新力量New Force总第4662期

总第4662期 研究观点 【大市分析】 谨慎氛围持续未散沽空比例急升 【公司研究】 小米集团(1810，买入）：手机、IOT和汽车进入正循环增长阶段快手（1024，买入）：DAU破四亿，盈利能力持续提升 【公司评论】 亚玛芬体育（AS）：亚太市场领涨，全球布局成果显著沃尔玛（WMT）：2025年第三财季业绩点评：美国消费具备韧性，电商增效效果显著，上调财年指引富途控股（FUTU）：持续的产品创新和市场拓展 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 谨慎氛围持续未散沽空比例急升 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月21日，港股连升三日后出现回跌，总体仍处于震动整理的格局状态中，近期已见形成的谨慎观望氛围未可散去，要注意有盘久必失的可能，短期整理下探的空间有进一步打开的机会。事实上，美元的升势以及内地的政策成效，依然是市场现时的关注点，但这些情况仍需要时间来观察。而在市场暂时缺乏新焦点的情况下，加上俄乌冲突出现了升温，相信都是影响市场气氛的消息因素。恒指跌了有100多点至19600点水平来收盘，内需股、内房股领跌，公布业绩后的互联网龙头快手-W(01024)也急跌有接近12％，而大市成交量连续第二日录得不足1200亿元，仍处于「9.24」政策市行情以来的最少日成交量水平。值得注意的是，空头有趁机再次涌现的迹象，周四的总体沽空金额增加至逾237亿元，占港股总体成交量达到有20％，创「9.24」行情以来的最高，宜注意警惕潜在沽压有正在加剧的机会。 港股持续窄幅震动的表现，在早盘曾一度上升60点高见19765点，但是上冲动力依然相对不足，恒指持续受制于20000点的好淡分水线以下，而等到A股收盘后，在缺乏A股的带领下，港股的跌幅就有相对比较明显的表露。指数股表现分化，其中，比亚迪电子(00285)走出了一波五连升，逆市再升4.96％是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，人行最新宣布维持LPR利率不变，内房股普遍受压，中国海外(00688)、龙湖集团(00960)和华润置地(01109)，跌幅都在1％以上，而民营房企股的跌幅更见明显，旭辉控股(00884)跌4.54％，融创中国(01918)跌9.19％，富力地产(02777)跌9.42％。另外，市场传出星巴克有意出售中国业务股权，内地餐饮股普遍受压，海底捞(06862)跌1.14％，奈雪的茶(02150)跌3.33％，海伦司(09869)跌3.87％。 恒指收盘报19601点，下跌104点或0.52％。国指收盘报7035点，下跌56点或0.78％。恒生科指收盘报4358点，下跌55点或1.24％。另外，港股主板成交量有1192亿多元，而沽空金额有237.4亿元，沽空比例19.91％。至于升跌股数比例是558：1028，日内涨幅超过11％的股票有45只，而日内跌幅超过11％的股票有39只。港股通第六日出现净流入，在周四录得有接近47亿元的净流入额度。 【公司研究】 小米集团(1810，买入）：手机、IOT和汽车进入正循环增长阶段 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 营收略超预期，现金储备充足 公司2024年Q3实现营收925亿元，同比增长30.5%；整体毛利率为20.4%，同比下滑2.3个百分点。净利润为53亿元，同比增长9.7%；经调整净利润为63亿元，同比增长4.4%；现金储备为1516亿元，同比增长18.7%。 手机高端化初显成效 手机×AIoT营收828亿元，同比增长16.8%，毛利率20.8%，同比下滑1.9个百分点，经调整净利润约78亿元。分板块看，手机营收475亿元，同比增长13.9%，主要是因为手机出货量同比增加3.1%至4310万部，以及国内高端手机出货量占比提升推动ASP同比提升10.6%至1102元；毛利率为11.7%，同比下降5.0个百分点，主要是核心零部件成本上升所致。新发布的小米15在上涨起售价后销量依旧可观，甚至以比上一代更快的速度实现100万台销量的突破，我们相信15和15pro能够进一步提高小米在手机价格段4000-6000元的竞争力。随着红米K80即将发布，小米15系列的热销以及部分核心零部件价格开始下调，我们预计Q4手机出货增速将继续高于大盘，Q3毛利率将为全年的低点。 H股市值6989.52亿港元已发行H股本249.6亿股52周高/低29.70港元/11.84港元每股净资产7.87港元 IoT毛利率创新高，新零售渠道加速铺设 IoT收入同比增加26.3%至261亿元，毛利率为20.8%，同比上涨2.9个百分点，创历史新高，主要受益于国内智能大家电和全球平板、可穿戴业务表现优异，我们预计Q4继续受益于国家补贴，叠加国内外节日促销活动，IOT业务将会维持较好的表现。互联网服务收入同比增加9.1%至85亿元，毛利率为77.5%，同比增长3.1个百分点。全球月活数达到6.86亿，同比增长10.1%，其中，境外互联网服务收入达到27亿元，同比增长18.3%。小米新零售线下在国内市场为各项业务筑牢护城河，渠道在加速铺设，截至2024年9月30日，中国大陆地区线下零售店数量已超13000家，预计年底达15000家，明年年底达20000家。 汽车向13万的交付目标冲刺，盈利能力将持续提高 汽车等创新业务营收97亿元，其中汽车销售收入95亿元，ASP为23.9万元，环比提升4.4%，主要是交付高价值量的车型比例提升。我们预计Ultra的发布能推动产品调性，利于ASP的提高。Q3交付39790辆，当前月交付量维持在2万台以上，公司提前达成原定10万台的交付目标，全年计划向13万的交付目标冲刺，我们相信公司能够完成新交付目标。毛利率为17.1%，同比提升1.7个百分点，汽车经调整净亏损15亿元。我们预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率将会持续提高。 