晨报摘要

2024年11月20日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇電話：021-38674924郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦...................................................................................................................................................2 ¾行業事件快評：房地產《一線的排頭兵，上海率先響應普宅標準取消》2024-11-19 .......................................... 2¾公司更新報告：慧智微-U（688512）《受益大客戶驅動，業績觸底反彈進入上升通道》2024-11-19 ................ 2¾行業更新：耐用消費品《新標準全面推進，格局加速優化》2024-11-18 .............................................................. 2¾公司首次覆蓋：有友食品（603697）《泡鹵零食龍頭，迎來成長拐點》2024-11-19 ............................................ 2¾行業事件快評：軍工《深圳低空基建計畫出臺，低空應用場景持續拓展》2024-11-16 ...................................... 2今日報告精粹...................................................................................................................................................3 ¾公司調研：若羽臣（003010）《大單品持續放量，看好綻家增長勢能》2024-11-19 ............................................ 3¾公司更新報告：信德新材（301349）《華為探索矽基負極，包覆材料行業或受益》2024-11-18 ........................ 3¾公司研究（海外）：京東集團-SW（9618）《國補政策下收入增長回暖，利潤穩健釋放》2024-11-18............... 3¾公司研究（海外）：阿裏巴巴-W（9988）《淘天貨幣化率企穩，AI佈局亮眼》2024-11-17................................ 3 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 行業事件快評：房地產《一線的排頭兵，上海率先響應普宅標準取消》2024-11-19 謝皓宇（分析師）010-83939826、黃可意（研究助理）010-83939815、白淑媛（分析師）021-38675923 11月18日，上海市住房和城鄉建設管理委員會等四部門聯合印發《關於取消普通住房標準有關事項的通知》，明確取消普通住房和非普通住房標準。普宅標準取消帶來的個稅和增值稅減免配合前期的契稅優惠，對於交易成本實現有效調降。預期後續其他一線城市也將陸續跟進。地產進入新階段，我們調整兩端配置的思路，預計資產整合和重組將成為接下來的看點：預計境內債務重組將有提速的可能，這也屬於風險化解的範疇，同時，考慮當前人口週期對行業的影響，資源整合將是主流，一線城市國企的優勢將開始體現。 公司更新報告：慧智微-U（688512）《受益大客戶驅動，業績觸底反彈進入上升通道》2024-11-19 舒迪（分析師）021-38676666、陳豪傑（分析師）021-38038663、王美懿（研究助理）021-38031385 維持“增持”評級，下修目標價至18.24元。公司為射頻模組領先供應商，受益手機、物聯網等品牌客戶拉動，業績有望觸底反彈。考慮到24年前三季度業績不及預期，故下修其24年營收為5.58億元，下修25年營收為12.95億元，並新增26年營收22.92億元（原值24-25年營收為11.08/15.70億元）；下修其24年EPS為-0.85元，下修25年EPS為0.01元，並新增26年EPS為0.48元（原值24-25年EPS為-0.25/0.23元）。其L-PAMiD產品已經小規模量產，有望加速導入品牌客戶，考慮到26年半導體設計行業平均估值為38倍PE，給予其2026年38倍PE，下修目標價至18.24元。 本次評級：增持目標價：18.24元 現價：12.90元總市值：5944百萬 行業更新：耐用消費品《新標準全面推進，格局加速優化》2024-11-18 劉佳昆（分析師）021-38038184、毛宇翔（分析師）021-38038672 投資建議：終端動銷加速分化，頭部品牌充分受益。2024年11月1日起，電動兩輪車新3C認證標準全面執行，部分中小品牌車型通過節奏較慢，門店供給收縮，頭部品牌終端景氣度向上，銷量彈性值得期待，推薦行業頭部公司愛瑪科技、雅迪控股。 公司首次覆蓋：有友食品（603697）《泡鹵零食龍頭，迎來成長拐點》2024-11-19 訾猛（分析師）021-38676442、陳力宇（分析師）021-38677618 本次評級：增持目標價：13.40元 新品類、新管道發力，公司業績有望加速成長。投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。預計公司2024-2026年EPS分別為0.36、0.46、0.58元，分別同比增長33%、30%、26%，綜合FCFF、PE兩種估值方法，給予公司目標價13.4元，對應2025年29X PE。 