Q3毛利率超预期，继续重点推荐

2024-11-20 曾朵红,黄细里东吴证券 Aaron

Q3业绩超预期：公司2024年三季报显示，毛利率达到15.3%，同环比分别提升18.0%和1.3个百分点，超出预期；营收101.0亿元，同环比增长18.4%和24.5%；净利润亏损18.1亿元，同比改善。
业务增长：汽车销售收入88.0亿元，同环比增长12.1%和29.0%，主要因交付量增加；服务及其他收入13.1亿元，同环比增长90.7%和1.1%，主要来自大众平台软件/电子电气架构合作及研发服务增长。
盈利能力提升：整体毛利率创历史新高，汽车毛利率8.6%，同环比提升14.7%和2.2个百分点；服务及其他利润率60.1%，同环比提升24.0%和5.8个百分点。增长原因包括规模效应提升（交付量同比+16.3%）、海外出海提速（Q3海外销量环比+70%，占销量15%）、大众合作贡献（毛利率较高）及MONA M03车型毛利率表现好于预期。
费用与亏损：净亏损环比略扩大，主要因研发及销售费用扩大、一次性因素（如长期投资公允价值波动亏损2.2亿元）。单车毛利1.6万元，环比增加12.9%；单车净利-4.0万元，环比改善。研发费用率16.2%（环比下降1.9个百分点），销售、行政及一般费用率16.2%（环比下降3.2个百分点）。

盈利预测调整：维持2024~2026年营业收入预期分别为401/907/1525亿元，但下调2024年归母净利润至-56亿元（原为-42亿元），维持2025~2026年归母净利润为13/74亿元。对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业价格战超预期、终端需求恢复低于预期、L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。