公司2022年业务稳健增长，产品结构持续优化，建议“买进”

C o m p a n y U p d a t e Ch i n a R e s e a r c h D e p t . m 2023年3月23日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 17.5 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2023/3/22) 14.35 上证指数(2023/3/22) 3265.75 股价12个月高/低 17.78/11.44 总发行股数(百万) 4003.14 A股数(百万) 4003.14 A市值(亿元) 574.45 主要股东 中国建材股份有限公司(26.97%) 每股净值(元) 6.89 股价/账面净值 2.08 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -7.8 5.1 -5.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-12-30 14.73 买进 产品组合 玻纤及其制品 95% 其他 5% 机构投资者占流通A股比例 基金 18.3% 一般法人 51.1% 股价相对大盘走势 中国巨石 (600176.SH) Buy买进 公司2022年业务稳健增长，产品结构持续优化，建议“买进” 结论与建议： 公司2022年实现营业收入202亿元，YOY+2.5%,实现净利润66亿元，YOY+9.7% (扣非后净利润43.8亿元，YOY-15%)，折合EPS为1.65元，公司业绩符合预期。 公司是行业龙头企业，市占率稳步提升。公司积极把握风电行业、汽车轻量化发展带来的新需求，持续提升高附加值产品比重，进一步加强自身的竞争力。今年随着美联储加息进入尾声，下游需求有望筑底回升，玻纤价格有望低位反弹。我们预计公司2023和2024年的净利润将分别达48.7亿和72.1亿，YOY分别-26%和+48%，EPS分别为1.22元和1.8元，对应目前A股股价PE分别为11.8倍和7.9倍，PB2.1倍，建议逢低买入。  公司2022年业绩稳健增长，海外需求较好：公司2022年实现营业收入202亿元，YOY+2.5%,实现净利润66亿元，YOY+9.7% (扣非后净利润43.8亿元，YOY-15%)，折合EPS为1.65元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q4实现营收40.9亿元，YOY-30%；实现净利润10.9亿元，YOY-36.6%（扣非后净利润7.8亿元，YOY-35.2%），折合EPS为0.27元。公司Q4营收下滑主要是因为海外需求明显走弱，产品量价均下降。 公司营收保持增长，其中主营业务收入同比下降5.5%；非主营业务收入24.6亿元，同比大幅增长，主要是出售贵金属。受到宏观经济环境影响，报告期内国内玻纤需求下降，海外需求上升，公司全年粗纱出货总量211万吨，同比下降10.3%；随着电子布产能增长，公司全年实现电子布销量7.02亿米，同比增长59.4%，但电子布营收占比相对较小。随着风机交付量增加，汽车轻量化继续推进，我们预计公司高附加值产品出货量有望较快增长。  全年毛利率同比下降，公司费控能力优秀：公司全年录得毛利率38.04%，同比下降8.34个百分点，我们认为主要原因是能源成本的大幅上升。报告期三费总额明显下降。其中管理费用同比下降48%，主要是因为去年同期职工奖金大幅增加；公司财务费用同比下降45.6%，主要是利息收入增加和融资成本下降；销售费用则同比增长10%。  目前需求仍在筑底阶段，今年玻纤价格有望底部回升：由于国外经济增速预期放缓，国内经济处于恢复期，玻纤行业整体需求目前在仍筑底阶段。去年下半年起，由于行业景气度下降，玻纤价格经历了大幅下跌，目前价格处于历史低位；根据百川数据，3月下旬巨石成都缠绕直接纱2400tex出厂价为3900元/吨，YOY-37%。受此影响，今年公司业绩预计下滑。但是随着美联储加息进入尾声，我们预计年内玻纤需求和价格有望底部回升。  盈利预期：我们预计公司2023和2024年的净利润将分别达48.7亿和72.1亿，YOY分别-26%和+48%，EPS分别为1.22元和1.8元，对应目前A股股价PE分别为11.8倍和7.9倍，PB2.1倍，建议逢低买入。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e Ch i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Net profit) RMB百万元 2416 6028 6610 4874 7212 同比增减 ％ 13.49% 149.51% 9.65% -26.26% 47.96% 每股盈余(EPS) RMB元 0.690 1.721 1.651 1.218 1.802 同比增减 ％ 13.49% 149.51% -4.07% -26.26% 47.96% A股市盈率(P/E) X 20.80 8.34 8.69 11.79 7.97 股利(DPS) RMB元 0.22 0.48 0.52 0.55 0.57 股息率(Yield) ％ 1.56% 3.34% 3.63% 3.81% 4.00% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023年3月23日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业收入 11666 19707 20192 17439 21954 经营成本 7725 10777 13004 11391 11858 营业税金及附加 102 157 170 140 176 销售费用 134 143 158 140 154 管理费用 557 1330 685 715 878 财务费用 485 489 266 349 329 资产减值损失 -144 -6 -35 2 3 投资收益 185 54 -32 35 35 营业利润 2871 7311 8124 5878 8730 营业外收入 28 46 17 28 29 营业外支出 45 53 102 50 50 利润总额 2854 7303 8039 5856 8709 所得税 444 1165 1219 908 1350 少数股东损益 -6 110 210 74 147 归属于母公司所有者的净利润 2416 6028 6610 4874 7212 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 1870 2252 2636 4230 8655 应收帐款 1127 1752 1590 1749 1924 存货 1580 2199 4129 4335 4552 流动资产合计 11102 14064 11917 12155 12398 长期投资净额 1369 1354 1419 1490 1564 固定资产合计 20911 24588 28903 31794 34973 在建工程 1941 2248 4514 3611 1806 无形资产 783 808 945 926 907 资产总计 36737 43828 48634 50060 51716 流动负债合计 11546 13884 12767 12384 12013 长期负债合计 6845 6423 7069 6574 6114 负债合计 18391 20307 19836 18958 18127 少数股东权益 910 954 1200 1296 1399 股东权益合计 18346 23521 28797 31101 33589 负债和股东权益总计 36737 43828 48634 50060 51716 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 2052 5981 4124 3712 4083 投资活动产生的现金流量净额 -1528 -3531 -1247 -1371 -1508 筹资活动产生的现金流量净额 -91 -1985 -2467 -740 1850 现金及现金等价物净增加额 421 361 403 1600 4424 货币资金的期末余额 1866 2227 2630 4230 8655 货币资金的期初余额 1446 1866 2227 2630 4230 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。