5亿美元，其中水务公司Maynilad在2025年完成首次公开招股。Philex则在金属价格红利下实现利润贡献54.2%增长，抵消Padcal矿场产量下滑的负面影响。 核心业务持续优化，有望维持当前增长动能。在股东回报方面，第一太平2025年分红率约22%，较2024年未有显著变化。我们认为随着MPIC稳健创造利润，旗下多个新兴业务单元如Maya实现盈利、水务资产上市释放价值，公司的现金流状况将进一步改善。第一太平将继续受惠于印尼和菲律宾等东南亚国家持续的消费升级与基础设施建设需求，叠加随着各营运公司持续推进数字化转型与产能优化，公司有望维持当前的增长动能。 投资评级：由于原材料价格有上升趋势，其次东南亚货币持续贬值，我们下调此前盈利预测，我们预计2026-2028年公司实现营业总收入105.8/109.7亿美元（前预测值为112.2/118.8亿美元）并引入2028年预测113.9亿美元，2026-2028年同比3.4%/3.7%/3.9%；预计2026-2028年公司实现归母净利润7.6/8.9亿美元（前预测值为9.3/10.5亿美元）并引入2028年预测9.9亿美元，2026-2028年同比15.7%/15.9%/11.3%。采用分部估值法对于公司价值进行计算，对应每股价值为6.3-7.5HKD。维持优于大市评级。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032