国内市场持续回暖，海外市场快速增长

评级及分析师信息 公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；实现归母净利润9.98亿元，同比增 长5.03%；扣 非归 母 净 利 润为9.66亿 元，同 比增 长21.01%。 其中公司2Q25实现收入35.38亿元，同比增长18.60%；归母净利6.28亿元，同比增长6.99%；扣非归母净利5.87亿元，同比增长17.96%。 设备收入稳健增长，服务收入增长强劲 分产品线看，2025H1公司公司设备业务收入48.9亿元（+7.61%），其中MR设备实现收入19.68亿元（+16.81%），uMRJupiter5T保持强劲增长势头，中国市场份额同比提升超过20个百分点，全国累计装机量突破40台，广泛落地于顶级医疗机构与科研院所；CT设备收入15.15亿元（-6.4%），CT业务保持稳健，基层市场核心型号在多个区域实现快速放量，高端产品推陈出新；MI实现收入8.41亿元（+13.15%），PET/CT产品线中国市场占有率连续十年保持市场第一；RT业务收入2.42亿元，中国市场占有率同比大幅提升近18pct，与DSA形成集诊断介入与治疗一体的第二增长曲线。维修服务业务实现收入8.16亿元（+32.21%），软件收入0.29亿（-7.73%）。 分析师：王睿邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002联系电话： ►国内市场持续回暖，海外市场快速增长分区域看，2025H1国内收入48.73亿元（+10.74%），得益于设 备更新招投标不断落地，公司凭借自身产品优势和市场竞争力，国内收入实现稳定增长。根据第三方权威数据，公司医学影像与放射治疗设备综合市场占有率同比提升3.4pct，中国市场占有率位列行业第二。MR、MI、XR等核心影像诊断产品线持续巩固并扩大领先优势，从高水平医院到基层医疗机构的全面覆盖，实现创新技术可及与市场渗透的双向提升。2025H1海外收入11.42亿元（+22.48%），尽管受到地缘政治和关税政策变化等因素的扰动，海外市场订单保持快速增长，尤其是在高端和创新产品领域，订单质量和结构显著优化。以北美、欧洲、印度、拉丁美洲及新兴市场等关键市场均实现了多笔高价值订单的成功签约，为全年海外业务营收的稳步释放奠定了坚实基础。目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。 1.【华西医药】联影医疗点评报告：海外快速增长,国内市占率稳步提升2025.05.05 2.【华西医药】联影医疗（688271）点评：各业务线蓬勃发展，海外高速增长2024.05.06 3.【华西医药】联影医疗点评：业绩稳健增长，高端市场持续扩容2023.10.30 ►持续加大研发投入，多个重磅产品落地转化 2025年上半年研发投入达11.40亿元，占营收比例18.95%。截止2025年6月，公司累计上市产品超140款，其中53款 通过美国FDA认证，57款获得欧盟CE认证，7款产品通过国家创新医疗器械特别审查通道。公司围绕多条核心产品线持续实现代际突破，2025年8月，公司自主研发的中国首款光子计数能谱CT uCT Ultima获得NMPA上市许可，2025年7月，全球首创的双宽体双源CT系统uCT SiriuX正式纳入国家创新医疗器械特别审查通道，2025年4月，公司自主研发的放疗智能勾画系统uIPW正式获得国家药监局三类医疗器械认证。同时公司进一步推动“设备+AI”在医学影像诊疗和治疗场景的加速落地，构建智能化医疗健康生态。 投资建议 我们调整盈利预测，预计2025-2027实现营业收入分别为120.65/143.33/170.98亿元，归母净利润分别为18.39/22.95/27.24亿元（原预测18.39/22.99/27.28亿元），对应每股收益分别为2.23/2.78/3.30元（原预测2.23/2.79/3.31元）对应2025年9月1日152.1元的收盘价，PE分别为68/55/46倍，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险，核心部件缺货或成本上升风险，销售不及预期风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。