目标价32.91港元，维持买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为3559/4483/5184亿元，净利润分别为199/239/318亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为32.91港元，相当于2025年传统核心业务18xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2025年/2026年的33x/25xPE，较现价有17.54%的上涨空间，故维持买入评级 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)交付不及预期，2)原材料价格不及预期，3)订单不及预期。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 快手（1024，买入）：DAU破四亿，盈利能力持续提升 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 业绩微超市场预期,DAU破四亿 2024Q3公司营业收入311亿元（QOQ+0.5%，YoY+11.4%）；毛利169亿元（QOQ-1.3%，YoY+17.0%），毛利率较去年同期提升2.6%达到54.3%；经调整净利润达到39.5亿元（QOQ-15.6%，YoY+24.4%），经调整净利率12.7%。用户流量端达新高，24Q3快手应用的DAU为4.08亿（QOQ+3.3%，YoY+5.4%），MAU为7.14亿（QOQ+3.2%，YoY+4.3%），日活跃用户日均使用时长达132.2分钟（QOQ+8.3%，YoY+6.2%），用户总时长同比增长7.3%。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 外循环广告为线上营销业务主要驱动力 24Q3公司线上营销业务收入为176亿元（QOQ+0.7%，YoY+20.0%），连续六个季度实现20%增长。外循环广告成为主要推动力，传媒资讯、平台电商和本地生活等行业贡献主要增长。第三季度，快手短剧的营销消耗同比增长超过了300%，占外循环消耗大盘的比例也达到双位数，近期单月消耗峰值也突破了4,000万。IAA短剧模式带动短剧消耗同比增长超300%，有超3亿的短剧用户基础。全自动投放解决方案渗透率达50%，提升投放精准性与稳定性。内循环广告同样稳健，月动销投流商家同比增长50%以上，短视频引流直播间营销投放同比增长近20%，智能化投放产品巩固了平台商家的长效经营能力。 总市值2300亿港元股本43.13亿股52周高/低63.35港元/37.55港元每股净资产14.5港元 内容场和泛货架协同拉动电商增长 24Q3包含电商收入的其他服务收入为42.1亿元（QOQ+0.2%，YoY+17.5%）。本季度电商GMV为3342亿元（QOQ+9.4%，YoY+15.1%），电商增速有所放缓，货币化率下降。快手持续推进“直播+短视频”模式，打造强大的内容电商生态，丰富达人生态。短视频电商GMV同比增长超40.0%，短视频引流直播间的成交GMV环比增长近40%。泛货架GMV占总电商GMV比例提升至27.0%。通过商城场域的协同发力，日均动销商家同比增长近70.0%，电商月活跃买家数同比增长12.2%达到1.33亿，为电商生态注入持续动力。 可灵AI取得显著进展 可灵AI 1.5版本实现技术突破，用户月活跃数超150万，并通过会员付费和API服务推动商业化，单月流水超千万人民币。快意MoE基座大模型大幅降低训练成本，适配短视频、直播和电商场景。AIGC日均营销素材消耗超2000万，互动助手“AI小快”月活峰值突破1800万，带动用户留存、商业化消耗及电商GMV显 著提升，展示了快手AI技术在内容生成、推荐和互动中强大潜力。 上调目标价至70港元，维持买入评级 快手2024年第三季度日活与月活用户均创历史新高，单用户日均时长达132分钟，各项用户数据历史表现最佳。财务方面，毛利率和净利润率持续提升，受益于广告和电商高毛利业务占比增加及三费开支严格控制。预计未来稳态毛利率、净利润率分别可达58%、20%，当前净利润率10%，仍有翻倍空间。海外业务亏损显著收窄，2025年有望盈亏平衡。公司账上现金储备867亿元，2024年预计自由现金流达180亿元，目前市值不足2000亿元，显著低估。综合盈利能力、财务状况和估值，给予公司24年净利润19倍估值，目标价至70港币，维持“买入”评级。 【公司评论】 亚玛芬体育（AS）：亚太市场领涨，全球布局成果显著 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk王柏俊852-25321915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 财务概览 亚玛芬体育（Amer Sports）在2024年第三季度取得了显著的财务成绩，每股EPS达到0.14美元，超出市场预期0.04美元；公司收入达到13.5亿美元，超出市场预期5288.8万美元。第三季度的销售额实现了17%的增长，其中旗舰品牌始祖鸟（Arc'teryx）贡献显著，调整后的营业利润率达到了14.4%，远高于市场预期的12.3%。 硬核技术服饰（Technical Apparel）：收入增加了34%，达到5.2亿美元，主要由始祖鸟品牌贡献。调整后营业利润率扩大了370个基点，达到20%，这部分得益于产品、渠道和区域组合的有利变化。 户外服饰&装备（Outdoor Performance）：收入增加了8%，达到5.34亿美元，主要由萨洛蒙鞋类和服装的双位数增长推动。调整后营业利润率从去年的记录表现下降了40个基点，至17.5%，这是由于萨洛蒙在中国和亚太地区增长计划的商店和团队投资增加所致。 球类和球拍装备（Ball & Racquet）：收入增加了11%，达到3亿美元，由于市场库存正常化和补