中金公司大类资产2025年展望时变之应20241118

2025年全球大类资产展望：时变之应

核心观点
中金公司闭门会议指出，2025年全球大类资产配置需从过度偏重安全资产转向平衡配置，增配风险资产。主要基于三大趋势变化：中国股债相关性转为负数，美国股债相关性转正；中国股票波动率预计下降，美国则可能上升；利率水平变化影响市场波动。建议提升风险偏好，平衡配置，增配风险资产，减配安全资产。

关键数据与研究结论

1. 股债相关性

   • 中国疫情后股债相关性转为负数，呈现跷跷板效应，利于资产配置。
   • 美国疫情前为负相关，现转为正相关，易出现双牛或双熊市场。
   • 股债相关性变化反映增长和通胀主导力量的差异：低通胀时增长主导（负相关），高通胀时通胀主导（正相关）。

2. 股票波动率

   • 中国股票波动率预计下降，因国债利率领先效应、经济去杠杆及机构投资者作用。
   • 美国高利率高通胀将导致波动率上升。

3. 中外资产相关性

   • 中外资产相关性降低，中国资产与海外市场波动率差异显著，为资产组合提供分散风险机会。
   • 建议中国资产组合提升股票配比（如从60%至70%），债券配比（如从40%降至30%）。

4. 资产配置策略

   • 中国市场：股债平衡逐步调整，股票标配战术灵活（逢低加仓），债券标配缩短久期。
   • 海外市场：股票短期因特朗普交易乐观但估值偏高，未来逐步减配；债券短期做多美债但逐步退出。
   • 黄金：配置价值上升，逢低补仓，对冲增长和通胀风险。
   • 商品：维持低配，全球经济下行和政策反对绿色转型不利其表现。

5. 特朗普政策影响

   • 短期市场响应其政策预期，股票上涨、债券利率上行。
   • 长期风险：关税政策推高通胀（约100基点）、经济增长放缓（约100基点）。
   • 移民政策限制可能推高通胀（50基点）、压低增长（100基点）。
   • 减税政策落地较晚（2026年见效），但财政赤字扩大，加剧通胀压力。
   • 美联储降息预期调整，市场预期2025年利率升至4%（较预期高100基点）。
   • 美国经济下行周期，消费部门强势，地产部门量价分离，就业市场萎缩。

6. 资产配置启示

   • 特朗普政策下，通胀和增长风险并存，黄金表现优于其他资产。
   • 经济下行时，失业率底部缓慢筑底，一旦指数式增长则衰退信号。
   • 通胀失控与增长失速情景下，股票不适宜配置，黄金相对较好。

总结
2025年资产配置需适应政策环境变化，中国资产配置价值提升，建议增配股票、黄金，减配债券。特朗普政策短期利好市场但长期风险高，需警惕通胀和经济失速，黄金配置价值上升。