現價：10.58元總市值：4525百萬 行業事件快評：軍工《深圳低空基建計畫出臺，低空應用 場景持續拓展》2024-11-16 彭磊（分析師）010-83939806、周明頔（研究助理）010-83939792深圳公佈低空經濟基建進展，將於2026年建成1200個以上低空起降點，覆蓋載人飛行、物流運輸、社區配送及城市治理服務四大領域，低空經濟全場景應用發展空間巨大，有望實現全方位高品質發展。推薦標的：中科星圖、航太南湖等。受益標的：萊斯資訊、四創電子等。 今日報告精粹 公司調研：若羽臣（003010）《大單品持續放量，看好綻家增長勢能》2024-11-19 考慮公司自主品牌綻家大單品持續放量，上調盈利預測，預計24-26年EPS0.59（+0.06）、0.83（+0.04）、1.11（+0.03）元，參考同業估值、考慮公司大單品放量階段業績增速快於同業，給與2025年PE32x，上調目標價至26.56（+4.21）元，維持“增持”評級。 現價：21.40元總市值：3639百萬 公司更新報告：信德新材（301349）《華為探索矽基負極，包覆材料行業或受益》2024-11-18 投資建議：維持公司2024-2026年EPS為0.01元、0.72元、1.16元。公司作為負極包覆材料行業龍頭且唯一的上市企業，考慮當前虧損，參考部分鋰電行業盈利底部（含虧損）龍頭可比公司PB給予公司2024年1.72XPB，上修目標價為46.58元，維持增持評級。 公司研究（海外）：京東集團-SW（9618）《國補政策下收入增長回暖，利潤穩健釋放》2024-11-18 盈利預測及投資建議：我們小幅調整FY2024E/FY2025E/FY2026E營業收入分別為11,282/11,832/12,430億元（前值為11,209/11,771/12,377億元)；FY2024E/FY2025E/FY2026E經調整淨利潤分別為448/480/517億元(前值為403/424/468億元)。根據SOTP估值法，上調港股（9618.HK）目標價至176 HKD（前值為166HKD），維持“增持”評級。 本次評級：增持上次評級：增持 現價：137.20元總市值：436767百萬 公司研究（海外）：阿裏巴巴-W（9988）《淘天貨幣化率企穩，AI佈局亮眼》2024-11-17 盈利預測與投資建議：我們小幅調整公司FY2025E-FY2027E營業收入為10218/11234/12049億元（人民幣，下同，前值分別為10392/11389/12272億元），經調整淨利潤為1441/1825/1905億元（前值分別為1634/1737/1880億元）。給予阿裏巴巴港股（9988.HK）FY2025目標價121 HKD，維持“增持”評級。 本次評級：增持上次評級：增持 現價：85.25元總市值：1631822百萬 注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異 表2策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.11.10） 決斷在年末 大勢研判：短期行情震盪輪動，股指方向決斷在年末。11月3日國君策略提出“不歇腳鬆勁”，並判斷大盤股將反彈。本周滬指上漲5.51%，創業板指反彈9.32%，股市表現總體貼合。本輪行情的關鍵在於決策層對於扭轉經濟形勢與支持資本市場的態度轉變，這是逐步重塑長期預期、股市底部抬高與走出中線N型走勢的基石，市場也看到了一系列增量政策的出臺。同時，特朗普當選美國總統隱含的潛在地緣衝突風險下降，經貿科技衝突上升的風險，國內政策緊縮既無必要且不現實，內需政策的預期空間打開。因此我們認為，在人大會後政策分歧減小，但年底經濟工作會議給予對於2025年的增量政策指引前，市場仍會博弈增量政策預期，推動行情震盪和輪動，行情仍會有上上下下的反復。方向性的決斷在年末。政策取向能否從“擴貨幣”向“擴信用”邁進是行情可否再度推升的關鍵。 化解債務緊縮為市場重塑長期增長預期和重啟信用擴張創造條件。從“高速度發展”向“高品質發展”的經濟轉型中，過去三年地方政府和房地產過快和過早的信用收縮在客觀上產生了一定程度的金融抑制和風偏下降，市場對於經濟增長不確定性的評價升高。因此，大規模的化債舉措為經濟走出債務緊縮打響了第一槍。本輪“化債”方案，我們的看法是：1）“6+4”萬億的化債安排，前三年每年約為2.8萬億，約占GDP總額的2.1%，相較以往財政刺激和化債規模總體適中。2）但此舉能夠切實減少債務主體的利息支出，也緩解了地方政府“砸鍋賣鐵”償還債務本金的現實壓力，騰挪出更多資源用於經濟建設和民生保障。此外，地方債務風險的釋放能夠為政府舉債、特別是中央政府舉債創造空間。對於股市而言，鬆綁和減負有利於消減市場關於債務緊縮與資產負債表衰退的疑慮，為重塑長期增長預期創造有利條件，需要時間也有賴於政策進一步發力。 行業比較：把握大盤相對收益，圍繞化債內需與自主可控積極佈局。政策分歧減小，題材分化降溫換手減速；決斷在年末，短期震盪和輪動仍會繼續，更看好大盤股：1）海外靴子落地，國內財政發力，下階段增量政策方向明確，利好化債與擴內需等主線。化債優化公司資產品質，推薦：建築/環保/信創。擴內需推薦：零售/港股互聯網。2）既然“政策底”已現，具有長期競爭力同時在2025年增長有望逐步觸底和加快行業尾部淘汰的行業有望迎來轉機，也是市場在震盪調整過程中可佈局的方向：電子/汽車/工程機械/新能源。3）流動性寬鬆，前期股價表現平平的電信運營商/鐵路公路有望反彈。 主題推薦：1、特斯拉產業鏈。受益美國電動化率提升和智慧駕駛監管放鬆預期，看好汽零/機器人/智駕供應鏈。2、地方化債。方案落地緩解地方支出壓力，看好依賴財政支付應收款壓力大的市政工程和信創等新質力領域投資。3、珠海航展。重磅新型裝備首發，看好總裝和無人化/智慧化裝備產業鏈。4、冰雪經濟。國辦印發產業發展意見，普及發展下冰雪場館設計施工/冰雪裝備/冰雪旅遊受益。