昆药集团（600422.SH）公司快报
业务结构持续优化，聚焦核心资产
2024年上半年，昆药集团实现营业收入35.54亿元，同比下滑5.73%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长2.74%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比下滑9.75%，经营活动现金流1.35亿元，同比增长146.75%。
业务结构优化
- 777事业部：以三七为核心，推出“777”品牌，血塞通软胶囊销售创同期新高。公司计划收购华润三九持有的华润圣火51%股权，旨在加强院内外市场布局。
- 1381事业部：重点围绕“昆中药1381”品牌，通过广告投放提升品牌知名度，渠道覆盖全国，实现大型连锁铺货率稳步提升。
盈利能力分析
- 盈利能力阶段性承压，主要由于高毛利的针剂业务承压、政府补助增加以及资产和信用减值影响较大。
- 2024年上半年毛利率为41.10%，同比减少3.88个百分点。
- 销售费用率27.46%，同比减少4.04个百分点；管理费用率4.17%，同比减少0.18个百分点。
财务预测
- 预计2024年至2026年营业收入分别为77.56亿元、86.17亿元、95.83亿元，归母净利润分别为5.11亿元、6.31亿元、7.76亿元。
- 目前公司股价为14.18元，6个月目标价为17.00元，对应2024年25倍的动态市盈率。
风险提示
- 原材料价格波动风险；
- 中成药集采续标风险；
- 药品零售价格监管政策风险。
财务指标总结
| 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入（百万元） | 8,282.1 | 7,703.1 | 7,755.6 | 8,617.0 | 9,583.2 |
| 净利润（百万元） | 383.2 | 444.7 | 511.3 | 631.2 | 775.9 |
| 毛利率 | 41.5% | 44.8% | 42.7% | 43.4% | 44.1% |
| 净利润率 | 4.6% | 5.8% | 6.6% | 7.3% | 8.1% |
| 净资产增长率 | 4.1% | 6.5% | 6.9% | 7.8% | 8.9% |
财务报表预测和估值
| 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入（百万元） | 8,282.1 | 7,703.1 | 7,755.6 | 8,617.0 | 9,583.2 |
| 净利润（百万元） | 383.2 | 444.7 | 511.3 | 631.2 | 775.9 |
| 净利润率 | 4.6% | 5.8% | 6.6% | 7.3% | 8.1% |
| PE估值 | 28.0 | 24.1 | 21.0 | 17.0 | 13.8 |
分析师声明
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