请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ) ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024.04.12 收盘价（港元） 4.33 总股本（亿股） 81.8 总市值（亿港元） 354.1 流通市值（亿港元） 354.1 净资产（亿元） 1,252 总资产（亿元） 8,349 每股净资产（元） 15.2 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《业务规模稳健增长，核心产业盈利能力显着提升》海外公司跟踪（评级）报告20230901 《财务状况稳健，2023再出发》海外公司跟踪（评级）报告20230402 《聚焦主业，稳行致远》海外公司跟踪（评级）报告20221027 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC：BMM189 SAC：S0190519060002 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00656 .HK ＃dyCompany＃ 复星国际 港股通（沪、深） ＃title＃ 聚焦核心主业，持续优化债务结构 ＃createTime1＃ 2024年04月15日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 我们的观点：深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块。近年来，公司加快退出非核心资产，优化资金结构以更好地聚焦核心主业。我们维持公司“增持”评级，建议投资者关注。 ⚫ 业务规模稳健增长，核心产业盈利能力显着提升：2023年，公司实现营业收入人民币1,982.0亿元，同比上升8.6%；归母净利润人民币13.8亿元，同比增长人民币22.1亿元。四大核心附属公司豫园股份、复星医药、 复星葡萄牙保险和复星旅文收入贡献率占比72%。其中，复星旅文营业额超越疫情前，全年收入人民币171.5亿元，同比增长24.5%，实现归属于母公司股东利润人民币3.1亿元，扭亏为盈。2023年，公司调整后NAV为19.0HKD/股。 ⚫ 平均财务成本微升，持续优化债务结构：报告期内，公司合并报表层面的平均债务成本从 2022 年的 4.71%略微上升89个基点，达到报告期的 5.60%。截至2023年12月31日，集团合并报表层实现现金回流约人民币 400亿元，集团合并报表层面的有息债务为人民币 2,119亿元，较 2022 年末降低人民币 150亿元。截至2023年12月31日，公司2023年内通过资产退出和结构性安排，回笼现金人民币273亿元，期间回流现金的主要 项目包括：AmeriTrust，南京南钢，建龙股份，上海泛亚航运有限公司，及发行BFC资产支持专项计划。 截至报告期末，集团总债务占总资本比率为 50.4%，较 2022 年 12 月 31 日下降 2.9 个百分点。 ⚫ 海外业务动力强劲：2023年，复星各产业进一步强化全球化业务，海外收入达人民币892.0亿元，占比为45.0%，同比增长6.0%。其中，复星旅文旗下的Club Med 2023年全球营业额创新高，达人民币151.2亿元；报告期内，中国白日方舟南京仙林度假村、太仓度假村、日本Kiroro Grand度假村、法国La Rosière尊享系列套房开业。翌耀科技持续推进全球一体化运营，海外订单大幅增加：2023年新订单达到人民币62.91亿元，同比上涨62%。其中北美业务提升强劲：新订单达到人民币19.27亿元，同比增长70%。 ⚫ 风险提示：公共卫生事件；宏观经济下行；生态协同效果不及预期；二级市场波动使得其持有上市公司市值波动较大 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元人民币） 1,982 2,236 2,516 2,842 同比增长（%） 8.9 12.8 12.5 13.0 归母净利润（亿元人民币） 13.8 37.5 47.9 70.3 同比增长（%） 156.0 171.6 27.8 46.9 每股收益（元） 0.17 0.46 0.58 0.86 ROE（％） 1.12 2.96 3.68 5.22 每股股息（港元） 0.04 0.10 0.13 0.19 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图1、复星国际营收和增速 图2、复星国际归母净利润和增速 资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：2022年度数据已重述，当年同比增速无可比口径故缺失；2021年前数据未经重述。归母净利润方面，公司2023年扭亏为盈，同比增速不适用。 图3、2023年复星国际营收分业务占比 图4、2023年度公司主要产业公司收入贡献占比 资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、公司历年平均债务成本 图6、公司历年调整后NAV 资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：复星国际财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：公共卫生事件；宏观经济下行；生态协同效果不及预期；二级市场波880109414601367161318241,982-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A亿元营业收入YOY-右轴-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-200204060801001201401602017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A亿元归母净利润YOY-右轴23.2%44.5%25.9%6.4%健康快乐富足智造29%21%13%9%28%豫园股份复星医药复星葡萄牙保险复星旅文其他3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%2018A2019A2020A2021A2022A2023A151719212325272931332019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H12023A港元/股 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 动使得其持有上市公司市值波动较大 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：若无标注，单位为人民币百万元。PE及PB按照2024年4月12日收盘价与盈利预测计算。公司尚未未披露2023年度现金流量表。 利润表会计年度2023A2024E2025E2026E收入198,200223,609251,569284,176销售成本-113,729-146,911-165,029-186,135毛利润84,47176,69886,54098,041其他收入16,29722,36120,12619,892销售费用-20,873-32,099-35,752-39,982管理费用-28,436-36,698-37,972-39,496其他支出-6,285-14,535-16,352-18,471财务费用-12,394-11,408-10,537-9,765应占联营公司溢利6,6895,6086,3097,127应占共同控制实体溢利2,8708941,0061,137税前利润7,8727,8029,97214,646所得税费用-2,525-1,560-1,994-2,929本年度溢利5,3476,2427,97811,717归母净利润1,3793,7454,7877,030主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长性营业收入增长率8.9%12.8%12.5%13.0%税前利润增长率-37.2%-0.9%27.8%46.9%归母净利润增长率156.0%171.6%27.8%46.9%盈利能力毛利率34.5%34.3%34.4%34.5%净利率0.7%1.7%1.9%2.5%ROE1.1%3.0%3.7%5.2%偿债能力资产负债率74.20%73.90%73.58%73.65%营运能力权益乘数3.883.833.793.79每股资料每股收益（人民币元）0.170.460.580.86每股股东净资产（人民币元）15.215.616.116.8每股派息（港元）0.040.100.130.19估值比率（倍）PE25.79.57.45.0PB0.30.30.30.3单位:百万元人民币 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外公司跟踪报告(评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实