业务结构持续优化，聚焦核心资产

2024年08月24日昆药集团(600422.SH) 证券研究报告 业务结构持续优化，聚焦核心资产 事件： 2024年8月22日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入35.54亿元，同比下滑5.73%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长2.74%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比下滑9.75%，经营活动现金流1.35亿元，同比增长146.75%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入17.02亿元，同比下滑8.54%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长19.98%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下滑36.18%。 业务结构持续优化，聚焦核心资产。 2024年H1公司营业收入同比出现下滑，我们推测主要是由于公司核心品种注射用血塞通（冻干）受医保支付政策调整影响较大。公司持续推动业务结构持续优化，重点发展以血塞通口服品种为代表的777事业部和以昆中药为代表的1381事业部。998345889 （1）777事业部：针对以三七为核心成分的产品群，公司正式推出“777”全新品牌，构建“三七就是777”的品牌认知，持续提升终端掌控与医院开发能力，充分发挥血塞通口服系列多剂型、多品规的组合优势，带动产品在院外实现较快增长，2024年上半年公司的血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高。公司启动收购华润三九持有的华润圣火51%股权，院内市场以华润圣火“理洫王”为主，发挥其学术能力扎实、覆盖度高的优势，院外市场以昆药“络泰”为主，发挥其血塞通系列多剂型、多品规的组合优势。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn （2）1381事业部：品牌营销方面，公司重点围绕“昆中药1381”品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，通过全方位、多维度、高频次的广告投放增加品牌曝光率。渠道覆盖方面，公司已经完成全国范围内的销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，建立以固化终端、销量增长为目标的新型医药营销模式，实现大型连锁铺货率稳步提升。2024年上半年昆中药三大核心单品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。 贺鑫分析师SAC执业证书编号：S1450522110001hexin1@essence.com.cn 相关报告 发布五年战略发展规划，未来看点在于“存量整合”和“增量拓展”2024-03-22 盈利能力阶段性承压，资产和信用减值影响较大。 2024年H1公司盈利能力阶段性承压，扣非净利润和归母净利润的差别主要来自于政府补助，2024年H1公司收到各类政府补助0.71亿元，同比增加0.35亿元。2024年H1公司整体毛利率41.10%，同比减少3.88pct，我们推测主要是由于高毛利的针剂业务承压所致； 2024年H1公司销售费用率27.46%，同比减少4.04pct，管理费用率4.17%，同比减少0.18pct，我们推测主要得益于降本增效和市场推广费的管控。此外减值对公司利润影响较大，2024年H1公司资产减值和信用减值合计0.52亿元，同比增加0.13亿元。 投资建议： 如果不考虑华润圣火的并表，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为77.56亿元、86.17亿元、95.83亿元，归母净利润分别为5.11亿元、6.31亿元、7.76亿元，对应的PE估值分别为21.0倍、17.0倍、13.8倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价17.00元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格波动风险；中成药集采续标风险；药品零售价格监管政策风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034