国内市场保持强劲，海外市场持续扩张

买入 2024年11月19日 国内市场保持强劲，海外市场持续扩张 黎航荣wayne.li@firstshanghai.com.hk(852)2522 2101 24Q3业绩延续强大韧性：24Q1-Q3集团实现收入、经调整净利润分别为406.1/150.0亿元人民币，同比+18.7%/+44.3%，其中24Q3收入、经调整净利润分别为159.0/59.6亿元，同比+15.6%/+21.8%，期内业绩保持高增，主要由国内暑假及黄金周旅游出行需求强劲、以及海外市场延续强劲扩张所致。 主要数据 行业OTA/互联网股价61.32美元目标价71.25美元(+16.2%)股票代码TCOM.O总股本6.51亿股市值399.26亿美元52周高/低69.67美元/31.55美元每股净资产28.123美元主要股东百度集团(8.89%)Capital WorldInvestors(5.92%)梁建章(1.15%) 国内出行份额提升，出入境及海外业务影响力扩大：分业务看，集团于24Q1-Q3住 宿 预 订/交 通 票 务/旅 游 度 假/商 旅 管 理/其 他 业 务收 入 分 别 为164.3/155.2/34.7/18.0/33.9亿 元 ， 同 比+23.1%/+8.3%/+42.3%/+11.1%/+36.8%，其中24Q3单季度收入分别为68.0/56.5/15.6/6.6/12.3亿元，同比+21.7%/+5.3%/+17.3%/+11.0%/+40.9%。分区域市场看，1）24Q3国内游市场保持稳健增长，预计集团平台酒店及机票预订量均实现中高双位数增长，继续保持超过行业平均增长水平，2）出境游方面，24Q3国际航班运力已恢复至2019年疫情前80%左右水平，平台的出境酒店和机票预订量均超过了2019年疫情前的水平，达到120%左右。其中出境旅游度假业务同比增长达到三位数水平，尤其是四五线城市居民对出境游的需求爆炸性增长。3）在海外市场，集团国际OTA平台继续快速扩张,24Q3海外平台的酒店和机票预订量整体同比增长超过60%，其中亚太地区增长超过70%。集团的应用程序在港澳台、韩国、新加坡、马来西亚、泰国等多个海外市场成为同类产品中下载量最大的应用。4）入境游方面，24Q3入境酒店预订量实现了三位数的同比增长。其中，有25%的入境游客是多次访问中国的旅客，境外旅客对前往中国进行旅游探索的兴趣日益增长。 盈利能力优化明显：24Q3公司综合毛利率81.8%，同比-0.3pct，期内研发/销售/管理费用率分别为24.0%/21.0%/7.5%，同比分别-2.9/+0.9/-1.2pct，财务费率用同比-1.2pct。期内公司受益于费用投放效益大幅提升，最终经调整归母净利润率为36.9%，同比+6.6pct，盈利能力显著提高。 目标价71.25美元，买入评级：展望未来，随国内市场同比基数逐渐正常化，我们预计未来国内游需求增长将逐渐恢复稳态，出境、入境及纯海外市场有望保持强劲扩大势头。综上，预计集团2024-2026年non-GAAP净利润分别有望实现160.0/186.0/215.6亿元，上调目标价至71.25美元，相当于25财年盈利预测20倍PE，距离当前股价具有16.2%上涨空间，维持买入评级。 重要风险:1）宏观经济发展不及预期；2）地缘政治风险；3）竞争加剧；4）海外扩展不及预期；5）品牌声誉风险。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。